İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Şirket Raporu:
"Ana hissedarın yüksek borçluluğu, ihracat kaynaklı güçlü nakit
akımını gölgeliyor

Kanıtlanmış ihracat odaklı iş modeli

Vestel Grubu, Avrupa’daki TV üreticileri arasında ilk üçte (10.2
milyon adet kurulu üretim kapasitesi) ve beyaz eşya üreticileri
arasında ise ilk beşte (12 milyon adet kurulu üretim kapasitesi) yer
almaktadır. Şirketin konsolide gelirlerinin %75’ini oluşturan yurtdışı
satışları ODM (özgün tasarım üretimi) ve markalı ürün satışları olmak
üzere iki farklı kanaldan yapılmaktadır.
Hem yerli hem de uluslararası benzerlerle karşılaştırıldığında
cazip değerleme çarpanları
Vestel Elektronik (VESTL.IS) ve Vestel Beyaz (VESBE.IS) sırasıyla
2019T 4,1x ve 3,6x Firma Değ./FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Bu çarpanlarla hem VESTL hem de VESBE, sırasıyla yurtiçi ve yurtdışı
benzer şirket 2019T 4,7x ve 8,3x Firma Değ. / FAVÖK çarpanlarına
kıyasla iskontolu işlem görmektedir. Vestel Elektronik’in FAVÖK
dönüşüm oranının (serbest nakit / FAVÖK) önümüzdeki beş yıl boyunca
ortalama %50 seviyesinde olacağını öngörüyoruz (2018’de %73). Bu oran
Grubun yerli rakibi Arçelik için öngördüğümüz %26 FAVÖK dönüşüm oranı
ile karşılaştırıldığında oldukça olumlu görünüyor.
İhracat gelirlerinde coğrafi yoğunlaşma, yüksek borçlu ana
hissedar, grup şirketlerine verilen krediler, uzun vadede büyümenin
sürdürülebilirliği ve 2019’da hız kesen kar momentumu ana risk
unsurları olarak öne çıkıyor
Vestel Grubu’nun toplam ihracatında Avrupa’nın payı %85-90 gibi
yüksek bir paya sahiptir. Vestel Elektronik’in brüt kar marjlarında
2017 ve 2018 yıllarında büyük bir dalgalanma gözlenmiştir. 2017
yılında artan hammadde maliyetleri nedeniyle her iki segmentte de
yaklaşık %2’lik daralmanın ardından 2018’de TL’deki keskin değer
kaybı, hedging kazançları ve TV’de panel fiyatlarındaki düşüş ile
tüketici elektroniği ve beyaz eşya segmentlerinde sırasıyla % 8,3 ve
4,7 artış gerçekleşmiştir.
Zorlu Holding’in (Vestel Elektronik’deki %75,6 ile doğrudan
hissedar Vestel Beyaz Eşya’da %71,95 ile dolaylı hissedar) halka açık
olan 2017 tarihli en son konsolide finansallarına göre 24,4 milyar TL
(6,5 milyar ABD Doları) toplam net borcu bulunmaktadır. Vestel
Elektronik’in 2018 yılında ürettiği nakdin büyük kısmı Grup
Şirketlerine (Zorlu Holding ve Vestel Savunma) krediler (1.1 milyar TL
tutarında) ve hisse alımları (250 milyon ABD Doları tutarında
madencilik şirketi META’da %50 hisse satın alım bedeli) olarak
aktarılmıştır. 2018’deki yüksek net kar ve serbest nakit akışına
rağmen, Vestel Elektronik azınlık hissedarlarına temettü ödememiştir.
Vestel Elektronik (VESTL.IS) için %26 getiri potansiyeli ve
11,90TL hedef fiyat ile TUT tavsiyesi veriyoruz. "

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey