Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) Tarafından
Hazırlanan Aylık Strateji:
"Temmuz ayını 75.400’lerden kapatan BIST-100 endeksi yurtdışı
piyasalarla tekrar korelasyonu sağlarken, ay içinde 79.000 seviyesi
üzerini test etti. Endeks Ağustos ayında yurtdışına paralel hareket
etti.
Temmuz ayı PPK toplantısında TCMB politika faizini %7,50’de sabit
tutarken, faiz koridorunun üst bandını 25 baz puan düşürerek %8,50’ye
indirdi.
Fed tutanakları faiz artırımı konusunda üyeler arasındaki
anlaşmazlığın devam ettiğini gösterdi.
Eylül ayında piyasaların en önemli gündemi Fed faiz kararı olacak.
Yurtiçi piyasalarda Eylül’de dalgalanmanın devam etmesi beklenmekle
birlikte volatilitenin kısmen düşmesi ve sınırlı pozitif eğilimin Fed
toplantısına kadar devam etmesi beklenmektedir

Ağustos ayında dalgalanma devam ederken, yurtiçi piyasalar
yurtdışı piyasalara paralel hareket etti…

Temmuz ayını 75.400 seviyelerinden kapatan BIST100 endeksi
yurtdışı piyasalarla korelasyonu tekrar sağlayarak ayı içinde 79.000
seviyesi üzerini test etti.
Endeks Suriye’deki DAEŞ unsurlarına düzenlenen operasyon sonrası
artan jeopolitik riskler sonrası bir miktar gerilese de ayı 77.000
seviyelerinden sınırlı pozitif eğilimle kapatmaya çalışıyor.
Türkiye’nin kredi notunu olası bir indirim için izlemeye aldığını
açıklayan Moody’s, değerlendirmesini üç aylık süreç içinde yapacağını
açıklayarak Ağustos ayında beklenen kredi notu görünüm
değerlendirmesini pas geçti. Fitch ise yatırım yapılabilir kredi
notunu korurken, başarısız darbe girişiminin Türkiye'de siyasi
istikrarsızlık riskini ön plana çıkardığı için görünümü negatife
indirdi.
Yurtdışında, İngiltere merkez bankası 2009’dan beri ilk kez
faizleri indirerek %0,50’den, %0,25’e düşürdü. Brexit’e ilişkin
negatif etkilerin hızlı atlatılması ve azalan Fed faiz artışı
beklentisi sonrası hem gelişmiş hem de gelişmekte olan borsalar
yükseliş eğilimlerini devam ettirdi. Petrol fiyatlarının Ağustos
ayında hızlı toparlanması da borsalardaki yükselişe destek verdi.
TCMB, PPK Ağustos toplantısında politika faizini sabit bırakırken,
faiz koridorunun üst bandını 25 baz puan düşürerek %8,50’ye indirdi.
PPK özetinde, Temmuz ayında yaşanan yurt içi gelişmelerin piyasalar
üzerindeki olumsuz etkisi, küresel risk iştahındaki artış ve alınan
tedbirler sayesinde büyük ölçüde geri alınmıştır ifadesi ve işlenmemiş
gıda fiyatlarında yükseliş trendinin kısa vadede yerini düşüşe
bırakacağı ancak turizm sektöründe yaşanan gelişmelerin cari açığa
olumsuz etki yapacağı ifadeleri eklendi.
Fed Temmuz ayı sonunda yaptığı toplantıda 1’e karşı 9 oyla
faizleri %0,25-%0,50 aralığında sabit bıraktı. Fed kısa vadeli
ekonomik risklerin azaldığını vurgularken, bu yıl içinde faizlerin
artırılabileceğini ve Eylül'de faiz artırımının mümkün olduğunu
söyledi. Fed kademeli ve yavaş faiz artırım beklentisini korudu.
Ağustos ayında açıklanan Fed tutanaklarında faiz artırımı konusunda
üyeler arasında anlaşmazlığın devam ettiği görüldü. Bu durum piyasalar
tarafından pozitif algılandı.
Eylül ayında piyasaların ana gündemi Fed’in faiz artışına gidip
gitmeyeceği ve kararı sonrası verilecek mesajlar olacak. Son dönemde
Fed üyelerinden faiz artırımının yaklaştığına ilişkin açıklamalar
gelmesine karşın piyasa fiyatlaması olası bir faiz artırımının en
yakın Aralık’ta olabileceği yönündedir. Eylül toplantısında Fed’den
bir faiz artırımı kararı gelmesi ya da faiz artışı olmasa da şahin
tonda mesajların gelmesi durumunda son dönemde güçlü performans
gösteren yurtdışı borsalarda satış baskısı oluşabilir. Bu bağlamda
ABD’de açıklanacak istihdam ve enflasyon verileri önemli olacak.
Yurtiçinde Moody’s’in Türkiye’nin yatırım yapılabilir notunu olası bir
indirim için negatif izlemeye alması piyasalar üzerinde Demokles’in
kılıcı gibi negatif baskı unsuru olmaya devam ediyor. Diğer taraftan
artan jeopolitik riskler yurtiçi piyasalar açısında bir diğer negatif
baskı unsuru oluşturabilir. Ancak bu olumsuzluklara karşın azalan Fed
faiz artışı beklentileriyle gelişmekte olan ülkelere fon akışının
düşük momentumda da olsa devam etmesi, yurtiçi piyasalara destek
olarak negatif baskıyı azaltacaktır.
Temmuz ayında yurtdışı piyasalardan negatif ayrışan ve göreceli
olarak ucuz kalan TL varlıkların ve BIST’in yeni olumsuz gelimeler
olmaması durumunda kısmi de olsa ilgi odağı olmasını beklemekteyiz.
Devam eden global risk alma iştahının etkisiyle Eylül ayında yurtiçi
piyasalarda dalgalanma devam etse de volatilitenin azalması ve sınırlı
da olsa pozitif eğilimin Fed toplantısına kadar devam etmesi
beklenmektedir. Bu beklentilerin ışığında portföyümüzdeki tahvil
ağırlığını %60, dövizi ağırlığını %10 ve hisse senedi ağırlığını
%30’da sabit tutuyoruz.

Portföy Önerileri

MİGROS (MGROS

Çok formatlı mağazacılık ile gıda perakendeciliği sektörünün
önemli bir oyuncusu olan Şirket, müşteriye yakınlık avantajı ve yüksek
büyüme potansiyeli sunan indirim mağazacılığı segmentinde Migros-Jet
markasıyla büyürken Macro mağazalarının ithal ürün portföyü ve bu
portföye uygun konumlandırılan mağazaları sayesinde yüksek kârlılıkta
satış yapabilmektedir. Şirket, süpermarket mağazalarında kârlılığı
yüksek taze ürün satışı noktaları ve gıda-dışı ürün portföyünü yeniden
yapılandırarak daha kârlılık odaklı bir yapıya geçiş stratejisini
benimsemiştir. Şirket’in mağaza sayısı 2016 ilk çeyrek itibariyle 1.47
seviyesine yükselmiştir. Migros 1Ç16 itibariyle net satış gelirlerini
%16.3 artışla 2,4 milyar TL seviyesine yükseltirken, artan kur farkı
giderine bağlı olarak 27.9 mn TL net zarar ile tamamlamıştır.
Şirket’in 2016 yılında net satış gelirleri ve FAVÖK marjının sırasıyla
10,7 milyar TL ve %5.5 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörmekteyiz.
Euro/TL kurundaki aşağı yönlü hareketlerin şirketin kur farkı geliri
kaydetmesini sağlayacağı için bunun hisse üzerindeki pozitif etkisi
olabileceğini düşünüyoruz.
Şirket’in 2016 yıl sonunda kur farkı giderlerinin azalacağı
beklentisiyle 9 mn TL net kar elde edeceğini tahmin ediyoruz. Buna
ilaveten, Anadolu Endüstri Holding (AEH), MH Perakendecilik A.Ş.’nin
%80,5’ini alarak Migros’un tamamı için % 40,25 ile özel sermaye
şirketi BC Partners ile eşit paya sahip olmuştu. AEH’nin 1 Mayıs-31
Ekim 2017 tarihleri arasında kullanabileceği ek “satın alma opsiyonu”
bulunmaktadır. Buna göre, Anadolu Endüstri Holding MH Perakendecilik
A.Ş.’deki %19,5’lik hisseyi de alabilir. BC Partners’ın ortalama
yatırım süresinin 4,5 yıl olduğunu ve yerli yatırımcı olarak AEH’nin
Migros’un yönetimini kısa vadeli kâr ve çıkış stratejisiyle hareket
eden bir özel sermaye fonuyla paylaşmak yerine, Migros’un uzun vadeli
hedeflerine yatırım yapmak isteyeceğini ve bunun için kontrolü almak
isteyeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, şirket 10 Haziran 2016 tarihinde
Kipa hisselerinin %95.50’sini 302.2 mn TL bedel ile alım sözleşmesi
imzaladığını açıkladı. Şirket ayrıca, alımın kredi ile finanse
edileceğini ve SPK’ya Pay Alım Teklifi (çağrı) muhafiyeti için
başvurulacağını açıkladı. Kısa vade de bu alımın hisse üzerinde baskı
oluştursa da orta ve uzun vadede olumlu olacağını düşünüyoruz. Bu
beklentiler ile Şirket için “AL” tavsiyemizi ve 24,50 TL olan hedef
fiyatımızı koruyoruz.

TUPRS

Tüpraş için, sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklar ile kullandığımız İNA
ve yurt dışı eşlenikleri piyasa çarpanları analizlerine göre, hisse
başına 70.00 TL hedef değere ulaşmaktayız. Tüpraş, çok çeşitli ham
petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır ve farklı türleri işleyebilme
kapasitesine sahiptir. Şirket, 11 mn ton/yıl üretim kapasitesi ve
Türkiye pazarında yaklaşık olarak %50'nin üzerindeki pazar payı ile
dominant bir pozisyona sahiptir. Tüpraş, 2014 yılında Fuel Oil Dönüşüm
Projesi'ni (RUP) tamamlamıştır tesis, Mayıs 2015'te tam kapasite ile
devreye almıştır. Böylelikle, görece olarak daha yüksek kaliteli ve
katma değeri yüksek ürün üretimine başlamıştır. Tüpraş'ın net rafineri
marjı, 1Ç16'da, dünyadaki yüksek stok seviyeleri ve kapasite fazlalığı
nedeniyle orta distilat ürünlerin marjlarındaki gerileme, ve RUP
ünitesinde meydana gelen yangın ile düşük kapasite kullanımı
gerçekleşmiş olması ile, önceki yılın aynı dönemine göre %40 azalarak
US$2.81/bbl olarak gerçekleşmiştir. 2Ç16'da da, mevsimselliğin
etkisiyle 1Ç16'ya kıyasla olumlu bir trend gözlemlenebilmiş olmasına
rağmen, Çin’deki üretim ve tüm dünyadaki KKO artışı, ve doğal afetler,
terör olayları ve jeopolitik istikrarsızlıklar nedeniyle gerileyen
talep ile rafineri marjları, önceki yıla kıyasla zayıf seyrini
sürdürmüştür. Fiyatlar, bu dönemde geçtiğimiz yılın aynı döneminin
altında seyretmiş, böylelikle Tüpraş'ın 2Ç16 satış gelirleri, yıllık
%20.3 azalışla 8.5mlyr TL olarak gerçekleşmiştir. Med Complex, orta
destilat ürünlerin marjlarındaki düşüşün etkisiyle, Tüpraş’ın 2Ç16
FAVÖK marjı yıllık 2.7 yp gerileyerek (çeyreklik 1.0 yp artış)
hesaplamalarımıza göre %7.5 olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde
Tüpraş’ın stok etkisinden arındırılmış net rafineri marjı 2Ç16'da
önceki yılın aynı döneminin %38.0 altında, US$ 4.31/bbl olarak
gerçekleşmiştir. Tüpraş hisseleri, tahminlerimize göre yurt dışı
eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına kıyasla yaklaşık olarak %6
iskontolu işlem görmektedirler. Şirket hisseleri, son 6 ayda %15.6
oranında gerileyerek BIST100 endeksinin %17.3 altında performans
göstermişlerdir. 1Ç16 ve 2Ç16'da rafineri marjlarının düşük
seyretmesi, geçici ve yapısal olmayan nedenlerden kaynaklanmaktadır.
Bu sebeple, yılın ikinci yarısında rafinaj şartlarında, mevsimselliğin
de olumlu etkisiyle, yılın ilk yarısına kıyasla bir düzeltme/iyileşme
beklenmektedir. RUP ünitesinin olumlu etkisinin de önümüzdeki
dönemlerde gözlemlenebilmesini beklemekteyiz. Hedef değerimiz, Şirket
hisseleri için %20 civarında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Tüpraş için 'AL' önerimizi Tüpraş için, sırasıyla %70 ve %30
ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı eşlenikleri piyasa
çarpanları analizlerine göre, hisse başına 70.00 TL hedef değere
ulaşmaktayız. Rafinaj şartlarının yılın ikinci yarısında ilk yarısına
kıyasla iyileşebileceğini öngörmekte, ve 2015 yılında devreye alınmış
olan RUP ünitesinin olumlu etkisinin önümüzdeki dönemlerde
gözlemlenebilmesini beklemekteyiz. Tüpraş, 2016 tahminlerine göre
yurtdışı benzerlerinin FD/FAVÖK çarpanlarına kıyasla yaklaşık %6
oranında iskontolu işlem görmektedir. Hedef değerimiz, Şirket
hisseleri için %20 civarında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Tüpraş için 'AL' önerimizi sürdürmekteyiz.
Tüpraş, çok çeşitli ham petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır.
Şirket, Türkiye pazarında %50'nin üzerinde pazar payına sahiptir. Fuel
Oil Dönüşüm Tesisi'nin tamamlanmasıyla, ürün miksinde belirgin
iyileşme kaydetmiştir. Tüpraş, çok çeşitli ham petrol
üreticilerine/kaynaklarına yakın bir konumdadır. Bununla birlikte,
farklı türleri işleyebilme kapasitesine sahiptir. Tüpraş, 11 mn
ton/yıl üretim kapasitesi ve Türkiye pazarında yaklaşık olarak %50'nin
üzerindeki pazar payı ile dominant bir pozisyona sahiptir. Böylelikle
Şirket, Orta Avrupa'daki rakiplerine göre karlılığını artırabilme
esnekliği açısından avantajlı bir konumdadır. Tüpraş, finansman
giderleri, ilave altyapı projeleri ile birlikte yaklaşık olarak
US$3mlyr tutarında bir yatırım ile 2014 yılında İzmit Körfezi'ndeki
Fuel Oil Dönüşüm Projesi'ni (RUP) tamamlamıştır tesis, Mayıs 2015'te
tam kapasite ile devreye almıştır. Tesisin devreye alınmasıyla,
Tüpraş'ın 4 rafinerisinde üretilen 4.2mn ton siyah ürün işlenerek
2.9mn tonu motorin olmak üzere, 3.5mn ton LPG ve benzin gibi beyaz
ürünler ve 700bin ton petrol koku üretilebilecektir. Böylelikle
Şirket, üretim fazlası bulunan fuel oil ve diğer dip ürünleri, başta
motorin olmak üzere beyaz ürünlere dönüştürebilecek teknolojiye
ulaşmış, görece olarak daha yüksek kaliteli ve katma değeri yüksek
ürün üretimine başlamıştır.
Tüpraş'ın 2Y16 net rafineri marjının, 1Y16'ya kıyasla iyişelme
göstermesini beklemekteyiz. Tüpraş'ın net rafineri marjı, 1Ç16'da,
dünyadaki yüksek stok seviyeleri ve kapasite fazlalığı nedeniyle orta
distilat ürünlerin marjlarındaki gerileme, ve RUP nitesinde meydana
gelen yangın ile düşük kapasite kullanımı gerçekleşmiş olması
nedenleriyle, Med Complex marjındaki %35.8 gerilemeye paralel olarak,
önceki yılın aynı dönemine göre %40 oranında azalarak US$2.81/bbl
olarak gerçekleşmiştir. 2Ç16'da da, mevsimselliğin etkisiyle 1Ç16'ya
kıyasla olumlu bir trend gözlemlenebilmiş olmasına rağmen, Çin’deki
üretim ve tüm dünyadaki kapasite kulanımı oranı artışı ile artan ürün
arzı, ve doğal afetler, terör hadiseleri ve bölgesel jeopolitik
istikrarsızlıklar nedeniyle gerileyen talep ile rafineri marjları,
önceki yıla kıyasla zayıf seyrini sürdürmüştür. Fiyatlar da, bu
dönemde geçtiğimiz yılın aynı döneminin altında seyretmiştir. Bu durum
talepte kısmi bir artışa yol açmış olsa da, Tüpraş'ın 2Ç16 satış
gelirleri, yıllık bazda %20.3 azalışla 8.5mlyr TL olarak
gerçekleşmiştir. Med Complex ve orta destilat ürünlerin marjlarındaki
düşüşün de etkisiyle, Tüpraş’ın 2Ç16 FAVÖK’ü önceki yılın aynı
dönemine göre 39.8% oranında azalışla (bir önceki döneme göre %58.8
oranında artışla) hesaplamalarımıza göre 633mn TL olarak, piyasa
ortalama beklentisi olan 735mn TL’nin altında gerçekleşmiştir.
Şirket’in FAVÖK marjı böylece yıllık 2.7 y.p. gerileyerek (çeyreklik
1.0 y.p. artış) hesaplamalarımıza göre %7.5 olarak gerçekleşmiştir.
2Ç16'da Tüpraş’ın stok etkisinden arındırılmış net rafineri marjı,
önceki yılın aynı döneminin %38.0 altında, US$ 4.31/bbl olarak
gerçekleşmiştir. Böylelikle Şirket'in 1Y16 net rafineri marjı
US$4.03/bbl olarak gerçekleşmiştir. 1Ç16 ve 2Ç16'da rafineri
marjlarının düşük seyretmesi, geçici ve yapısal olmayan nedenlerden
kaynaklanmaktadır. Bu nedenle, yılın ikinci yarısında rafineri
marjlarında, mevsimselliğin de olumlu etkisyle, yılın ilk yarısına
kıyasla bir düzeltme/iyileşme beklenmektedir. Tüpraş, 2Ç16 sonuçları
ile beraber, 2016 yılı net rafineri marjı beklentisini önceki
beklentisine göre US$1.0/bbl azaltarak US$ 4.5/bbl – US$ 5.0/bbl
aralığına indirmiştir (1Y16: US$4.31/bbl).
Tüpraş hisseleri, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin
2016T FD/FAVÖK çarpanlarına kıyasla yaklaşık olarak %6 iskontolu işlem
görmektedirler. Tüpraş hisseleri, büyük ölçüde fuel oil dönüşüm
tesisindeki yangının da etkisiyle 1Ç16 operasyonel performansının
beklentilerin altında gerçekleşmiş olması, ve 2Ç16'da dünyadaki arz
artışı ve artan jeopolitik ve terör olayları ile genel olarak
gerileyen talep ve orta distilat ürün marjları nedenleriyle, 2Ç16'da
da beklenen iyileşmeyi göstermemiştir. Bu nedenle, yıl başında, 2016
tahmini net rafineri marjı beklentisini US$5.8/bbl-US$6.3/bbl
aralığında paylaşan Tüpraş, ilk etapta bu beklentisini
US$5.5/bbl-US$6.0/bbl aralığına indrmiştir. 2Ç16'da, özellikle Çin'de
artan üretim ve dünya kapasite kullanımını artmasının etkileri ile
marjlarda iyileşme gözlenememiş olmasıyla, finansal sonuçlarıın
açıklanmasıyla birlikte Şirket, bu beklentisini US$1/bbl daha
düşürerek 2016 yılının tamamı için US$4.5/bbl-US$5.0/bbl olarak revize
etmiştir. Tüpraş hisseleri, Med Complex marjlarındaki azalışa da bağlı
olan rafineri marjlarındaki bu azalış nedeniyle, son 6 ayda %15.6
oranında gerileyerek BIST100 endeksinin %17.3 altında performans
göstermişlerdir.
Rafinaj marlarında beklenenden yavaş gerçekleşebilecek iyileşmeler
ve talebin zayıflaması yatırım risklerini oluşturmaktadır. 2Ç16'da,
özellikle Çin'deki arzın ve dünyadaki kapasite kullanımının artması
ile rafineri marjlarında beklenen iyileşme gerçekleşememiştir.
Mevsimselliğin olumlu etkisiyle 2Y16'da 1Y16'ya kıyasla rafineri
marjlarında iyileşme beklemekteyiz. Ayrıca yakın zamanda Çin hükümeti,
arzdaki artışa neden olan nispeten küçük ölçekli rafinerileri vergi
konusundaki iddialar ile incelemeye başlamıştır bu durum vergi
kanunları ihlalinde bulunan rafinerilerin ham petrol ithalatını
engelleyebilecektir. Ancak rafineri marjlarında beklenenden yavaş
gerçekleşebilecek bir düzeltme/iyileşme, Şirket hisseleri performansı
üzerinde risk unsuru oluşturmaktadır. Bunu yanında, iç talebin
yavaşlayan turizm ve yatırımlardan olumsuz etkilenmesi de bir risk
faktörü olarak ortaya çıkmaktradır.

PETKM

Petrokimya endüstrisinde yükseliş döneminin kısa-orta vadede devam
edebileceğini düşünmekteyiz. Petkim’in Star Rafinerisi’nden hisse
alacak olması ve burada yaratılacak sinerji beklentisi, ve yeni
projeleri ile net kârının etilen-nafta fiyat farkı hassasiyetini
stabilize edebilecek olmasının Şirket hisseleri performansı için
önemli katalizörler olduklarını düşünmekteyiz. Bunların yanında yine
beklentilerden iyi gerçekleşen 2Ç16 sonuçları ile, Petkim için hedef
fiyatımızı geçtiğimiz günlerde yukarı yönde revize ederek 4,80 TL
olarak belirlemekte ve “AL” önerimizi korumaktayız. Türkiye’nin en
büyük petrokimya tesisi olan Petkim, 2Ç16’da, yıllık bazda %27.1,
çeyreklik bazda da %54.9 artışla 227mn TL net kar açıklamıştır.
Açıklanan net kar rakamı, Şirket’in operasyonel karlılığının
beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması nedeniyle, ve net diğer
faaliyet gelirleri ve finansal gelirlerindeki yükselişler ile, piyasa
ortalama beklentisi olan 153mn TL’nin hayli üzerindedir. Petkim,
2Ç16’da satış hacmini 462k tona yükseltmiştir bu dönemde Şirket’in
KKO’nı hesaplamalarımıza göre %96.5 olarak gerçekleşmiştir (2Ç15:
%88.0). Şirket’in satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre TL
bazında %2.6 artarak, piyasa ortalama beklentisi olan 1,171mn TL’ye
oldukça yakın, 1,176mn TL olarak gerçekleşmiştir. Petkim’in 2Ç16 brüt
kar marjında, 1Ç16’daki yıllık 10.2 yp yükselişten sonra, yıllık 4.5
yp dikkat çekici bir artış gerçekleşmiştir. Şirket’in bu dönemdeki
FAVÖK marjı, önceki yılın aynı dönemine göre 3.6 yp yükselerek
hesaplamalarımıza göre %20.9 olarak gerçekleşmiştir. Petkim, 2Ç16’da
böylelikle, piyasa ortalama beklentisi olan 195mn TL’nin hayli
üzerinde, önceki yılın aynı dönemine göre %24.5 ve bir önceki döneme
göre % 33.7 artışla 245mn TL tutarında FAVÖK elde etmiştir. Şirket, bu
dönemde 18.2mn TL tutarında net diğer faaliyet geliri (2Ç15: 7.1mn TL)
ve 25.5mn TL tutarında net finansal gelir (2Ç15: 3.7mn TL)
kaydetmiştir. Böylelikle Petkim’in 2Ç16 net karı, önceki yılın aynı
döneminin üzerinde vergi harcamaları gerçekleşmiş olmasına rağmen,
yıllık %27.1 artış göstererek 227mn TL olarak gerçekleşmiştir. Pazar
koşullarının ve karlılığın, genel olarak arzın da azalabilecek
olmasıyla olumlu seyrinin devamını beklemekteyiz.

TRKCM

Trakya Cam, yılın ikinci çeyreğinde 321,3mn TL net kar, 723,1mn
TL satış geliri ve 119,4mn TL de FAVÖK elde etti. TRKCM için pay
başına 3.00 TL olan hedef fiyatımızı ve 'AL' önerimizi koruyoruz.
Trakya Cam 2Ç16’da 321,3mn TL net kar elde etti. Net kar rakamının
artışında şirketin iştirak payları satışından gelir kaydetmesi etkili
olmuştur. İkinci çeyrek net kar rakamının da eklenmesiyle şirketin
1Y16’da kümüle net kar rakamı 386,1mn TL seviyesine ulaşmış oldu.
Şirket ikinci çeyrekte 723,1mn TL satış geliri elde etti, bu yıllık
bazda %37,7 artışa işaret etmektedir. Satış gelirlerindeki artışa
1Ç16’da Bulgaristan operasyonlarının Trakya Cam mali tablolarına
tamamen konsolide edilmeye başlamasının ve Avrupa, Rusya fiyat
düzeylerindeki iyileşmenin etki ettiğini söyleyebiliriz. FAVÖK
tarafına baktığımızda şirket 2Ç16’da 119,4mn TL FAVÖK elde ederken,
FAVÖK marjı da yıllık bazda 2,7 puan artarak %16,5 olarak gerçekleşti.
Şirket, 2Ç16’da 479,1bin ton temel cam üretimi gerçekleştirdi, geçen
yılın aynı döneminde ise 400bin ton temel cam üretimi
gerçekleştirilmişti (+%19,8 yıllık bazda). Şirketin, 2016 yıl sonunda
2,8mlr TL seviyesinde satış geliri, 420mn TL seviyesinde de FAVÖK elde
edebileceğini tahmin ediyoruz. 2Ç16’da şirket toplam 73,3mn TL
tutarında yatırım harcaması yapmıştır. Trakya Cam, Mart ayı içinde
bünyesinde yer alan otocam işletmesinin iştirak modeliyle kısmi
bölünme yoluyla ayrılarak yeni kurulacak olan bir şirkete devri
kapsamında bir karar alındığını duyurmuştu. Temmuz ayı itibariyle
kısmi bölünmeye ilişkin işlemler tamamlanmış olup, Şişecam Otomotiv
A.Ş. 141mn TL sermaye ile Trakya Cam’ın %100 iştiraki olarak
kurulmuştur. Şirket, Mayıs ayı sonunda portföyünde bulunan 67.224.607
TL nominal değerli Soda Sanayi payının satışını gerçekleştirmişti. Bu
satış işlemi sonunda şirket bir sefere mahsus olmak üzere 284,2mn TL
satış geliri elde etti.
Trakya Cam’ın Soda Sanayii’ndeki %10,19 olan iştirak oranı ise
satış sonrasında %0’a düşmüştür. Beklentilerden daha iyi gelen ikinci
çeyrek finansal sonuçlar ışığında, 3,00 TL olan pay başına hedef
fiyatımızı ve 'AL' önerimizi koruyoruz. Hedef fiyatımız 25 Ağustos
2016 kapanışına göre %19,5 oranında yükseliş potansiyeline işaret
etmektedir. Şirket payları 2016T F/K 4,95x ve 2016T FD/FAVÖK 7,03x
çarpanlarıyla işlem görmektedir. Trakya Cam için pay başına 3.00 TL
olan hedef fiyatımızı ve 'AL' önerimizi koruyoruz.
2Ç16'da şirket 321,3mn TL net kar, 723,1mn TL satış geliri ve
119,4mn TL de FAVÖK elde etti.
Şirket hakkında kısaca... 1978 yılında Şişecam’ın düz cam üretici
iştiraki olarak kurulan Trakya Cam, toplamda 11 düz cam üretim
hattında 2,7mn ton üretim kapasitesine sahiptir. Devam eden
yatırımlarla yeni üretim hatları önümüzdeki dönemlerde devreye
girecektir. Trakya Cam, kendi alanında üretim kapasitesi bakımından
dünyada 5. büyük şirket, Avrupa’da ise 2. büyük şirket konumundadır. •
Otocam işletmesi ayrıldı… Trakya Cam, Mart ayı içinde bünyesinde yer
alan otocam işletmesinin iştirak modeliyle kısmi bölünme yoluyla
ayrılarak yeni kurulacak olan bir şirkete devri kapsamında bir karar
alındığını duyurmuştu. Temmuz ayı itibariyle kısmi bölünmeye ilişkin
işlemler tamamlanmış olup, Şişecam Otomotiv A.Ş. 141mn TL sermaye ile
Trakya Cam’ın %100 iştiraki olarak kurulmuştur.
Finansal duran varlık satışı... Şirket, Mayıs ayı sonunda
portföyünde bulunan 67.224.607 TL nominal değerli Soda Sanayi payının
satışını gerçekleştirmişti. Bu satış işlemi sonunda şirket bir sefere
mahsus olmak üzere 284,2mn TL satış geliri elde etti. Trakya Cam’ın
Soda Sanayii’ndeki %10,19 olan iştirak oranı ise satış sonrasında %0’a
düşmüştür.
İkinci çeyrek finansal sonuçlar... Trakya Cam 2Ç16’da 321,3mn TL
net kar elde etti. Net kar rakamının artışında şirketin iştirak
payları satışından gelir kaydetmesi etkili olmuştur. İkinci çeyrek net
kar rakamının da eklenmesiyle şirketin 1Y16’da kümüle net kar rakamı
386,1mn TL seviyesine ulaşmış oldu. Şirket ikinci çeyrekte 723,1mn TL
satış geliri elde etti, bu yıllık bazda %37,7 artışa işaret
etmektedir. Satış gelirlerindeki artışa 1Ç16’da Bulgaristan
operasyonlarının Trakya Cam mali tablolarına tamamen konsolide
edilmeye başlamasının ve Avrupa, Rusya fiyat düzeylerindeki
iyileşmenin etki ettiğini söyleyebiliriz. FAVÖK tarafına baktığımızda
şirket 2Ç16’da 119,4mn TL FAVÖK elde ederken, FAVÖK marjı da yıllık
bazda 2,7 puan artarak %16,5 olarak gerçekleşti.
Faaliyetler ve beklentiler... Şirket, 2Ç16’da 479,1bin ton temel
cam üretimi gerçekleştirdi, geçen yılın aynı döneminde ise 400bin ton
temel cam üretimi gerçekleştirilmişti (+%19,8 yıllık bazda). Şirketin,
2016 yıl sonunda 2,8mlr TL seviyesinde satış geliri, 420mn TL
seviyesinde de FAVÖK elde edebileceğini tahmin ediyoruz. 2Ç16’da
şirket toplam 73,3mn TL tutarında yatırım harcaması yapmıştır. • Pay
başına hedef fiyatımızı ve önerimizi koruyoruz… Beklentilerden daha
iyi gelen ikinci çeyrek finansal sonuçlar ışıgında, 3,00 TL olan pay
başına hedef fiyatımızı ve 'AL' önerimizi koruyoruz. Hedef fiyatımız
25 Ağustos 2016 kapanışına göre %19,5 oranında yükseliş potansiyeline
işaret etmektedir. Şirket payları 2016T F/K 4,95x ve 2016T FD/FAVÖK
7,03x çarpanlarıyla işlem görmektedir.

ARCLK

Arçelik için hedef fiyatımızı yakın zamanda güncelleyerek, hisse
başına 22.0 TL olarak belirledik aynı zamanda Şirket hisseleri için
tavsiyemizi “AL” olarak revize ettik. Arçelik, Türkiye’de lider bir
beyaz eşya ve tüketici elektroniği üreticisidir. Şirket’in coğrafi
erişimi oldukça geniştir Arçelik’in Türkiye, Romanya, Rusya, Çin,
Güney Afrika ve Tayland’da faaliyet gösteren 15 adet üretim fabrikası
bulunmaktadır. Arçelik’in yurtdışı satışlardan elde ettiği gelirler,
toplam satış gelirlerinin %58’ini oluşturmaktadır. Şirket’in satış
gelirlerinin geri kalanı ise, elverişli bir demografik yapı ile 75mn
nüfusa sahip olan iç pazardan elde edilmektedir. Arçelik’in, yakın
zamanda açıklamış olduğu 2Ç16 sonuçları, satış gelirlerinde kuvvetli
büyüme performansını ve işletme sermayesi yönetiminde gerçekleştirilen
iyileşmeleri sürdürdüğünü göstermiştir. Arçelik hisseleri, Şirket’in
süreklilik gösteren kuvvetli operasyonel performansı ve işletme
sermayesi yönetimi sonucunda, YBB %58.2 oranında artış göstererek
halihazırda BIST100 endeksinin %47.8 üzerinde performans
göstermişlerdir. Yine de, i) Şirket’in Romanya’da beklenen yıllık 2mn
çamaşır makinesi üretim kapasiteli yatırımı, ii) Pakistan’da, 2015
yılında US$221mn ciro ve US$45mn FAVÖK elde etmiş olan Dawlence
şirketini satın alımı ile ilgili gelişmelerin, iii) Hükümet ve kural
koyucu diğer otoritelerin iç talebi canlı tutmak amacı ile alacağı
önlemlerin, ve iv) Şirket’in işletme sermayesi yönetiminde sürdüreceği
tedbirlerin Şirket hisseleri performansını desteklemesini, ve 2Y16’da
da dayanıklı kılmasını beklemekteyiz. Arçelik’in 1Y16 satış gelirleri
TL bazında %20 oranında artış göstermiş, ve Şirket’in işletme
sermayesi/satışlar oranındaki iyileşme de devam ederek dönem sonunda
%30.3’e gerilemiştir. Böylelikle Arçelik’in net borç/FAVÖK oranı 2Ç16
sonunda 1.5x’a gerilemiştir. Bu oranın yıl sonuna doğru planlanan
Dawlence satın alımı ile artabileceğini, ancak yine de sağlıklı bir
seviyede korunabileceğini tahmin etmekteyiz. Arçelik hisseleri
halihazırda sırasıyla 2016T 9.8x ve 11.8x FD/FAVÖK ve F/K
çarpanlarıyla işlem görmektedir Şirket’in yurt dışı benzerleri ise,
sırasıyla 2016T 9.2x ve 17.6x çarpanlar ile

GARAN

Garanti Bankası için yüzde 15,5 sermaye maliyetine göre
hesapladığımız hedef fiyatımız 10,26 TL olup hisse için AL önerisi
veriyoruz. Garanti Bankası 2016 tahmini 0,9 F/DD ve yüzde 13 sermaye
getirisi ile rakiplerine göre yüzde 38 primlidir. Ayrıca, 2016 tahmini
6,9 F/K oranı ile işlem gören hisse rakiplerine göre yüzde 22
primlidir. Rakiplerine göre primli işlem görmesine rağmen uzun vadeli
sermaye getirisinin yüzde 18 seviyesinde korunacağını beklediğimiz
Garanti Bankası'nın mevcut durumda değerlemesinin cazip olduğunu
düşünmekteyiz. 2016 yılında Garanti Bankası’nın net karının yıldan
yıla yüzde 26, 2017 yılında ise yüzde 22 artacağını beklemekteyiz. Bu
açıdan, Garanti takip ettiğimiz bankalar içerisinde karlılık ivmesi
yüksek olan bankalardan biridir. Aktif-pasif vade farkı rakiplerinin
altında olan Garanti Bankası yükselen faiz ortamında rakiplerine göre
daha avantajlı gözükmektedir. 2016 yılında bankanın net faiz marjının
yüzde 4,6 seviyesinde yatay kalacağını düşünmekteyiz.
Garanti Bankası'nın fonlama tabanında kısa vadeli TL mevduatlar
faiz getirili aktiflerin yüzde 22'sine (rakipler: ortalama yüzde 27)
denk gelmekte olup bankayı faizlerdeki oynaklıklara karşı
korumaktadır. Dolayısıyla, faizlerde yaşanacak yükselişlerden
rakiplerine göre daha az etkilenecektir. Toplam kredilerinin yüzde
23'ünü oluşturan kısa vadeli yüksek getirili KOBİ kredileri 2016
yılında da marjların korunmasında büyük rol oynayacaktır. Garanti
Bankası, yaklaşık 450 milyon TL serbest karşılık ve 775 milyon TL
civarında emekli sandığı fazlası ile 2016 risklerine karşı rakiplerine
göre korunaklıdır. Sermaye yeterliliği açısından da bankanın
rakiplerine göre daha iyi durumda olduğunu düşünmekteyiz.

ISCTR

İş Bankası için yüzde 15,5 sermaye maliyetine göre hesapladığımız
hedef fiyatımız 5,98 TL olup hisse için AL önerimizi koruyoruz. İş
Bankası, 2016 tahmini 0,5 F/DD ve yüzde 10,4 sermaye getirisi ile
rakiplerine göre yüzde 24 5,4 F/K oranıyla ise rakiplerine göre yüzde
8 iskontoludur. Bankanın net karında 3 yıllık bileşik yüzde 6 büyüme
bekliyoruz. Uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde 14 seviyesinde
korunacağını beklediğimiz İş Bankası'nın mevcut durumda değerlemesinin
rakiplerine göre cazip olduğunu düşünmekteyiz. 2016 yılında İş
Bankası’nın net karının yıldan yıla yüzde 13 artacağını 2016 yılında
ise yüzde 16 büyüme göstereceğini beklemekteyiz. Bu açıdan, İş Bankası
takip ettiğimiz bankalar içerisinde karlılık ivmesinin yüksek olan
bankalardan biridir. Aktif-pasif vade farkı rakiplerinin üzerinde olan
İş Bankası düşen faiz ortamında rakiplerine göre daha avantajlı
gözükse bile kredi portföyünün yüzde 28'ini oluşturan KOBI kredileri
sayesinde yükselen faiz ortamında marjlarını koruyabilmektedir. 2016
yılında bankanın net faiz marjının yüzde 4,2 seviyesinde oluşacağını
ve 2016 yılında da bu seviyede yatay kalacağını düşünmekteyiz. İş
Bankası yüzde 2,2 takipteki krediler oranı ile rakipleri içinde en iyi
aktif kalitesine sahip bankalardan biridir. Biz, bu oranda 2016
yılında düşük bazdan dolayı 60 baz puanlık artış bekliyoruz. Bankanın
yakın izlemedeki Grup 2 kredileri toplam kredilerinin yüzde 2,2'sine
denk gelmekte olup rakip ortalaması olan yüzde 4,2'nin oldukça
gerisindedir."

Analizin tamamı için:

http://www.sekeryatirim.com.tr/Raporlar/aylik_bulten/SKY_AylıkBülten_Eylul2016.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey