Ak Yatırım ( http://www.akyatirim.com.tr ) Araştırma Bölümü
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Ekonomik faaliyetteki yavaşlama şirket kârlarını baskılıyor
2019’un ilk çeyreği ekonomik aktivitenin, reel sektör ve tüketici
güven endekslerinin zayıf kaldığı, yeniden devreye sokulan KGF
paketleri ile kredi görünümünün dip seviyelerden toparlandığı, Mart’ın
ikinci yarısına kadar kurun dengeli seyir izlediği, kredi ve mevduat
faizlerinin düştüğü bir dönem oldu. Ancak Mart’ın ikinci yarısında
gözlenen kur hareketliliği sıkı para politikasının önemine işaret
ederken, faizlerdeki indirim beklentilerinin de ertelenmesine yol
açtı. Banka dışı tarafta zayıflayan tüketici güveni nedeniyle yurtiçi
tüketime dönük gıda, perakende, gibi sektörlerde zayıflık devam etti.
Vergi teşviklerinin olumlu etkisi otomotiv, beyaz eşya ve mobilya
sektörlerinde sınırlı kaldı. Finans dışı şirketlerin toplam net
kârının 1Ç19’da önceki yılın aynı dönemine göre %10,5, bir önceki
çeyreğe göre %57,4 daralmasını öngörüyoruz. Finans dışı şirketlerin
FAVÖK rakamlarında önceki yıla göre %9,4 ve bir önceki çeyreğe göre
%24,0 olmasını beklediğimiz daralma zayıf kâr beklentilerini
açıklıyor. Buna ek olarak, faaliyet dışı giderlerin de net kârı
baskılayacağını düşünüyoruz. Şirketlerde ciro artışının nominal bazda
yıllık %27,9 arttığını (çeyreğin yıllık enflasyon artışı olan %20)
ancak çeyreksel bazda %11,8 azaldığını öngörüyoruz. Çeyrek bazlı
karşılaştırma mevsimsellikten etkileniyor olsa da genel eğilimin
zayıflama yönünde olduğunu saptıyoruz.Bankalarda 1Ç19 sonuçlarının,
kamu bankalarındaki nisbi farklılaşma dışında, genel olarak sene
başındaki beklentilerden iyi geleceğini tahmin ediyoruz. Bununla
birlikte TÜFE’ye endeksli tahvil getirilerinin bir önceki çeyrekteki
çok yüksek seviyeden gerilemesi kârlarda baskı yaratacaktır. Bankalara
ilişkin 1Ç19 kâr tahminlerimiz 2019 yılı tahminlerimize ilişkin olarak
Yapı Kredi Bankası için yukarı yönlü potansiyele İş Bankası,
Halkbank, Vakıfbank ve Albaraka Türk’te ise aşağı yönlü risklere
işaret ediyor. Garanti Bankası ve TSKB’ye ilişkin 1Ç19 beklentilerimiz
ise yılsonu projeksiyonlarımız ile paralellik arz ediyor.
Şirketlerde 1Ç19 finansal sonuçlarının açıklanma dönemi 25 Nisan
Perşembe günü Tekfen ile başlayıp ardından 26 Nisan’da Akbank ve 29
Nisan’da Garanti Bankası ile devam edecek. Solo ve konsolide finansal
tabloların açıklanması için son tarihler ise 30 Nisan ve 10 Mayıs
olarak belirlendi. Yaptığımız tahminlere dayanarak, araştırma
kapsamımızdaki şirketlerin 1Ç19’da yıllık %23,3, önceki çeyreğe göre
%40,1’lik kâr düşüşü ile toplam 8,78 milyar TL net kâr açıklamasını
bekliyoruz.

Bankacılık Sektörü

1Ç19 kârlarının gerilemesinde TÜFE’ye endeksli tahviller
belirleyici oldu. Bankalara ilişkin tahminlerimiz yedi bankadan oluşan
sektör kapsamımızda net kârın ortalama önceki çeyreğe göre %12,4 ve
yıllık %30,9 gerileyeceğini ortaya koyuyor. Çeyreksel gerilemede
TÜFE’ye endeksli menkul kıymet faiz gelirinin 11 milyar TL’den 3,8
milyar TL’ye düşmesi etkili olmuş görünüyor. Ancak olumlu seyreden
kredi – mevduat getiri makası (kamu bankaları hariç), beklentinin
altında seyreden provizyon giderleri, artış ivmesini koruyan komisyon
gelirleri ve güçlü tahsilatlar sayesinde bankaların bu olumsuz etkiyi
bir miktar dengeleyeceğini düşünüyoruz. Detaylara bakıldığında
kârların çeyreksel bazda azalmasında İş Bankasının (artan karşılık
giderleri) ve Vakıfbank’ın (artan karşılık giderleri ve daralan faiz
marjı) öne çıktığı görülüyor.
BDDK verilerine göre, kamu bankaları 1Ç19’da TL kredi artışının
¾’ünü gerçekleştirirken, TL mevduatlarında daha sınırlı bir gerileme
kaydettiler ve swap kullanımlarını önemli ölçüde arttırdılar (BDDK
verileri bilanço dışı döviz pozisyonunun çeyreksel ortalama olarak
kamu bankalarında bir önceki çeyrekte 4,3 milyar dolar düzeyinden 9,6
milyar dolara yükseldiğini, özel bankalarda ise 28 milyar dolardan 30
milyar dolara çıktığını gösteriyor). Bunlara bağlı olarak kamu
bankalarının net faiz marjının özel bankalara göre daha fazla
zayıfladığını tahmin ediyoruz. 1Ç19’da ayrıca komisyon gelirlerindeki
kuvvetli artış eğilimi devam etti, sorunlu krediler hacmindeki artış
ise kamu bankalarında önceki çeyreğin altında kalırken, özel
bankalarda önceki çeyreğe yakın düzeyde seyretti. Özellikle yakın
izlemedeki krediler için ayrılan karşılıkların önceki çeyreğe göre
artış gösterdiğini tahmin ediyoruz. Son olarak bankaların faaliyet
giderlerinin 1Ç19’da önceki yıla göre %19 düzeyinde artmış olduğunu
hesaplıyoruz. Tahminlerimize dayanarak Garanti Bankası’nın 1Ç19 net
kârının önceki çeyreğe göre %55 artış (önceki yıla göre %17 gerileme)
göstereceğini öngörüyoruz. Çeyreksel bazda net kâr artışı provizyon
gider baskısındaki rahatlama ve kredi – mevduat getiri makasındaki
genişlemenin TÜFE’ye endeksli menkul kıymet faiz gelirlerindeki
azalmayı telafi etmesi sayesinde gerçekleşecek gibi görünüyor. Yapı
Kredi Bankası’nda ise (TÜFE’ye endeksli menkul kıymet getirisindeki
düşüş ve emekli sandığı için ek karşılık ayrılmasına rağmen) net kârın
önceki çeyreğe göre %4,1 artmasını bekliyoruz. Yapı Kredi’de de
çeyreksel bazda artan kâr daha çok karşılık giderlerinde azalma ve
artan kredi-mevduat getiri makası sayesinde sağlanacaktır. TSKB için
de net kârın karşılık giderlerinde rahatlama ve temettü geliri
sayesinde önceki çeyreğe göre tek haneli rakamlarda artmasını
bekliyoruz. Halkbank’ın 1Ç19 net kârının önceki çeyreğe göre %26
artmasını bekliyoruz. Ancak bankanın bir önceki çeyrekte net kârı çok
düşük baza sahip olduğu için bankanın 1Ç19 net kârında yıllık bazda
%49 düşüş bekliyoruz ve öz kaynak kârlılığının da %5,5’te kalacağını
tahmin ediyoruz. Diğer taraftan Vakıfbank ve İş Bankası’nın 1Ç19 net
kârlarında gerek yıllık gerekse çeyreksel bazda %40 - %60 aralığında
daralmalar bekliyoruz. İş Bankası’nın TÜFE’ye endeksli menkul kıymet
faiz gelirinin 1Ç19’da diğer bankalara kıyasla çok daha düşük oranda
gerilemesini bekliyoruz. Ancak bu bankalara ilişkin muhafazakar
beklentilerimiz de artan karşlık gideri ve/veya kredi – mevduat getiri
makasındaki görece zayıflığı yansıtıyor. Son olarak Albaraka Türk’ün
bir önceki çeyrekteki zararın ardından 1Ç19’da kâr açıklamasını
bekliyoruz. Ancak bu durum daha çok kurdaki hareketlenmeye bağlı
olarak bankanın 205 milyon dolar tutarındaki ana sermaye benzeri
borçlanmasının sağlayacağı pozitif kur farkından kaynaklanıyor.
Banka kârlarının toplamda bir önceki çeyreğe göre %12,4
gerilemesini bekliyoruz. Bu beklentimiz (i) TÜFE’ye endeksli menkul
kıymet faiz gelirleri hariç net faiz gelirinde %70 artış beklentisini
(kamu bankalarının bir miktar ayrışacağını düşünüyoruz) yansıtıyor.
Buna karşılık TÜFE’ye endeksli menkul kıymet faiz gelirinin araştırma
kapsamımızdaki bankaların tümü için 11 milyar TL seviyesinden 3,8
milyar TL’ye gerilemesini öngörüyoruz, (ii) kredi kartı
komisyonlarının desteği ile ücret ve komisyonlarda ortalama %5
çeyreksel büyümeye işaret ediyor (iii) özellikle yakın izlemedeki
krediler için ayrılan karşılık maliyetlerinin yükselmesi varsayımını
içeriyor ve son olarak (iv) Vakıfbank ve Albaraka Türk’ün 4Ç18’de eksi
aktif değerlemesi sonrası faaliyet giderlerine kaydettikleri tutarlar
düştükten sonra toplam faaliyet giderlerinin yaklaşık yatay kalacağı
öngörüsünü içeriyor

Bankacılık dışı şirketlerle ilgili öne çıkanlar

Mevsimselliği göz önünde bulundurarak geçen yıla göre bir
karşılaştırma yaptığımızda, araştırma kapsamımızdaki bankacılık dışı
şirketlerin cironun yıllık %28 büyüme ancak çeyrek bazda %12 daralma
ile toplam 111,8 milyar TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Yıllık
ve çeyreksel değişimlerdeki farklılık kur hareketlerden kaynaklandı.
Bankacılık dışı şirketlerin faaliyet karı (FAVÖK) toplamının yıllık %9
büyüdüğünü ancak çeyrek bazda %24 düştüğünü tahmin ediyoruz. Toplam
FAVÖK marjının geçen yılın aynı çeyreğindeki %13,1’den %11,2’ye
gerilemesini öngörüyoruz. BİZİM TOPTAN, TEKFEN HOLDİNG, ÜLKER, ve
YATAŞ’ın net kârında geçen yıla göre ciddi iyileşme bekliyoruz.
Güçlü ana kategori satışları Bizim Toptan’ın ciro büyümesine katkı
sağlarken, yönetimin stratejik olarak kârlı segmentlere yoğunlaşması
karlılığı 1Ç’de olumlu etkiledi.
Tekfen Holding’in taahhüt segmentinin devam eden projelerin
kademeli olarak tamamlanmasıyla 1Ç19’da ciroya yüksek katkı yapmasını
beklerken, tahakkuk eden maliyetlerin tazmin edilmesinden alınan 500
milyon TL ilave gelirin etkisiyle hem ciro hem de karlılık 1Ç19’da
olumlu etkilendi.
Ülker’in 1Ç19 finansalları Türkiye’de yapılan fiyat artışları ve
uluslararası operasyonlarda elde edilen güçlü trendin devam etmesinden
olumlu etkilendi.
Yataş’ın 1Ç19 cirosu yıllık bazda hem hacim hem de fiyat artışıyla
büyüme gösterirken, karlılığı faaliyet kaldırıcı ile artış gösterdi.
Diğer yandan, zayıflayan talep ile İndeks Bilgisayar da düşük
faaliyet performansı beklentimiz var. Bolu Çimento zayıf seyreden
inşaat aktivitesi sonucu sert düşen çimento satış hacimleri ciroyu
olumsuz etkilerken artan elektrik ve petrokok maliyetleri marjlar
üzerinde baskı yarattı. Şişe Cam grubu şirketlerinin 1Ç19’da yüksek
girdi maliyetlerine bağlı olarak (özellikle 2018’de Türkiye’de yapılan
doğal gaz fiyat artışları nedeniyle) faaliyet karlılıklarının yıllık
belirgin gerileme göstereceğini tahmin ediyoruz. Türk Hava Yolları’nın
karlılığında yakıt dışı maliyet kalemlerindeki artışlar nedeniyle
yıllık bazda gerileme bekliyoruz. Bu bağlamda şirketin net zarar
rakamı geçen yıla göre artış gösterebilir. Diğer yandan, 1Ç’nin
havacılık sanayii açısından düşük sezon olduğunu da hatırlatırız."

Analizin tamamı
için:

https://www.akyatirim.com.tr/apps/PDFViewer.ashx?PDF=/_layouts/15/AkbankYatirimciPortali/Rapor/Download.aspx?ID=3880


******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey