HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-Şeker Yatırım, TAV Havalimanları için 23,10 TL hedef fiyat ile 'AL' önerisini sürdürdü

01.11.2017 11:38

Şeker Yatırım, TAV Havalimanları için 23,10 TL hedef fiyat ile
'AL' önerisini sürdürdü.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Beklentiler doğrultusunda, kuvvetli iyileşme
TAV Havalimanları Holding, 3Ç17’de, grup faaliyetlerindeki belirgin
iyileşme ile, yıllık %32 oranında artışla, piyasa beklentisi medyanı
¬104mn’a (Şeker Yatırım T.: ¬109mn) oldukça yakın, ¬103mn
tutarında net kar açıklamıştır. Grup’un operasyonel performansı da
piyasa beklentilerine paralel olarak gerçekleşmiştir: TAV
Havalimanları Holding’in (TAV) IFRIC-12’ye göre düzeltilmiş satış
gelirleri yıllık bazda %10.3 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan
¬355mn’a yakın olarak, ancak Avrupa menşeili yolcuların toplam
içerisindeki payının azalması ve TL’nin değer kaybının TC vatandaşı
yolcuların gümrüksüz mağaza harcamalarını görece olarak sınırlaması
nedeniyle ¬364mn olan tahminimizin altında gerçekleşmiştir. TAV’ın
3Ç17’de yıllık %20.1 yükselişle ¬232mn olarak gerçekleşmiş olan
FAVKÖK’ü ve yıllık %22.4 artışla ¬190mn olarak gerçekleşmiş olan
FAVÖK’ü de, sırasıyla piyasa ortalama beklentileri ¬231mn (Şeker
Yatırım T.: ¬233mn) ve ¬190mn (Şeker Yatırım: ¬195mn) paralelinde
gerçekleşmiştir. Grup’un FAVKÖK marjı, faaliyet giderlerindeki
azalışla, yıllık 5.5 y.p. artarak %67.7 oranında, piyasa
beklentilerinin
işaret etmiş olduğu %65 civarındaki marj beklentisinin üzerinde
gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı da, benzer bir şekilde, yıllık 5.5 y.p.
artış göstermiştir. Bunun yanında, finansal giderler görece olarak
artmış, ancak efektif vergi oranındaki gerileme ile Grup, 3Ç17’de
yıllık
%32 oranında artışla ¬103mn net kar elde etmiştir.
2017 yılı beklentileri yukarı yönde revize edilmiştir – TAV, 3Ç17
sonuçlarının açıklanmasından sonra, 2017 beklentilerini yukarı yönde
revize etmiştir. Grup, Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı (IAHL)
dış hat direkt yolcu trafiğinde, önceden ‘yatay’ olan büyüme
beklentisini, %6-%8 büyüme olarak (9A17: %6.2), toplam dış hat yolcu
trafiğindeki büyüme beklentisini ise %4-%6 olarak (önceki beklenti: %1-
%3 9A17: %4.4) revize etmiştir. TAV, 2017 yılında hizmet verdiği
toplam yolcu sayısının %6-%8 oranında artacağını tahmin etmektedir
(önceki beklenti: %4-%5 9A17: %7.8). Grup, 2017 yılında satış
gelirlerinin %1-%3 aralığında (önceki beklenti: yatay 9A17: %5.0),
FAVKÖK’ünün ise %6-%8 aralığında artabileceğini paylaşmıştır (önceki
beklenti: yatay 9A17: %11.6). TAV, 2017 yılı net karında belirgin bir
iyileşme gerçekleşebileceği beklentisini yinelemiştir (9A17: %48.8).
Grup, bu yıl yatırım tutarının ise toplam ¬50mn tutarında
gerçekleşebileceğini beklemektedir.
TAV Havalimanları Holding için pay başına TL 23.10 hedef fiyatımızı
ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. TAV’ın 3Ç17 sonuçları,
faaliyetlerinin kuvvetli bir biçimde iyileşmeye devam ettiğini
göstermiştir. Tahminlerimizin, esasen Grup’un önceki 2017 yılı
hedeflerini aşabileceğini içeriyor olmaları nedeniyle, pay başına TL
23.10 olan hedef fiyatımızı yinelemekteyiz. TAVHL payları,
hâlihazırda, yurt dışı benzerlerinin 2017T FD/FAVÖK’üne göre %56
iskontolu işlem görmektedirler. Tahminlerimiz, Grup’un yeni Istanbul
havalimanının faaliyete geçmesi ve IAHL operasyonlarının
durdurmasıyla oluşacak FAVÖK kaybının en az yarısı kadarını
önümüzdeki dönemlerde telafi edebileceğini içermektedir TAV’ın
yurt dışı benzerlerine göre olan değerlemesine %20 kadar ıskonto
uygulamaktayız. TAVHL payları, yeni Istanbul Havalimanı’nın 4Ç18’de
planlanan açılışının yaklaşması, Grup ortaklarından Akfen Holding’in
çıkışı ve daha sonra Tepe İnşaat ve Sera Yapı’nın toplamda %3.76’lik
oranında paylarını satışları sonrasında bozulan algı ile son üç ayda
BIST100’ün %17 altında performans göstermişlerdir. TAV’ın
önümüzdeki dönemlerde faaliyetlerini genişletme yönündeki
girişimleri ile ilgili gelişmelerin Grup paylarının adil değerlerine
ulaşmasında katalist görevi görebileceğini düşünmekteyiz. TAV
Havalimanları Holding üzerindeki “AL” tavsiyemizi korumaktayız.
Büyüme, 3Ç17’de hızlandı – TAV Havalimanları Holding’in 3Ç17 satış
gelirlerindeki artış, Grup’un hizmet vermiş olduğu toplam yolcu
sayısının bu dönemde yıllık %17 oranında artış göstermesiyle
hızlanarak ¬ bazında yıllık %10.3 olarak gerçekleşmiştir. Grup’un satış
gelirleri, 3Ç17’de ¬343mn’a ulaşmıştır. TAV’ın satış gelirlerindeki
Euro bazındaki artış, TL’nin değer kaybı ve BTA’nın dışarıya yönelik
lojistik operasyonlarını durdurmuş olması nedenleriyle, toplam yolcu
trafiğindeki artışın altında gerçekleşmiştir. Bu dönemde, Grup’un
havacılık gelirleri, IAHL dış hatlar direkt yolcu trafiğindeki %23.2
oranındaki artışı içeren, dış hatlar yolcu trafiğindeki yıllık %13.0
oranındaki artış, ve Gürcistan operasyonlarının kuvvetli seyri
nedenleriyle, ¬ bazında yıllık %15.9 artarak ¬120.8mn’a ulaşmıştır.
Benzer bir şekilde, hizmet verilen uçuş sayısındaki artış ile yer
hizmetlerinden elde edilen gelirler ¬ bazında yıllık %16.5 artarak
¬50.2mn’a ulaşmıştır. Gümrüksüz mağaza komisyon gelirleri de yolcu
sayısındaki artışa bağlı olarak yıllık %6.9 oranında artışla ¬71.0mn’a
ulaşmıştır Avrupa’lı ziyaretçi sayısının toplam ziyaretçi sayısı
içerisindeki payının azalması ve TL’nin değer kaybının Türk
vatandaşlarının harcamalarını görece olarak ınırlaması nedeniyle,
yolcu başına gümrüksüz mağaza satış gelirleri kısmen olumsuz
etkilenmiştir. Yiyecek ve içecek gelirleri yıllık %9.3 oranında
artarak ¬30.9mn’a, lounge hizmetlerinden elde edilen gelirler ise
yıllık %42.4 artarak ¬5.9mn’a ulaşmıştır.
Düzeltilmiş FAVKÖK marjı, yıllık 5.5 y.p. artmış düzeltilmiş
FAVKÖK, 3Ç17’de önceki yılın aynı dönemine göre %20.1 artışla ¬232mn
olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding’in 3Ç17’deki
düzeltilmiş FAVKÖK marjı, TL’nin değer kaybı ile faaliyet giderlerinin
görece olarak azalış göstermiş olması nedeniyle yıllık 5.5 y.p. artış
göstererek %67.7’e ulaşmış, ve Grup’un düzeltilmiş FAVKÖK’ü yıllık
%20.1 oranında artarak ¬232mn olarak gerçekleşmiştir. TAV’ın 3Ç17
düzeltilmiş FAVÖK’ü de, yıllık %22.4 artış göstererek ¬189mn olarak
gerçekleşmiştir. Düzeltilmiş FAVÖK marjı da, benzer bir şekilde,
yıllık 5.5 y.p. artış göstererek %55.2’ye ulaşmıştır.
TAV Havalimanları Holding’in net karı, 3Ç17’de ¬ bazında yıllık %32
artış göstererek ¬103.4mn olarak gerçekleşmiştir. Grup’un 3Ç17 net
karı, bu görece olarak daha düşük gerçekleşmiş olan efektif vergi
oranının da yardımıyla, FAVÖK’ünde gerçekleşen %22.4’lük yıllık
yükselişin üzerinde, %32.1 oranında artarak 103.4mn olarak
gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding’in net finansal giderleri,
bu dönemde US$’ın zayıflamasıyla görece olarak artan kur farkı
giderleri nedeniyle yıllık %14.5 artış göstermiştir. Grup’un 2Ç17
sonunda ¬830mn olan konsolide net borcu, 3Ç17 sonunda ¬655mn’a
gerilemiştir. TAV’ın 3Ç17 vergi giderleri, bu dönemde ¬1.1mn tutarında
ertelenmiş vergi gelirleri kaydedilmiş olmasının etkisiyle yıllık
%18.1 azalış göstererek ¬18.0mn olarak kaydedilmiş, Grup’un efektif
vergi oranı bu dönemde %13.8’e gerilemiştir (3Ç16: %21.1)."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey




11:11100.984
Değişim :  -0,93% |  -945,98
Açılış :  102.097  
Önceki Kapanış :  101.930  
En Yüksek
102.142
En Düşük
100.907