İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Gerçekleşen ve Tahminler Net kar piyasa beklentiyle uyumlu, FAVÖK
ise altında Türk Havayolları 3Ç19’de bizim 3,335 milyon TL net kar
tahminimizn altında ancak piyasanın 3,632 milyon TL beklentisiyle
uyumlu yıllık bazda %6 düşüşle 3,707 milyon TL net rakamı açıkladı.
Zayıf faaliyet marjları, yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan
gelirlerdeki düşüş (3Ç19’deki TL164mn kıysala 3Ç18’de TL634mn) ile
iştirak gelirlerindeki azalma (3Ç19’de TL405mn kıysala 3Ç18’de
TL542mn) 3Ç19 net karındaki yıllık bazlı düşüşün ana nedenlerini
oluşturmaktadır. 3Ç18’de kaydedilen 1,407 milyon TL tutatrındaki
toplam net kur farkı giderine (faaliyet + finansman kur farkı
gelir/gider) karşın 3Ç19’de kaydedilen 318 milyon TL kur farkı geliri
3Ç19 net karındaki gerilemeyi azalttığını söyleyebiliriz. THY 3Ç19’de
beklentilerle uyumlu (İŞY:TL22.8 milyar Piyasa: TL23.0 milyar) yıllık
bazda %3 artışla 22.6 milyar TL satış geliri elde etti. Şirketin FAVÖK
rakamı piyasa beklentisinin %7 altında ancak bizim 5,823 milyon TL
beklentimize parallel 3Ç19’de 5,817 milyon TL gerçekleşti. Şirket 3Ç18
finansal tablolarında UFRS-16 kapsamında açıklamadığından FAVÖK
rakamını yıllık bazda karşılaştırmak anlamlı olmamaktadır. Daha doğru
kıyaslama imkanı sunan FAVKÖK rakamı ise 3Ç19’de yıllık bazda %14
düşüşle 6,341 milyon TL’ye gerilerken, FAVKÖK marjı birim gelirdeki
düşüş, birim giderdeki artış ve doluluk oranındaki azalma nedeniyle
yüzde 5.6 puan düşüşle %28’e düştü. Son Çeyrekte Öne Çıkanlar Birim
gelirlerde düşüş Yıllık bazda yolcu trafiğindeki %3 düşüşe ve birim
gelirlerdeki azalamaya rağmen, THY yolcu gelirlerini kurun olumlu
etkisi ve mix etkisi sonucu yıllık bazda %3 artışla 19.7 milyar TL’ye
arttırdı. Kargo satış gelirleri ise kargo hacmindeki %12 artış
nedeniyle 3Ç19’de yıllık bazda %4 artışla 2.37 milyar TL’ye arttı.
3Ç19’de yolcu birim gelirleri (RASK) yıllık bazda %2.5 düşüşle
Usc6.73’e ve R/Y yıllık bazda %1 düşüşle Usc 8.04’e geriledi. Kur
etkisi hariç bakıldığında yolcu RASK %0.6 düşüş gösterirken, R/Y %0.9
artış gösterdi. 3Ç19’de bölgesel R/Y (kur etkisi hariç) baktığımızda
Amerika %1.9 artış, Avrupa %1.1 artış, Turkiye %6.6 artış ve Orta Doğu
%3.7 artış kaydeederken, Asya/Uzak Doğu ve Afrika sırasıyla %2.1 ve
%2.8 düşüş gösterdi. Yakıt dışı birim giderlerdedki artış hızlandı
Özellikle personel giderleri (ASK başına %31.2 artış), yolcu hizmet ve
ikram giderleri (ASK başına %17.5 artış), yer hizmeti giderleri (ASK
başına %17.5 artış) ve satış pazarlama giderlerindeki (ASK başına
%11.5 artış) artışları nedeniyle yakıt dışı CASK 3Ç19’de yıllık bazda
%12.4 artışla Usc 4.43’e ulaştı. ASK başına yakıt giderleri ise
3Ç19’de yakıt maliyetindeki ve tüketimindeki azalma nedeniyle %3.3
geriledi. Toplam CASK rakamı ise 3Ç19’de yıllık bazda %6.9 artışla
USc6.48’e arttı. 9A19’da ise yakıt dışı CASK ve toplam CASK’daki
yıllık artış sırasıyla %9.6 ve %7.3 olarak gerçekleşti. Değerleme
üzerindeki etki ve Görünüm 2019 şirket hedefleri THY 2019 yılında 31
milyon iç hat, 45 milyon dış hat olmak üzere toplamda 76 milyon yolcu
(2018 : 75 milyon) taşımayı hedefliyor. 2019’da doluluk oranı
2018’deki %81.9’a kıyasla %81-%82 aralığında hedeflenirken, ASK’ın
2018’ye kıyasla %4 artması planlanıyor. Taşınan kargo/ postanın
2019’de %7 artışla 1.5 milyon tona ulaşması hedefleniyor. THY yakıt
tüketiminde 2019’de yıllık bazda %6 artış öngörürken, hedge dahil
ortalama yakıt maliyetini 2018’de gerçekleşen 714 dolar/ton’un altında
695 dolar/ton bekliyor. Yakıt dışı CASK’ın 2019’de %7-%9 artış
göstermesi bekleniyor. THY 2019 yılında %4 artışla 13.4 milyar dolar
satış geliri ve 2018’deki %26’ya kıyasla %22-%23 FAVKÖK marjı (THY
raporlaması) hedefliyor. Yorum: THY’nin 3Ç19 net kar rakamı
beklentilerle uyumlu olmasına rağmen, piyasa beklentisinin %7 altında
gerçekleşen FAVÖK rakamına piyasa tepkisinin kısmi olumsuz
olabileceğini düşünüyoruz. 2Ç20’ye kadar ümit vermeyen gelir
gelişiminin ve kapasite problemleri ile İstanbul Havalimanı’na taşınma
sebebiyle maliyet artışlarının devamının, THY’nin faaliyet
performansını baskılamaya devam edeceğine inanıyoruz. Diğer taraftan,
Boeing MAX’ların tekrar uçuş izinin verilmesi hisse için olumlu haber
akışı olarak görülebilir. Şirketin bugün saat 17:00’da webcast sunumu
düzenleyecek."

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/arastirma-raporlari/ArastirmaRaporlari/2_20191107083901649_1.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey