Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"FAVÖK 2018'in ilk 9 aylık döneminde yıllık %58 artarak 231.6
milyon TL'ye yükselirken bir yıl önce %64 olan FAVÖK marjı da %80
olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK performansı üzerinde maliyet kontrolünün
ve kira gelirlerindeki artışın önemli etkisi bulunsa da %80
seviyesindeki FAVÖK marjının temel sebebi, ticari alacak/borçlardan
kaynaklanan net kur farkı gelirlerinin 44 milyon TL olarak
gerçekleşmesidir (2017/9: 2 milyon TL). Döviz kurlarının dördüncü
çeyrekte önemli ölçüde gerilemesi nedeniyle net kur farkı gelirlerinin
bir kısmının yıl sonunda terse döneceğini, buna karşın 2018/12 FAVÖK
rakamının yine de yıllık olarak %54 artışla 270 milyon TL seviyesinde
gerçekleşebileceğini, FAVÖK marjının ise %73 olabileceğini
düşünmekteyiz.
Net finansal borç 2 milyar TL (%80'i döviz bazlı), bir yıldan kısa
vadeli finansal borç ise 1,2 milyar TL seviyesindedir. Net Finansal
Borç/Özsermaye oranının mevcut %55 seviyesinin makul olduğu
düşünülebilir fakat finansal borcun ortalama vadesi oldukça kısalmış
ve 1.8 yıla kadar gerilemiştir. Nitekim, cari oran 0.62 seviyesine
kadar inmiş ve net işletme sermayesi negatif 406 milyon TL olarak
gerçekleşmiştir. Dolayısıyla, şirketin her ne kadar, ticari
alacak/borçlardan kaynaklanan net kur farkı gelirine göre düzeltilmiş,
yıllık olarak 250 milyon TL civarında FAVÖK yaratma kapasitesi bulunsa
da, likidite riskinin yönetilmesi anlamında şirket tarafından atılan
adımlar bulunmaktadır. Döviz kuru riski yönetimi bağlamında ise
finansal borçlanmanın döviz bazlı yapılmaya devam edilebileceğini
fakat türev ürünler vasıtasıyla döviz riskinin yönetilebileceğini
düşünmekteyiz.
Kira sözleşmelerinin TL bazlı olması gerektiğini belirleyen tebliğin
yürürlüğe girmesinin ardından, Akiş GYO kiracılarıyla arasındaki dolar
bazlı sözleşmeleri Ekim 2018'de $/TL 4,5089 kuru üzerinden TL'ye
çevirmiştir. Kira artışları bundan sonra TÜFE bazlı yapılacaktır.
Örnek vermek gerekirse, Şubat 2019'da yenilenecek bir kira
sözleşmesinde, $/TL 4,5089 seviyesindeki kur üzerine Ekim 2018-Ocak
2019 aylarındaki TÜFE artışları eklenecektir.
Net kar artışının temel sebebi gayrimenkullerin yeniden
değerlemelerinden kaynaklanan 1,5 milyar TL gelirdir. Net kar 2018'in
9 aylık döneminde yıllık olarak %278 artarak 1.050 milyon TL'ye
yükselmiştir. Döviz kurlarının dördüncü çeyrekte gerilemesi sebebiyle
9 aylık dönemde net finansal borçlardan kaynaklanan 590 milyon TL kur
farkı giderinin bir kısmının terse dönerek 2018 sonu kar rakamına
olumlu etki yapacağını ve net karın yıllık %159 artışla 1,270 milyar
TL seviyesinde olabileceğini düşünmekteyiz.
Düzenli kira getirisi sağlayan nitelikli gayrimenkul portföyü ve
yüksek nakit temettü dağıtım politikasına karşın Akiş GYO hisseleri
sektöre kıyasla daha yüksek iskontoyla işlem görmektedir. Sektör
hisseleri ve Akiş hisseleri Net Aktif Değerlerine göre sırasıyla %53
ve %69 iskontolu işlem görmektedir. Akiş'in sektöre kıyasla daha
yüksek iskontoyla işlem görmesinin temel sebebinin ortalama vadesi
oldukça düşük olan yüksek miktardaki finansal borcu olduğunu,
borçların vadesinin uzamasının şirket hissesinin performansını olumlu
etkileyebileceğini, sektörle ilgili toparlanmanın ilk sinyallerinin
gelmesi halinde ise sektör hisselerinin bir bütün olarak BİST-100'e
kıyasla daha yüksek performans göstereceğini düşünmekteyiz."

Analizin tamamı için:

https://gedik-cdn.foreks.com/yatirim/reports/files/000/003/017/original/Gedik_AKSGY_ZiyaretNotu_20181129TR.pdf?1543479128

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey