İntegral Yatırım, Aselsan için hedef fiyatını 35,00 TL
olarak korudu.
İntegral Yatırım ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu
ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Aselsan (ASELS) 4Ç18 döneminde beklentilerin bir miktar altında
582.7 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 661mn TL seviyesindeydi.
Aynı dönemde satış geliri ve FAVÖK ise beklentilerin üzerinde oluştu.
Şirket bu sonuçla birlikte 2018 yılını %68 artışla 2.318 milyon TL net
kar ile kapatmış oldu.

Çeyreklik Dönem

ASELS 4Ç18 döneminde 3.794 mn TL satış geliri ile beklentilerin
üzerinde kaldı. Beklentiler 3.615mn TL seviyesindeydi. FAVÖK karı yine
beklentilerin üzerinde 812.7 mn TL oldu. Beklentiler 724mn TL
seviyesindeydi.
Satış gelirleri 4Ç18 döneminde yıllık %93.5, çeyreksel %96 arttı.
Performans oldukça iyi.
FAVÖK karı aynı dönemde yıllık %69, çeyreksel %113 büyüdü. Olumlu.

Net kar yine 4Ç18 döneminde yıllık %7 düşerken, çeyreksel %26
geriledi.
Satış gelirleri ve kar marjlarının yükselmesine rağmen net kardaki
çeyreksel düşüşte kur etkisi, yatırım faaliyetlerinden gider yazması
etkili oldu. Aynı dönemde karı olumlu etkileyen en temel faktör
cirodaki artış ve kar marjındaki artış olurken, net finansman geliri
ve vergi gelirleri oldu.
Son çeyrekte karlılık önceki çeyreğe göre yükselirken, geçen yıl
aynı döneme göre geriledi. Brüt kar marjı %24.7 oldu (4Ç17: %32, 3Ç18:
%23.4). FAVÖK marjı %21.4 seviyesinde oluştu (4Ç17: %24.6, 3Ç18:
%19.7). Net kar marjı ise %15.3 oldu (4Ç17: %31.8, 3Ç18: %41).
Karlılıktaki dalgalanmalarda, 2018 yılında yaşanan kur hareketleri
ve bu hareketlerin stoklar başta olmak üzere maliyetler üzerinde
oynaklık yaratması ana etken oldu.

Yıllık Analiz

ASELS 2018 yılında 9 milyar TL satış geliri elde ederken, satış
büyümesi %66 ile yılbaşındaki hedeflerinin üzerinde gerçekleşti.
Satışlardaki büyümenin 2018 yılında devam ettiğini görüyoruz.
Sürdürülebilir büyüme ilkesine paralel bir sonuç. Olumlu. 2018 yılı
şirket için belirlediğimiz tahminlerimizin %10 üzerinde gerçekleşti.
FAVÖK geliri ise %64 artışla 1.895 milyon TL seviyesinde oluştu.
Net kar %68 artışla 2.318 mn TL düzeyine ulaştı.
Şirket yılın genelini %24.5 brüt kar marjı ise 2017 yılının 3 puan
gerisinde kapadı. FAVÖK marjı ise %21 düzeyinde olurken hem hedeflere
paralel bir seviyede hem de 2017 yılı ile yaklaşık aynı seviyede
oluştu. Net kar marjı ise %25.7 ile 2017 yılına paralel seviyede oldu.
Başka deyişle sert kur hareketlerine rağmen karlılık korundu. Olumlu.
Aselsan’ın Aralık sonu itibari ile 2.329 mn TL net nakit
varlıkları bulunuyor. Cari oran 1.6x ile yüksek seviyede. Şirket’in
borç problemi bulunmuyor.
2018 yılında gerçekleşen halka arz ile şirket 2.936 mn TL halka
arz geliri elde etmişti. Halka arz gelirlerinin %30’unu şirket
alımları ve ortak girişim şirketleri, %40’ını Kritik teknoloji ve
inovasyon yatırımlarında, %20’sini Özkaynaklarla Ar-Ge Finansmanında
ve %10’unu İşletme sermayesi ihtiyacında kullanacağını açıklamıştı.
ASELS 2018 yılında 4.1 milyar $ yeni sözleşme imzalarken, yıllara
yayılmış bakiye siparişlerin toplamı 9.1 milyar $ seviyesinde
bulunuyor. Bu siparişlerin gelecek yıllara dağılımı ise şu şekilde
2019 yılında 2.2-2.5 milyar $, 2020 yılında 2.5 – 2.8 milyar $, 2021
yılında 2.3 – 2.6 milyar $ ve 2022 yılında 1.0-13 milyar $, 2023 ve
sonrası 0.4-0.7 milyar $.
Bu rakamlara ilerleyen süreçlerde imzalanacak yeni sözleşmelerde
eklenerek büyüme strateji doğrultusunda hedeflenen rotada devam etmeyi
planlıyor. Bakiye siparişlerin %93’ü Savunma, %7’si ise Savunma
harici sektörlere yapılacak. Bu toplam siparişin %23’ü TL cinsinden,
%48’i Dolar ve %29’u Euro cinsinden oluşuyor.
ASELS’in buna karşılık harcamalarının %60’ı TL cinsinden, %25’i
Dolar ve %15’i Euro cinsinden oluşuyor.
Satışların %10’u ihracattan oluşurken, en büyük pay Orta Doğu ve
Asya ülkelerine yapılıyor. Bunu Türki Cumhuriyetler ve Avrupa-Amerika
takip ediyor.
Yurtiçi satışların %61’i Savunma Sanayine yapılıyor. Bunun %11 ile
Milli Savunma Bakanlığı, %7 ile TUSAŞ takip ediyor.
Şirket’in muhtemel projeleri içerisinde MILGEM İ-sınıfı Firkateyn,
Altay Tankı seri üretimi, Özgün Helikopteri, Lazer Güdüm kit