İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Şirket Raporu:
"Yüksek nakit yaratan verimli iş modeli

Kanıtlanmış ihracat odaklı iş modeli

Salt üretici konumunda olan Vestel Beyaz Eşya ürünlerinin satışını
Vestel Elektronik’in tamamına sahip olduğu Vestel Pazarlama’ya
yapmaktadır. Vestel Pazarlama’nın portföyüne yeni markalar ve yeni
lisans anlaşmaları ekleyerek yüksek kar marjına sahip markalı ürün
satışlarını arttırmaya odaklanan stratejisi Vestel Beyaz Eşya’yı da
olumlu etkilemektedir. Beyaz eşyada mevcut lisanslı marka portföyünde
Sharp ve Telefunken markaları bulunmaktadır. Vestel Grubu, 2008-2018
döneminde Avrupa beyaz eşya pazarındaki yıllık ortalama %1 daralmaya
rağmen, aynı dönemde beyaz eşya ihracatını adet bazında %7 YBBO ile
arttırmayı başarmıştır. 2018 yılında Vestel Beyaz Eşya’nın ihracat
gelirlerinin %78,5’i Avrupa pazarından gelmektedir (2014: %73).

FAVÖK dönüşüm oranı yüksek, düşük maliyetli üretici

Vestel Beyaz Eşya’nın brüt kar marjı 2009-2013 dönemindeki
ortalama %9,2’e kıyasla 2014-2018 yılları arasında ortalama %14,5
olarak gerçekleşmiştir. Gelirlerinin çoğu ihracat kaynaklı olduğundan
2018 yılında TL’deki değer kaybından faydalanmış, TL bazlı maliyetler
(toplam hammadde alımlarının %39’u TL cinsinden) ve pozitif stok
etkisinin yardımı ile faaliyet kar marjını arttırmayı başarmıştır.
İleriye dönük olarak, 2019-2023 döneminde Vestel Beyaz Eşya’nın brüt
kar marjı ortalamasını %12,9 olarak tahmin ediyoruz. Vestel Grubu’nun
kârlı iş modelinin ardında ölçek ekonomisi avantajı, tek çatı altında
büyük üretim kapasitesi, esnek üretim kabiliyeti ve Asyalı oyunculara
göre lojistik avantajının olduğunu düşünüyoruz. Vestel Beyaz Eşya için
FAVÖK dönüşüm oranının (Serbest nakit akımı / FAVÖK) önümüzdeki beş
yıl boyunca ortalama %30 olmasını öngörüyoruz (2018’de %54).
Son beş yılda ortalama %79 temettü dağıtım oranı ile yüksek
temettü verimi
Vestel Beyaz Eşya son beş yılda dağıtılabilir karının ortalama
%79’unu temettü olarak dağıttı. Şirketin son beş yılda ortalama
temettü verimi ise %9,1 olarak gerçekleşti.
İhracat gelirlerinde coğrafi yoğunlaşma, yüksek borçlu ana
hissedar, grup şirketlerine açılan krediler, uzun vadede büyümenin
sürdürülebilirliği ve 2019’da hız kesen kar momentumu ana risk
unsurları olarak öne çıkıyor
Vestel Grubu toplam ihracatının %85-90’nı Avrupa’ya yapmaktadır.
Avrupa’da hem ev aletleri hem de tüketici elektroniği pazarları
geçtiğimiz yıllarda daralma göstermiştir. Bu nedenle, Vestel Grubu’nun
büyümek için Avrupa pazarında yeni marka lisans anlaşmaları yapması
ve/veya yeni müşteriler kazanması gerekiyor ki, bu da Grubun ileriye
dönük büyümesinin öngörülebilirliğini azaltıyor. Zorlu Holding’in
(Vestel Elektronik’deki %75,6 ile doğrudan hissedar Vestel Beyaz
Eşya’da %71,95 ile dolaylı hissedar) halka açık olan 2017 tarihli en
son konsolide finansallarına göre 24,4 milyar TL (6,5 milyar ABD
Doları) toplam net borcu bulunmaktadır. Vestel Beyaz Eşya’nın Vestel
Elektronik’ten 888 milyon TL net ticari olmayan alacağı bulunuyor.
(Vestel Elektronik’in ise grup şirketlerinden 2,75 milyar TL ticari
olmayan alacağı var). Şirketin salt üretici olması ve Vestel
Elektronik tarafından yürütülen satış pazarlama faaliyetlerinde
kontrolü olmaması ilerde çıkar çatışmasına sebep olabilir.
Vestel Beyaz Eşya (VESBE.IS) için %32 getiri potansiyeli ve hisse
başına 17,45TL hedef fiyat ile AL tavsiyesi veriyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey