Şeker Yatırım, Tüpraş için hedef fiyatını 152.6 TL olarak belirledi.
Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda, Tüpraş için tavsiyesini 'AL' olarak sürdürdüklerini belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Tüpraş’ın 2Ç19 net karı, yüklü ertelenmiş vergi gelirleri
nedeniyle beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti R. Fulin Önder
Analist fonder@sekeryatirim.com
Tüpraş, 2Ç19’da yıllık %15.2 oranında azalışla, ancak bir önceki
dönem kaydedilen 375mn TL tutarındaki net zararın oldukça üzerinde,
870mn TL net kar açıklamıştır. Açıklanan net kar, bu dönemde
kaydedilen 305mn TL tutarındaki ertelenmiş vergi gelirleri nedeniyle,
piyasa ortalama beklentisi olan 548mn TL’nin ve tahminimiz 490mn
TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın 2Ç19 satış
gelirleri piyasa ortalama beklentilerine paralel, FAVÖK’ü ise ortalama
beklentinin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlar, odağın
Şirket’in IMO 2020 uygulamasının da etkisiyle önümüzdeki dönemlerde
daha olumlu gerçekleşebilecek operasyonel performansına yönelebilecek
olması ile birlikte, Şirket payları performansını olumlu
etkileyebilecektir. Orta distilat ürünlere yönelik iç talep, 2Ç19’da
da zayıf seyretti. Ancak artan ihracat hacmi ile Tüpraş’ın 2Ç19 toplam
satış hacmi, yıllık %4.1 ve çeyreklik %1.4 azalışlarla 7.1mn ton
seviyesinde gerçekleşmiştir. TL’nin ABD doları karşısındaki değer
kaybının etkisiyle satış gelirleri yıllık bazda %19.3 (çeyreklik
%15.7) artarak, piyasa ortalama beklentisi olan 24,803mn TL’ye
paralel, ancak 25,434mn TL olan tahminimizin biraz altında, 23,953mn
TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı, 2Ç19’da ağır ham petrol
diferansiyellerinin daralması, rafineri crack marjlarının olumsuz
seyri ve RUP ünitesi bakım çalışmaları nedeniyle yıllık bazda
gerilemiştir – Tüpraş, 2Ç19’da RUP bakım çalışmalarının da etkisiyle
%97 oranında KKO elde etmiştir (2Ç18: %92, 1Ç19: %94). Ağır ham petrol
diferansiyellerinin daralmış olması, rafineri crack marjlarının
olumsuz seyri ve RUP bakım çalışmalarının etkisiyle, net rafineri
marjı yıllık %77 ve çeyreklik %33 azalarak 2Ç19’da 2.8 ABD doları/bbl
olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın FAVÖK’ü, yıllık bazda %32.1
gerileyerek, ancak olumlu stok ve TL’nin değer kaybı etkisiyle bir
önceki çeyreğe göre %80.5 oranında artış ile piyasa ortalama
beklentisi olan 1,268mn TL’nin üzerinde (Şeker Yatırım T.: 1,074mn
TL), hesaplamalarımıza göre 1,425mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK
marjı yıllık 4.5 y.p. azalırken, çeyreklik 2.1 y.p. artışla 2Ç19’da
%5.9 oranında gerçekleşmiştir. Net kar, yüklü ertelenmiş vergi
gelirleri nedeniyle beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti –
Tüpraş, 2Ç19’da 82mn TL tutarında net diğer faaliyet gelirleri elde
etmiştir (2Ç18: -877mn TL, 1Ç19: -390mn TL). Şirket’in net finansal
giderleri ise yıllık bazda 3.5x artarak 2Ç19’da 796mn TL olarak
gerçekleşmiştir. Ancak Tüpraş, bu dönemde yatırım teşviklerine bağlı
olarak 305mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir.
Böylelikle Şirket’in net karı, yıllık bazda %15.2 oranında azalarak
870mn TL olarak gerçekleşmiş, ve 1Y19 net karını 495mn TL’ye
ulaştırmıştır. Tüpraş’ın net işletme sermayesi bu dönemde de iyileşme
göstermiş, 2Ç19 sonunda net borcu 10.1mlyr TL’ye gerilemiştir (1Ç19
sonu: 10.6mlyr TL). Şirket’in net borç/FAVÖK oranı ise hafif artarak
1.3x olarak gerçekleşmiştir (1Ç19 sonu: 1.2x). Hedef fiyatımızı pay
başına 152.6 TL olarak güncelleyerek “AL” önerimizi sürdürmekteyiz –
2Ç19 sonuçlarının açıklanmasından sonra tahminlerimizi ve
değerlememizi olası IMO 2020 etkisini de göz önüne alarak
güncelleyerek, Tüpraş payları için 12 aylık pay başına 152.6 TL hedef
fiyata ulaşmakta ve önerimizi “AL” olarak güncellemekteyiz. Şirket
payları, 2019T ve 2020T tahminlerimize göre 6.7x ve 4.4x FD/FAVÖK
çarpanıyla işlem görmektedirler global benzerlerinin 2019T ve 2020T
FD/FAVÖK ortalamaları ise sırasıyla 7.7x ve 6.5x seviyesindedir."

http://e.inclick.email/Track.ashx?id=56ff9b4d-fe1a-49b8-badf-c14e27944754&cid=5beec07bf0d8d743d0f66412&gid=5d4c1d8cf0d8d743c426b56c&mid=5bd15b7cf0d8d75e186722e2&lid=5d4c1dbdf0d8d652186a5766

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey