ANALİZ-Tav Havalimanları Şirket Ziyaret Notu (Gedik Yatırım)

21.09.2018 12:11

Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Antalya Havalimanı 2018 ikinci yarıda yolcu büyümesini
destekleyecek.
Atatürk Havalimanı’nı 2021 başına kadar işletme hakkı olan Tav
Havalimanları uçuşların yeni havalimanına geçmesi durumunda alınacak
olası tazminat için DHMI ile görüşmelerini sürdürürken bunun yıl
sonuna kadar sonuçlanması bekleniyor. Tazminat koşulları net olmamakla
birlikte, şirketin Ocak 2021’e kadar havalimanı operasyonundan doğacak
net nakit akışının etkilenmemesi hedefleniyor. Yeni havalimanı
işletmecilerinden sağlanacak ek gelirle DHMİ’nin bu tazminatı nakit
olarak ödemesi beklenebilir. Yeni havalimanında ilk uçuşun 29 Ekim’de
yapılması planlanırken Atatürk Havalimanı’nın ne zaman kapatılacağı
henüz ise belirsizliğini koruyor.
Tav halen yeni havalimanları ile ilgilenmeye devam ediyor. Şirket
Atatürk Havalimanı’ndan sonra Türkiye’deki güçlü konumunu korumak için
Mayıs 2018’de Antalya Havalimanı’nın %49’unu 360 milyon euro ya
(ağırlıklı olarak ADP’ten sağlanan 300 milyon euro’luk hissedar
kredisi ile finanse edildi) satın almıştır. Buna rağmen şirket
Bulgaristan, Karadağ, Afrika ve Orta Doğu’da yeni fırsatları
araştırmaya devam ediyor. Hatırlanacağı üzere, şirket daha önce Sabiha
Gökçen Havalimanı hisselerinin satın alımı ile de ilgilenmişti.
Türkiye’nin en büyük havalimanlarından olan Antalya Havalimanı 2017’de
25,9 milyon yolcu sayısına ulaşırken (toplam yolcu sayısının %13’ü)
uluslararası yolcu sayısı 18,4 milyon (toplam yolcu sayısının %22’si)
seviyesine ulaşmıştır..
1Y18’deki güçlü yolcu büyümesi ekonomik yavaşlama ve baz etkisiyle
2Y18’de yavaşlayabilir. Güvenlik endişelerinin azalması ve TL’deki
değer kaybının ardından yabancılar için elverişli koşulların
oluşmasıyla 2018’de yolcu rakamlarına uluslararası yolcular başı
çekiyor. Bu nedenle şirket, İstanbul için uluslararası yolcu büyüme
beklentisini 1Y18’deki güçlü gerçekleşme sonrası %6–8 seviyesinden
%8–10 aralığına revize etmiştir. Aynı zamanda mayıs ayında Antalya
Havalimanı’nın da dahil edilmesinin etkisiyle toplam yolcu sayısı
büyümesini de %10-12 aralığından %30’un üzerine revize etmiştir.
2Y18’de yavaşlaması beklenen yolcu sayılarının şirket beklentileri
dahilinde olduğu söylenebilir.
Segmentlere baktığımızda, Gürcistan’daki çift haneli yolcu
büyümesi devam etmesi bekleniyor. Tunus’ta ise yolcu sayılarındaki
büyümenin başlamış olduğu görülmektedir. Borçlardaki yeniden yapılanma
ve yolcu sayılarındaki potansiyel artış ile birlikte Tunus’ta
finansallarda iyileşme beklenebilir.
Net karın en az %50’si kadar temettü dağıtımı devam edecek.
2017’de temettü verimliliği %3,6 denk gelen, hisse başına 1,119 TL
seviyesinde yapılmıştır. Kısa vadede yüksek tutarlı yatırım harcaması
beklenmemesi nedeniyle, temettü dağıtım politikasının devam etmesini
bekliyoruz. Şirketin 2018 yılı için 120 milyon euro yatırım harcaması
öngörüsü bulunmaktadır. Orta vadede Atatürk Havalimanı’ndan potansiyel
olarak gelebilecek bir tazminatın ise bu politikayı değiştirmesi
beklenmemektedir. Güçlü yolcu büyümesi ve TL’de görülen değer kaybıyla
şirketin 2018’de güçlü FAVÖK marjı gelişimi göstermesi beklenmektedir.
(satış gelirlerinin %74’ü – giderler+kira ödemelerinin ise %44’ü euro
ve dolar)
Güçlü yolcu büyümesi ve gelirlerinin ağırlıklı olarak yabancı para
bazında olması nedeniyle, ilk yarıda hisse %91 relatif performans
sergilemiştir. Ortak girişim paylarının dahil edilmesi ve Atatürk
Havalimanı’nın çıkarılması sonrasında şirketin 2019’da 450 milyon euro
düzeltilmiş FAVÖK elde etmesini bekliyoruz. Atatürk Havalimanı’ndan
gelebilecek tazminatın netleşmesi orta vadede hisse üzerinde katalizör
olabilir, 400 milyon euro civarında nakit girişi sağlanması durumunda
(%10 iskonto ile) hisse için 2019’da 5.5x FD/FAVÖK hesaplıyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey




18:05102.590
Değişim :  0,00% |  0,00
Açılış :  102.552  
Önceki Kapanış :  102.590  
En Yüksek
103.321
En Düşük
102.246