Şeker Yatırım, Şeker Yatırım, Tüpraş için hedef fiyatını 89,90
TL'den 96,20 TL'ye yükseltti, tavsiyesini 'Al' olarak sürdürdü.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Tüpraş, 4Ç16’da, artan rafineri marjlarının etkisiyle, piyasa
ortalama beklentisi olan TL 513mn’un oldukça üzerinde, önceki yılın
aynı dönemine göre %1.5 azalış ve bir önceki döneme göre %38.2 artış
ile TL803mn net kâr açıkladı. Tüpraş, 2016 yılında, net rafineri marjı
ve kapasite kullanımı hedeflerini yerine getirebilmiştir. Şirket’in
2016 yılı net rafineri marjı US$6.03/bbl seviyesinde, KKO’nı ise
%100.9 olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 4Ç16’da piyasa ortalama
beklentisi olan TL10,930mn’a paralel olarak (Şeker Yatırım T.:
TL10,278mn) TL10,759mn satış geliri elde etmiştir. Şirket’in 4Ç16
EBITDA marjı ise, yükseliş gösteren rafineri marjlarının etkisiyle,
piyasa ortalama beklentisi olan TL1,149mn’un oldukça üzerinde (Şeker
Yatırım T.: TL968mn), hesaplamalarımıza göre TL1,440mn tutarında
gerçekleşmiştir. Beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşmiş olan
Tüpraş’ın 4Ç16 operasyonel karlılığın Şirket hisseleri performansı
üzerinde olumlu etkisi olmasını bekleyebiliriz.
Rafineri marjlarında iyileşme – 4Ç16’da rafineri marjları, dünya
genelinde, 2016 yılı içerisinde yapılması planlanan ancak 4Ç16’ya
ertelenen ve Kasım ayından itibaren gerçekleştirilen birtakım rafineri
bakım işlerinin arzı kısıtlamasından olumlu etkilenmiştir. Ayrıca,
hasat aktivitelerinin getirdiği ve Asya’da ise endüstriyel faaliyetler
nedeniyle artan talep de dizel marjlarını olumlu etkilemiş, tarihsel
düşük seviyelerinden yükselmelerine yardımcı olmuştur. ABD’de bir boru
hattına meydana gelen kazanın arzı etkilemesi ve Latin Amerika
ülkelerinin ithalatını artırması ile gazolin marjları da 3Ç16’ya
kıyasla artış göstermişlerdir. Jet yakıtı marjları dizel marjlarına
paralel olarak artmaya devam etmiş, bu sırada soğuyan havaların
etkisiyle fuel-oil talebi normalize olmuş ve Rusya’dan arzın azalması
ile marjları kuvvetlenmiştir.
4Ç16’da iç talep sağlıklı olarak devam etmiştir – Rafineri
marjlarındaki yükselişin etkisiyle, Tüpraş’ın kapasite kullanım oranı
2016 yılında %100’ün üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, 4Ç16’da yıllık
bazda hafif (-%0.8) azalışla, 7.36mn ton üretim gerçekleştirmiştir.
Yurtiçi satışlar, sağlıklı talep sayesinde artmaya devam etmiştir.
Dizel satışları yılık bazda %10.8, gazolin satışları ise %4 artış
göstermişlerdir, ancak asfalt ve jet yakıtı satışları, hava
koşullarının ve terör hadiselerinin seyahat talebini etkilemiş olması
nedenleriyle, yıllık bazda sırasıyla %3.3 ve %10.6 oranında
azalmıştır. Böylelikle Tüpraş’ın yurt içi satışları hacim bazında
yaklaşık olarak %3 oranında artarak 7.6mn ton olarak gerçekleşmiştir.
İhracat hacmi ise yıllık %24 oranında gerileyerek 1.3mn ton olarak
gerçekleşmiştir Tüpraş bir kısım kargoların hava şartları nedeniyle
2017 yılına ertelenmiş olduğunu bildirmiştir. Böylelikle Tüpraş’ın
toplam satış hacmi, 4Ç16’da yıllık bazda %3-4 oranında azalarak 7.6mn
ton olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in toplam satış gelirleri ise hafif
azalmış olan satış hacmine rağmen, görece olarak artış göstermiş olan
fiyatlar ve TL’nin US$ karşısındaki değer kaybının etkisiyle, 4Ç16’da
%20.7 oranında artarak TL 10,759mn olarak gerçekleşmiştir.
Tüpraş, 2016 yılı FAVÖK’ünün yaklaşık olarak %44’ünü 4Ç16’da
gerçekleştirmiştir – Med kompleks marjları 4Ç16’da yıllık bazda
yaklaşık olarak %43 oranında artış göstererek US$ 5.05/bbl olarak
gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın 3Ç16’da US$5.68/bbl ve 4Ç15’te US$5.17/bbl
olan net rafineri marjı ise, 4Ç16’da US$10.06/bbl’ya yükselmiştir.
Fiyatların yükseliş gösterdiği bu dönemde, US$1.2/bbl tutarında
pozitif stok etkisi gerçekleşmiştir. Böylelikle, 2016 yılının
tamamında Tüpraş’ın net rafineri marjı, US$6.03/bbl seviyesinde,
Şirket’in hedefi olan US$4.5/bbl - US$5.0/bbl aralığının üzerinde
gerçekleşmiştir. Yükselen marjların etkisiyle 4Ç16’da FAVÖK, yıllık
bazda %21.1% (bir önceki çeyreğe göre %78.4) oranında artarak
hesaplamalarımıza göre TL1,440mn olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı,
böylelikle önceki yılın aynı dönemi ile aynı seviyede (bir önceki
çeyreğe göre 4.8 y.p. artış ile) %13.4 olarak gerçekleşebilmiştir.
Ürün fiyatlarının, bu dönemde US$ 56.9mn tutarında olumlu etkisi
olmuştur. Büyük ölçüde kur farkı giderlerinin artış göstermiş olmasına
bağlı olarak, Tüpraş’ın net karı, hemen hemen önceki yılın aynı
seviyesinde, (yıllık %1.5 azalışla) TL803mn olarak gerçekleşmiştir.
Tüpraş’ın net borç pozisyonu, 2016 yılı sonunda, çevirim etkisiyle
TL6.0mlyr’a yükselmiştir (3Ç16 sonu: TL 5.3mlyr).
2016 yılı finansal tablolarının açıklanmasıyla Tüpraş, 2017 yılı
beklentileri paylaşılmıştır Şirket üzerindeki “AL” tavsiyemizi
sürdürmekteyiz – Tüpraş 2017 yılında Brent ham petrol fiyatlarının
ortalamasının US$55/bbl civarında gerçekleşmesini beklemektedir.
Şirket, 2017 yılında kapasitesinin tamamını kullanmayı hedeflemekte ve
yaklaşık olarak 29.2mn ton civarında bir üretim gerçekleştirmeyi
hedeflemektedir. Tüpraş, 2017 yılında toplam satış hacmi hedefinin
30.6mn ton civarında gerçekleşmesini beklemektedir (2016: 30.3mn ton).
Med kompleks marjlarının 2017 yılında US$4.0/bbl – US$ 4.5/bbl
seviyelerinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Öte yandan Tüpraş, net
rafineri marjının 2017 yılında US$5.75/bbl - US$6.25/bbl aralığında
gerçekleşebileceğini öngörmektedir. Tüpraş 2017 yılı için toplam
US$225mn tutarında yatırım öngörmekte ve US$125mn tutarında ek deniz
tankeri satın alımı yatırımı da planlamaktadır. Tüpraş, 2016 yılı
dağıtılabilir karından ve sonraki yıllar için ortalama %90’a yakın bir
kar pay dağıtım oranının gerçekleşebileceğini tahayyül etmektedir bu
oran ile 2017 yılında Şirket payları için %7 civarında bir temettü
verimi hesaplamaktayız. Değerlememizi daha yüksek net rafineri marjı
tahminleri ile yaklaşık olarak 0.8 y.p. daha yüksek FAVÖK marjı
tahminlerimiz ile güncelleyerek, Şirket hisseleri için belirlediğimiz
hedef pay fiyatımızı yaklaşık olarak %7 civarında yükselişle TL96.20
olarak belirledik. Tüpraş hisseleri hâlihazırda tahminlerimize göre
6.7x 2017T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedirler yurt dışı
benzerleri ise, ortalama 6.5x 2017T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem
görmektedirler. Şirket payları üzerindeki hedef fiyatımız, yaklaşık
olarak %11 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir Tüpraş payları
için “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey