Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Mavi'den güçlü 2. çeyrek sonuçları. 2Ç18 FAVÖK TL82.2mn
(konsensusun %16 üstünde) ve net kar TL28mn (konsensusun %20 üstünde)
olarak açıklandı. Konsensus beklentileri TL71mn FAVÖK ve TL23mn net
kar olarak izlenmekteydi. Sonuçlar her açıdan etkileyici: Çeyreksel
satış gelirlerinin %1.6 aşağıda olmasına ragmen BRB (birebir) büyümesi
%20'nin üstünde gelerek marjların şirket beklentilerinin 150 baz puan
üstüne çıkmasında önemli rol oynamıştır. Güçlü seyreden BRB büyümesi
(Ağustos-Eylül 2018: %26.4) ve yönetimin yıllık LFL büyüme
beklentisini %16'dan %20'ye çıkarması, satış gelirleri beklentisini
ise %25 seviyesinden %30'a çekmesi dikkat çeken noktalardan. Nakit
yaratma açısından ise güçlü seyir devam etmektedir, net borç ve net
borç/FAVÖK rakamlarında neredeyse değişiklik gözlenmemiştir. Yeni
mağaza ve müşteri kazanım hedefleri ise yıl sonu itibariyle sürplase
edilecek gibi durmakta. Toplam satışların %2.4'ünü oluşturan e-ticaret
kanadı ise geçen yıla göre iki katına çıkmıştır.
Güçlü 2Y görünümü - tüm ürün maliyetleri Şubat ayına kadar
sabitlenmiş durumda. Şirket sonbahar/kış sezonu için stoklarını
şimdiden temin etmiş durumda, bu doğrultuda liradaki dalgalanmaların
marjlar üzerinde büyük bir etkisi olmayacaktır. Mağazaların 2/3'ünün
dövizle kiralanmış olmasına rağmen bu rakamlar her ay tekrar
görüşülmektedir. Yönetim, kira/satışlar oranını %18 seviyesinde tutma
politikasını koruyacağını belirtmiştir. (Güncel: %18 (geçen yıl: %19).
2019 görünümü hala belirsiz, ancak işletme modeli tahmin edilenden
daha sağlam. Mavi'nin iki global rakibi, HMV ve Zara'nın fiyat
stratejisi tamamen döviz bazlı. Bu durum, Mavi'ye fiyatlamada esneklik
sağlamakla beraber aynı zamanda müşteri trafiğini de desteklemektedir.
Maliyetler tarafında ise, şu sıralar ilkbahar/yaz sezonunun stratejisi
üzerinde çalışan yönetimin 3Ç sonuçları açıklandığında daha sağlıklı
bir beklentiler rehberi açıklamasını beklemekteyiz.
Beklentiler ve görüşümüz: Güncel sonuçlar doğrultusunda yönetim,
2018 için, satış gelirleri beklentisini %25'ten %30'a çekti. FAVÖK
marjı beklentisi olan %14+'ü ise üzer4inde gerçekleşebilir. Daha
önemlisi, şirketin makro ortamdan kaynaklı olarak uzun vadeli
planlarındaki olası bozulmalara rağmen %15+ büyüme trendi ve %30'larda
seyreden özkaynak karlılık oranı tutturması beklenebilir. Bilanço
tarafı ise, döviz borçlarının sadece yurtdışı operasyonlarının
uzantısı olmasından kaynaklı olarak kur risklerine karşı korumalıdır.
Sonuç: Hisseler 12 aylık %32 ve yıl başından beri %37 piyasının
altında performans göstermiştir, bize göre bu durumun temel bir nedeni
bulunmamaktadır ve şirketin Türkiye operasyonlarıyla ilgili duyulan
abartılı şüphelerden kaynaklıdır. İşletme modelinin volatilitelere
karşı bazı yatırımcıların düşündüklerinden daha dayanıklı olduğunu
söyleyebiliriz. Konsensus 2018 FD/FAVÖK 4.6x ve F/K 9.6x çarpanları ve
büyüme görünümü doğrultusunda, şirketin oldukça ucuz olduğunu
düşünmekteyiz. "

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey