Şeker Yatırım, Doğuş Oto için 8,89 TL hedef fiyat ile 'TUT'
tavsiyesini korudu.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Doğuş Otomotiv yılın ilk çeyreğinde piyasa beklentisi olan 12mn
TL ve bizim beklentimiz olan 15mn TL’nin üzerinde, 28mn TL net kâr
açıkladı (1Ç16: 47mn TL). Beklentilere paralel olarak TRY 2,085mn TL
net satış rakamı açıklayan Doğuş Otomotiv, 1Ç16’daki gibi 11.2% brüt
kârlılık seviyesine ulaşmasına karşın faaliyet giderlerinin net
satışlara oranında ise 2010 yılından bu yana görülen en yüksek seviye
olan 8.3%’ü gördü. Personel giderleri, kira giderleri, bakım onarım
giderleri gibi “sabit” diyebileceğimiz operasyonel giderlerinin 1Ç17
net satış gelirleri tutarına göre yüksek seviyelerde kalışından ötürü
(reklam tanıtım giderleri, garanti giderleri gibi “değişken” giderler
önemli ölçüde azalmasına karşın) brüt marjdaki verimliliğin FAVÖK
seviyesine aktarılabilmesi mümkün olmadı. Buna bağlı olarak şirket,
1Ç16’daki 4.1% FAVÖK marjının 0.3 yp gerisinde, 3.8% FAVÖK marjı ile
(TRY 80mn) 1Ç17’yi sonlandırdı. FAVÖK seviyesinde 1Ç17 için piyasa
beklentisi TRY 68mn ve 3.3% seviyesindeydi, dolayısıyla şirket
operasyonel anlamda piyasa beklentilerinin oldukça üzerine çıkmış oldu.
2017 Beklentileri: Sektörde yaşanan en önemli gelişme olan, 2016
yılı Kasım ayı sonunda resmi gazetede yayımlanarak yürürlüğe giren ÖTV
oranlarındaki artışın Ekim ve Kasım aylarında talebi öne çekmesi ve
yıl sonu kampanyalarla Aralık ayında desteklenmesi, 4Ç16 gelir
tablosunda olumlu katkı yapsa da, otomotiv pazarının daralması
beklenen 2017 yılında, orta ve orta-üst segment ağırlığı fazla olan
Doğuş Otomotiv’in operasyonlarını olumsuz etkilemesini bekliyoruz.
Pazarın beklendiği kadar daralmadığı ve TL’nin özellikle EUR
karşısında güçlü kaldığı bir senaryoda ise Doğuş Otomotiv’in ürün
portfolyosunun çeşitli olması ve hızlı ikame olanağı bu minvalde
olumlu itici güç olarak görünüyor. (4Ç16 sonuçlarından sonraki
yaklaşımımız bu şekildeydi ve 1Ç17’de 2. Seçenek olan pazarın
beklentilerin altında daraldığı (7.4%), TL’nin güçlü seyrettiği bir
ilk çeyrek geçirdik) Doğuş Otomotiv, 2017 otomotiv pazarı beklentisini
835-855 bin bandında (yıllık bazda yaklaşık 15% daralma) tutarken,
yaklaşık 20% pazar payı hedefiyle 170-180 bin adetlik araç satışı
gerçekleştirmeyi planlıyor.
Doğuş Otomotiv için 8.89 TL hedef fiyatı ile “TUT” önerimizi
koruyoruz. 2017T 12.4x F/K oranı ve 10.3x FD/FAVÖK oranıyla işlem
gören Doğuş Otomotiv’in yurtdışı benzer şirketleri 11.1x F/K oranı ve
8.9x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.
2017 Pazar ve Pazar Payı Beklentileri, Doğuş Otomotiv’i
konumlandırdığımız yer: Doğuş Otomotiv 2017’de, toplam araç pazarında
yaklaşık 15%’lik daralma beklerken, Doğuş Otomotiv markalarındaki
toplam araç satışlarında da buna paralel bir daralma beklemektedir.
Doğuş Otomotiv markalarında bizim beklentimiz de şirketin
beklentilerine paralel olmasına karşın, pazarın şirket beklentilerden
daha az bir oranla, 13% dolaylarında küçülmesini beklemekteyiz. Buna
paralel olarak da Doğuş Otomotiv Pazar payının 20.9% (Skoda Hariç:
18.0) seviyesinden 20.2% seviyesine düşmesini bekliyoruz (Skoda Hariç:
17.4%). Bu beklentimizin sebepleri olarak Lüks Segment olan ve 2016
yılında şirket Binek Araç satışlarının yaklaşık 12.6%’sını oluşturan
Audi’nin pazarın daralmasından daha büyük oranda etkileneceğini
düşünmemizi, Volkswagen grubundaki orta-orta üst ve lüks segmentin de
benzer derecede etkileneceğini düşünmemizi, alt segmentte rekabetçi
fiyatlar konusunda üretici firmalara oranla daha çok zorlanacağını
düşünmemizi ve son olarak da yurtiçi daralmayı ikame edebileceği bir
yurtdışı pazar kanalının olmayışını sıralayabiliriz.
Beklentilerimizde EUR/TL endeksinin yıl ortalamalarında şirketin
lehine dönmeyeceği, şirketin piyasaya sürdüğü yeni ve makyajlı
modellerin daralan pazarda şirket lehine ekstra pazar payı
sağlayamayacağı varsayımları bulunmaktadır. İlk çeyrekte her ne kadar
piyasa beklentilerinin üzerinde sonuçlarla karşılaşsak da şirketin
pazar payı henüz bizim beklentimiz olan 20.2%’nin 1.8 yp gerisinde
18.4% seviyesindedir. (Nisan 2017 itibariyle)
Doğuş Otomotiv için 2017 yılı satış tahminimiz 11.2 milyar TL.
(Eski: 11.0 milyar TL) 2017 yılında Türkiye otomotiv pazarındaki genel
olumsuz beklentiye ve Doğuş Otomotiv’in beklentilerine paralel olarak
beklediğimiz yaklaşık 875 bin adetlik otomotiv pazarında, Doğuş
Otomotiv’in Ağır Ticari araç dışındaki segment satışlarında Binek
Araçlar’da 21%’lik, Hafif Ticari Araçlar’da ise 9%’luk daralma
bekliyoruz. Ağır Ticari araç segmentinde ise 2016 yılında başarı
gösterdiğini düşündüğümüz Doğuş Otomotiv’in Scania odağında iyi bir
performans göstereceğini düşünüyor, 6%’lık büyüme bekliyoruz.
2017 yıl sonu hedef fiyatımızı 8.89 TL olarak sürdürüyoruz. 1Ç17
finansal sonuçlarının beklentilerin üzerinde gelmesine karşın, daralan
Türkiye Otomotiv Pazarı’nda orta-üst segmentte konumlanan (ÖTV
artışının ve yüksek kur seviyelerinin olumsuz etkisi) Doğuş Otomotiv
için önerimizi “TUT” olarak sürdürüyor, cari fiyatına göre 5.8% kayıp
potansiyeli öngörüyoruz."


******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey