İntegral Yatırım, Aselsan için hedef fiyatını 35 TL’den 30 TL'ye
indirdi.
İntegral Yatırım'ın ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu
ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Aselsan (ASELS) 2Ç19’da beklentilerin bir miktar üzerinde 703.6
mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 691mn TL seviyesindeydi. Net kar
yıllık %19, çeyreksel %12 artış gösterdi. Satış gelirleri ise 2.626mn
TL ile ve FAVÖK 552mn TL ile beklentilerin altında kaldı. Satışlar
yıllık %37, çeyreksel %31 artarken, FAVÖK yıllık %32, çeyreksel %40
büyüdü.
Net kardaki büyümenin, satış geliri ve FAVÖK büyümesinin altında
kalmasında, geçen yıla göre daha az kur farkı geliri yazmasının etkisi
var. Kar marjları geçen yıla göre fazla değişmiş değil.
Bu sonuçla birlikte şirket 2019 yılının ilk yarısını %42 artışla
1.333 mn TL net kar ile kapadı. Satış gelirleri %41 büyüdü ve 4.624.4
mn TL oldu. FAVÖK karı %35 artışla 947.2mn TL seviyesine ulaştı.

Kar artmasına rağmen Nakitlerdeki Azalma Devam Ediyor

Şirket’in net nakit değerleri 165 mnTL seviyesine kadar gerilemiş
durumda. Önceki çeyrekte 1.497mn TL net nakit değer mevcuttu. Sadece
bir çeyrekte net nakitlerinde 1.3 milyar TL azalma görülüyor. Bu durum
işletme sermayesinde de görülüyor. İşletme sermayesi önceki çeyreğe
göre 1.2 milyar TL azalarak 6.110 mn TL seviyesine gerilemiş.
Şirket’in kar etmesine karşın nakitlerindeki bu azalmayı olumsuz
buluyoruz.
Cari oran 2.12x ve likidite oranı 1.2 seviyesinde bulunuyor. Kısa
vadeli borç çevirme rasyolarında problem yok. Ancak işletme
sermayesindeki azalmanın devam etmesi ilerleyen dönemlerde risk
yaratabilir.

Değerlendirme

Aselsan’ın toplam proje büyüklüğü 10.2 milyar $ seviyesine ulaşmış
durumda. Satış gelirlerindeki ve operasyonel gelirlerdeki artışlar
olumlu. Bunun yanında nakit değerlerinin son çeyrekte 1.3 milyar TL
daha azalarak devam etmesi, işletme sermayesindeki azalma bilançonun
olumsuz tarafını oluşturuyor. Yılbaşından bu yana nakit değerlerindeki
azalma 2.1 milyar TL’yi bulmuş durumda. Alacaklardaki artış,
stoklardaki büyüme bunun başlıca nedeni olarak görünüyor. Başka
deyişle nakit akış tablosunda nakit çıkışının başlıca nedeni işletme
sermayesindeki azalma olarak görülüyor. ASELS’ın açıkladığı bilançoyu
bu açıdan temkinli karşılıyoruz.
Şirket 2019 yılında satış gelirinin %40-50 artmasını, FAVÖK
marjının %19-21 seviyesinde oluşmasını bekliyor. Yaklaşık 1 milyar TL
yatırım harcaması öngörüyor. Beklentilerde değişiklik yok.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat

ASELS için finansal beklentilerimizi koruyoruz. 2019 yılı için
satış gelirlerinin %40 artışla 12.6 milyar TL seviyesinde, FAVÖK
karının 2.646 mn TL seviyesinde ve FAVÖK Marjının ise %21 düzeyinde
olmasını bekliyoruz. Net kar beklentimiz ise 3 milyar TL seviyesinde
bulunuyor.
Nakit değerlerindeki azalma ilk çeyrekte de sürmüştü. Ancak ara
dönem olmasından dolayı hedef fiyat revizyonuna gitmek için acele
etmemiştik. Bu bilançoda nakitlerdeki azalmanın devam etmesi hisse
başı yaklaşık 2TL’ye yakın düşüşe işaret ediyor. Başka deyişle
Şirkette yılbaşından bu yana nakit akışları çıkış olduğunu gösteriyor.
Değerlemelerde kar rakamları değil nakit akışları değerlenir. Nakit
çıkışı değeri düşüren bir etkiye sahip olmakta. Buna ek olarak piyasa
hisseyi geçmiş çeyreklere kıyasla daha düşük piyasa çarpanından
fiyatlıyor. Örnek olarak 2018/12 sonuçlarında piyasa hisse senedini
13.25x fd/favök çarpanı ile değerlerken, şu anda 9.83x çarpan ile
değerliyor. Bu durum piyasa çarpanlarının ortalamasını düşürüyor. Bu
iki nedenden dolayı ASELS için 12 ylık hedef fiyatımı 35TL’den 30TL
seviyesine düşürüyoruz. Mevcut 18.60TL borsa kapanışına göre %61
yükseliş potansiyeli görünüyor.
Ancak piyasanın nakit değerlerdeki ve işletme sermayesindeki
erimenin durduğunu ve yeniden nakit değerlerinde yükseliş başladığını
görene kadar hisse üzerindeki baskı devam edebilir.
Teknik olarak 18.10 seviyesindeki 50 günlük ortalama üzerinde
kaldığı sürece yukarı yönlü görünüm korunabilir. Bu seviyenin yeniden
altına gerilemesi durumunda 16.50 seviyesine doğru baskı oluşabilir.
18.10 üzerinde kalması durumunda ise 20 direnci önemli olacak.
Hissenin 20 direncini geçmesi durumunda yukarı hareket güçlenebilir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey