İntegral Yatırım, Tüpraş hedef fiyatını 136,00 TL'den
140,70 TL'ye yükseltti.
İntegral Yatırım'ın ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu
ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Tüpraş (TUPRS) 4Ç18’de beklentilerin üzerinde 1.766 milyon TL net
kar açıkladı. Beklentiler 1.540 mn TL seviyesindeydi. Bu sonuçla
birlikte 2018 yılını %3 düşüşle 3.713 milyon TL net kar ile kapadı.

Çeyreklik dönem

4Ç18 döneminde satışlar beklentilerin üzerinde 24.8 milyar TL
olurken, yıllık bazda %69 arttı. Ancak çeyreklik bazda %21 geriledi.
FAVÖK karı yine 4Ç18’de 1.743 milyon TL ile beklentilerin üzerinde
gelirken yıllık bazda %47 yükselirken, çeyreklik bazda %53 düştü. Net
kar yıllık bazda %258 artarken, çeyreklik bazda ise %226 yükseldi.
Bir önceki çeyreğe göre satış ve Favök düşerken, net karın
yükselmesinde, ticari borçlardan oluşan kur farkı zararlarının
azalması, özkaynak yatırımlarından gelen gelirlerin artması ve 140 mn
TL’ye yakın vergi geliri yazması etkili oldu.
Şirket’in kar marjları 4Ç18’de önceki çeyreğe ve geçen yıl aynı
döneme göre göre azaldı. Brüt marj %8.16, FAVÖK %7.03 seviyesinde
oluşurken, bu oranlar 3Ç18 döneminde sırasıyla %12.9 ve %12.3
seviyesindeydi.
Şirket üretiminde çeyreklik dönemde azalma var
Şirketin 4Ç18 döneminde, 6.6 milyon ton total üretim yaparken,
3Ç18 döneminde ise bu üretim 7.7 milyon ton seviyesinde
gerçekleşmişti. Çeyreklik bazda üretim tarafında %14’lük bir azalma
var.
Şirketin 4Ç18 döneminde, Dizel ürün karlılıkları, düşüş stok
etkisi ve güçlü talebin etkisiyle yıllık olarak %34 artış kaydederken,
jet yakıt ürün karlılığı da düşük stok etkisi ve havacılık
sektöründeki büyümenin etkisiyle %33 yükselmiş durumda. Aynı dönemde,
Benzin ürün karlılığı ise kaya gazı ve ABD’de yüksek stok etkisinden
olumsuz etkilenerek %57 daralma kaydetti.

Yıllık dönem

2018 yılı toplam satış hasılatı ise 88.5 milyar TL oldu. Yıl
içerisinde hem ham petrol fiyatlarındaki hem de kurlardaki artışın
etkisi satışlara olumlu etki etmiş durumda. Şirket 2018 yılında satış
hasılatını bir önceki yıla göre %64 arttırdı.
FAVÖK karı ise %51 artışla 8.539 milyon TL seviyesine ulaştı. Net
kar %3 düşüşle 3.712 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
TUPRS 2018 yılını %10.4 brüt kar marjı ve %9.64 FAVÖK marjı ile
tamamladı. Kar marjlarında 2017 yılına göre 1 puan gibi sınırlı düşüş
oluştu.
TUPRS’ın yıl sonu itibari ile 11.966 milyon TL net borcu bulunuyor
ve yıllık 8.539 milyon TL FAVÖK rakamına oranı 1.4x seviyesinde
bulunuyor. Borçluluk durumu düşük.
Şirket’in döviz pozisyonu korunma sonrasında 1.192 milyon $ döviz
açığı ve 2.3 milyon ¬ döviz fazlasını işaret ediyor. Döviz pozisyon
açığının %45’ni hedge etmiş durumda bulunuyor.
Şirketin satışları ton bazında bir önceki yıla göre sınırlı da
olsa düştü
Şirket, satışlarını 2018 yılında bir önceki yıla göre %5 düşürerek
29.8 milyon ton seviyesinde tamamlamış oldu. 2017 yılının tamamında
satışlar 31.5 milyon ton ile rekor seviyeye yükselmişti. 2018 yılında
şirketin satışlarına olumlu katkı Jet yakıt satışlarının %7.4 ve dizel
satışlarının ise %5.3 artış kaydetmesinden kaynaklandı.
TUPRS toplam satışlarının 25.6 milyon ton kısmını yurtiçine
satarken, bu satışlar içerisinde en büyük payı 11.9 milyon ton ile
dizel ve 4.9 milyon ton ile jet yakıtı aldı.

Kapasite kullanım oranı %96 oldu

Şirketin kapasite kullanım oranı, 2018 yılında ortalama %96
seviyesinde olurken, çeyreklik bazda ele aldığımız zaman, sırasıyla
1Ç18 %67, 2Ç18 %85 ve 3Ç18 %107 kapasite kullanım oranları oluştu.
Özellikle, 3Ç18 dönemindeki ciddi artışın etkisi yıl geneline
yayılarak kapasite kullanım oranındaki artışı olumlu etkiledi. 1Ç18
döneminin düşük kapasite kullanım oranıyla geçmesinde ilgili dönemde
gerçekleştirdiği duruşların etkisi oldu.

Marjlar düşüyor

TUPRS, 4Ç18 döneminde rafineri marjı 5.0 $/varil olurken, bu rakam
son dört yılın en düşük rafineri marjını işaret ediyor. Brüt kar
marjındaki düşüş, rafineri marjındaki düşüşü yansıtıyor. Şirketin 2018
yılı rafineri marjı 9.3 $/varil olurken, Akdeniz rafinesinin marjı 4.6
$/varil olarak gerçekleşti.

Şirket 2019 yılı Rafine bakımları
*Kırıkkale’deki rafinesinde 2019 yılında bakıma girmeyeceği
görülmekte.
*Batman’daki rafinerisinde 1Ç ve 2Ç dönemlerinde 3 veya 4 haftalık
bir ara verebilir.
*İzmir rafinerisinde 1Ç ve 4Ç dönemlerinde 2 veya 3’er haftalık
duraksamalar olacak.
*En detaylı bakım ise İzmit rafinesinde olan Fuel oil dönüşüm
üniteleri (RUP) olarak görülmekte. Bu bakımın, 1Ç ve 2Ç dönemlerinde
olacağı ve yaklaşık 12-13 hafta süreceği belirtilmekte. Tamamlanma
tarihinin ise Mayıs 2019 olarak planladığı da raporun içerisinde yer
veriliyor.
Bu duruş, Şirketin 1Ç19 kapasite kullanım oranını düşürebilir.

Şirketin 2019 yılı beklentileri

Şirket 2019 yılında rafineri marjlarında düşüş bekliyor. Akdeniz
marjı (Med Complex) 2018 yılında 4.6 $/varil olurken, 2019 için
beklenti 3.75 – 4.25 $/varil olması yönünde. Aynı şekilde, TUPRS
rafineri marjının ise 2018 yılındaki 9.3 $/varil ‘den 2019 yılında 6.0
– 7.0 $ / varil seviyelerine düşmesini öngörüyor.
Kapasite kullanımı, 2018 yılına paralel olarak 2019 yılı için
%95-100 aralığı beklenirken, bu oran ilk çeyrekte rafineri
bakımlarından ötürü düşük olmasının ardından, gelecek çeyreklerde
yeniden yükselişler görmemiz mümkün.
Şirket, 2019 yılında üretimini yaklaşık 28 milyon ton ve toplam
satış hasılatını ise 30 milyon ton seviyesinde bekliyor. 2018 yılına
paralel olduğu gözlemleniyor. Rafinaj yatırım beklentisi ise 250
milyon $ olması yönünde.

Temettü

TUPRS son iki yılda kar payı dağıtım oranı sırasıyla %89 ve %86
oldu. 2015 yılı karından ise %64 dağıtım oranı oluştu. 2014 yılı
karından kar payı dağıtılmadı. Kar payı dağıtım oranının %86 olacağını
varsayarsak hisse başı 12.74TL brüt temettü buluyoruz. Bu mevcut
fiyata göre yaklaşık %9 temettü verimine karşılık geliyor.
Ancak grup içindeki Türk Traktör, Arçelik gibi firmalarda temettü
dağıtımlarının yapılmama kararları olduğunu görmekteyiz. Bu nedenle
şirket daha az temettü dağıtım oranı uygulayabilir ya da hiç
dağıtmayabilir. Henüz kar payı ile ilgili bir açıklama yapılmadı.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat

TUPRS için 2019 yılında satış gelirlerinin %7 artışla 94.751 mn TL
seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. FAVÖK marjının %8.8
seviyesinde olmasını ve FAVÖK karının ise 8.338 mn TL seviyesinde
oluşmasını tahmin ediyoruz.
Şirket için INA ve piyasa çarpanlarıyla belirlediğimiz 12 aylık
dönemi kapsayan hedef fiyatımızı 136TL ‘den 140.70 TL seviyesine
yukarı yönlü revize ediyoruz. Mevcut 140.40 TL borsa fiyatına göre
hisse değerinde işlem görüyor. Kazandırma potansiyeli bakımından cazip
görünmüyor."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey