İntegral Menkul, Anadolu Cam hedef fiyatını 3,79 TL’den 3,21 TL'ye
indirdi.
İntegral Yatırım Menkul'ün ( http://www.integralmenkul.com.tr )
raporunda şöyle denildi:
"Anadolu Cam (ANACM) 2Ç19 döneminde beklentilerin üzerinde 155.2
mn TL net kar açıkladı. Ancak Net kar geçen yıl aynı döneme göre %6
geriledi. Beklentiler 121.3 mn TL seviyesindeydi. Satış gelirleri yine
beklentilerin bir miktar üzerinde 1.112 mn TL olurken, FAVÖK rakamı
ise beklentilerin üzerinde 265 mn TL oldu. Bu sonuçla birlikte şirket
2019 yılının ilk yarısını %12 artışla 256.8 mn TL net kar ile kapadı.
2Ç19 döneminde net kardaki yıllık %6 gerilemede yatırım
faaliyetlerinden ve finansman gelirlerinden daha az gelir elde
edilmesi etkili oldu. Operasyonel anlamda ise şirket performansını
koruyor. Geçen yıl daha fazla diğer faaliyet geliri yazmasında kur
etkisinin büyük etkisi var.

Satışlar Euro bazında %6 büyüdü

Satış gelirleri 2Ç19 döneminde %33 artışla 1.112 mn TL olurken,
euro bazında ise %6 büyüme görüldü. TL bazında %33 artışta en büyük
pay pozitif fiyatlama ve ürün miksinin iyi ayarlanmış olması %21 etki
yaparken, kur farkının etkisi %18 oldu. Satış hacminin azalmasının ise
%8 düşürücü etkisi oldu. Kar marjları geçen yıla göre 1-3 puan
arasında artarken, 1Ç19 dönemine göre önemli oynamalar görülmüyor.
FAVÖK marjı %23.8 olurken (2Ç18: %22.5), 1Ç19 da %25 seviyesindeydi.
Bu sonuçlarla birlikte ANACM yılın ilk yarısında satış
gelirlerinde %37 artış ile 1.887 milyon TL seviyesinde, FAVÖK
rakamında %42 büyüme ile 460.4 milyon TL ve net kar rakamında ise %12
artışla 256.8 milyon TL seviyesinde tamamladı.

Satışların %54’ü Türkiye’den

Şirket satışlarının %54’ü yurtiçi satışlardan geldi. Aynı şekilde
faaliyet karının da %58’i Türkiye pazarından elde edildi. Cam Ambalaj
üretimi 2Ç19’da %4 artışla 508 bin ton oldu. Kapasite kullanım oranı
ise Türkiye’de %94, Rusya fabrikasında %99 oldu. Toplam satış hacmi
ise %6 geriledi.

Net Borç Pozisyonunda Artış

ANACM net borç pozisyonu önceki çeyreğe göre 500 mn TL’ye yakın
artışla 2.707 milyon TL seviyesine yükseldi. Net Borç / FAVÖK rasyosu
ise 3x seviyesinde bulunuyor. Bu oran 2018 yılı sonunda 2.5x
seviyesindeydi. Borçlulukta artış var ancak şimdilik ciddi seviyede
değil. Cari oran 0.95x ve likidite oranı 0.77x ile sınır seviyelerde
bulunuyor. Bu oranların daha yüksek olmasını isterdik. Çünkü net
işletme sermayesi için önemli. Buna ek olarak Şirket’in net işletme
sermayesinde önceki çeyreğe göre azalma görülüyor. Borçluluğun artması
bunda etkili olmuş. Nakit dönüş süresini 6 aylık dönem için 109 gün
olarak hesaplıyoruz. Bu rakam 2018 sonunda 97 gündü. Çok önemli
değişim yok ancak takip etmekte fayda var. Şirket’in 26.4 mn $ döviz
açığı ve 12 mn ¬ döviz fazlası bulunuyor. Şirket fazlasıyla hedge
pozisyonu kullanıyor.

Değerlendirme

Genel olarak açıklanan bilanço stabil olarak ifade edilebilir.
Sonuçlar kötü değil ancak hisse fiyatını heyecanlandıracak sonuçlar
olduğu da söylenemez. Mersin Fırınının Haziran ayında devreye alınmış
olması 3Ç sonuçlarını çok sınırlı etkileyebilir. Ancak bu çeyrekten
itibaren TL bazlı sonuçlarda kur etkisi giderek azalacak buna da
dikkat etmek gerekir.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat

Anadolu Cam (ANACM) için 2019 yılında satış gelirlerinin %19
artışla 3.837 milyon TL, FAVÖK rakamının %23 büyüme ile 928.4 milyon
TL ve net kar rakamının ise %15 artışla 520 milyon TL seviyesinde
olmasını bekliyoruz.
ANACM için son beş çeyrek fd/favök çarpanını 5.65x ve fd/satış
çarpanının 1.33x hesaplıyoruz. Şirket için en son Ağustos 2018
tarihindeki değerlememizde 3.91TL hedef değer hesaplamıştık. Bu
fiyatın temettü ödemesinden sonraki düzeltilmiş hali 3.79TL seviyesini
işaret ediyor. Ancak geçen bir yılda kar marjları beklentilerimizin
altında kaldı ve borçluluk yükseldi.
Buna göre ANACM için 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımızı
3.79TL’den 3.21TL seviyesine indiriyoruz. Hisse’nin mevcut 2.88TL
borsa fiyatına göre %11.4 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Bu rakama
göre ANACM’ın cazip bir iskontoya sahip olduğunu olduğunu söylemek
güç. Kar marjlarında iyileşmeler ve Euro bazında satış performansının
güçlenmesi hedef fiyatı artıracak etkenler. 9 aylık bilanço
açıklandığında yeniden değerlendirme yapılacaktır."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey