Yılın ikinci yarısı için piyasa kehanetleri

08.07.2014 09:32

Geçen Mayıs’da Bernanke’nin “galiba QE’den çıkacağız” demesi ardından Türkiye’nin de dahil olduğu Gelişmekte Olan Ülkeler (GOÜ, veya GOP—gelişmekte olan piyasalar) iki kalp spazmı atlattı. Mart ortasından bu yana ise riskli varlıklar, yani hisseler, GOP F/X ve dünya genelinde bono-tahviller oldukça güçlü bir ralli sergiledi. Yılın ikinci yarısında neler olacak? Yeni bir GOP spazmi mı var kahve falında, yoksa tam istim ralliye    devam mı?  Siz cahil cüreti diyeceksiniz, ama Temmuz’a  bu soruya cevap aramakla başladım ve şu sonuçlara vardım.

Eylül sonuna kadar riskli piyasalarda ralli devam edebilir: Fed’in piyasalarda risk iştahını körükleyen “yolgöstermesini” değiştirmesi için ücretlerde yıllık artışın %2’den %3’e yükselmesi şart ki bir kaç ay içinde gerçekleşecek bir şey değil. AMB ise muhtemelen Eylül-Ekim ayında ek parasal gevşeme yapabilir. Yani, likidite bol.  Dünya ekonomisi kış uykusunu geride bıraktı, genele yayılan bir toparlanma var. Şirket karlarının 3ǒden itibaren geçmişe nazaran daha iyi bir performans sergilemesi bekleniyor.   Değerlemeler ise pahalı fakat “furya” ya da “balon” aşamasında kesinlikle değil. Global fonlarda hala yüksek miktarda nakit var. Oynaklık endeksleri 5-7 yıllık diplerde ve jeo-politik krizler hariç yükselmeleri için de bir neden görülmüyor. Mali piyasalarda momentum yani ivme çok önemli. Bence 2Ç rallisinin ivmesi  3ǒde de sürecek.

Yılın son çeyreğinde ne olacak? 

Yıl sonua yaklaştıkça riskler geometrik olarak artacak. Fed Ekim’de QE varlık alımlarını sıfırlamış olacak. Piyasalar ister istemez bir kez daha faiz artırımının zamanını, dozunu ve ne kadar süreceğini sormaya başlayacak. Cevap aranırken, bir süre kar realizasyonu mümkün. Küresel büyüme beraberinde ne kadar enflasyon getirecek?  Eğer dünyada çıktı açığı kapanırken, gıda ve petrol fiyatlarında artış başgösterirse, rezerv para merkez bankalarının güvercin söylemlerinden caymaları gerekebilir. Zaten, 3Ç sonunda bir çok finansal varlığın fiyatında balon şişecek ve ufak bir şokta dahi sert bir satış dalgasının zemini hazır olacak.

En şanslı mali varlıklar:  Japon ve GOP hisseleri en fazla tavsiye edilenler arasında yer alıyor. Her iki varlık grubu da tarihsel F/K ortalamalarına göre çok ucuz. BİST de GOP evreninde en sık tavsiye edilen borsalar arasında.

En nefret edilen varlıklar hangileri?  ABD ve Euro-bölgesi’nin (EB) “çevre ülkeleri” (Yunanistan, Portekiz, İtalya, İrlanda ve İspanya ) DİBS aşırı prim yaptı. Getiriler hiç bir ekonomik ya da politik gelişme ile açıklanmayacak kadar düşük. Bu varlıkları sadece merkez bankaların cömertliği ve carry-trade ayakta tutuyor. 

Euro, altın, ve petrol fiyatları nasıl seyreder?:  Hiç birinde 3ǒde para kazanamayacağız.  Artık Euro/dolar’ın    kısa vadede düşüşe geçeceğine inanmıyorum. Fakat Euro’nun yükselmesi önünde çok güçlü engeller var—AMB istemiyor. Dolayısı ile 3Ç boyunca Euro/dolar 1.35-1.40 bandında seyreder. Bu durum altın ve petrole kısmi destek sağlayacak.  Altında artık 1.000 dolar/onsa kadar satış dalgası hayal oldu. Altın ABD’de enflasyonun su yüzüne çıkmasını bekliyor, arkasından tarihi hamlesini yapacak. Altının en büyük dostu ABD’de reel faizlerin yıllar boyunca çok düşük seyredecek olması.  3ǒde 1.350-1.400, yıl sonunda ise 1.450 dolar makul hedefler. Petrolde ise arz dinamikleri fiyatların gerilemesini emrediyor, örneğin ABD 2 yıl içinde Suudi Arabistan’ı geçip  dünyanın bir  numaralı üreticisi konumuna yükseldi. Dünya ekonomisi de Brent’i varil başına 140 dolara yükselten o eski gücüne asla kavuşamayacak. Brent 100-110 dolarda kalabilir, fakat jeo-politik risklere çok dikkat. İran ve P5+1 arasında barış anlaşması sağlanamaması ve IŞID’in Irak’da yürüttüğü cihadın Arap dünyasında diğer petrol üretim merkezlerinde terör ve sabotajlara ilham vermesi beni en korkutan senaryolar.

Türkiye’de satışlar Ekim’de başlar:  Cumhurbaşkanlığı seçimi artık risk değil, ama Erdoğan’ın bu pozisyonda uygulayacağı ekonomi politikası saatli bomba maşallah. Bence Babacan ve Şimşek gibi akl-ı selim sahibi isimler yeni kabinede yer bulamayacak. Ekonomi yönetimi TCMB’yi de zorlayarak top-yekün bir hızlı büyüme kampanyası başlatacak. Ekim geldiğinde cari açık ve enflasyonun yeniden tırmanışa geçtiğini göreceğiz. Fed’in QE’den çıkması ile birlikte GOP’dan bir kez daha sıcak para kaçışı başlarken, TCMB yeniden faiz artırmaya zorlanacak. Türkiye rüyası kış ayları geldiğinde bitecek, kabus başlayacak. 

Dünyayı bekleyen en büyük tehlikeler neler?:  Ekonomi cephesinde artık öyle belli-başlı riskler görülmüyor. Ekonominin vites yükseltememesi ve EB’nde deflasyona geçilmesi gibi tehlikeler var, fakat bunlar çok yavaş evrilecek ve yatırımcılar çok önceden görerek pozisyonlarını ayarlayacak. Ama, politika tam anlamı ile bir cadı kazanı. Irak Savaşı yakında Orta Doğu meydan savaşına dönüşebilir. Ukrayna’da tokat yiyen Rusya’nın yeni bir hedefi var mı?  Latin Amerika’nın problemli ülkeleri olan Arjantin ve Venezuela tüm GOܒi sarsacak ödemeler dengesi krizlerine girer mi?  Çin ve diğer bölge ülkeleri arasındaki kıtasahanlığı anlaşmazlığı silahlı çatışmalara döner mi?  Ve en önemli soru:  Afganistan ve Irak’ta yeniden kök salan köktendinci terör yeni bir 9/11 faciasına imza atar mı?

Atilla Yesilada
Twitter: @AtillaYesilada1
Yazarın diğer makaleleri için ziyaret edin:  www.paraanaliz.com