Ak Yatırım ( http://www.akyatirim.com.tr ) Araştırma Bölümü
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Ilımlı ciro artışı ve kur etkisi banka dışı şirketlerin kârını
baskılıyor.
Finans dışı şirketlerin 1Ç18 kârlarında yıllık %5 artış
bekliyoruz. Yıllık bazda net kâr artış beklentimizin nispeten zayıf
kalması (i) ilk çeyrek ciro artışlarının geçtiğimiz yılki yüksek baz
nedeniyle sınırlı olmasına (bu çerçevede kura bağlı stok kazançları ve
genişleyen küresel marjlar petrokimyasallarda, teşvikler ve nispeten
güçlü Türk Lirası iç tüketime dönük olarak dayanıklı tüketim ve
otomotivde geçtiğimiz yılki bazın güçlü olmasına imkan sağlamıştı) ve
(ii) özellikle telekom ve gıda perakendeciliği gibi sektörlerde bazı
şirketlerin döviz açık pozisyonları nedeniyle kur farkı zararı
yazmalarına bağlanabilir. Diğer taraftan, demir çelik ve havayolu
taşımacılığı sektörlerindeki dikkat çekici operasyonel iyileşmeler
sırasıyla emtialarda gözlenen küresel fiyat artışları ve turizm
sektörünün son birkaç çeyrektir faydalandığı toparlanmanın sonucu
olarak ortaya çıkıyor. Finans şirketlerinin 1Ç18 öngörülerinde ise (i)
Döngüsel gelişmelere bağlı olarak GYO'larda proje teslimatlarının hız
kazanması, (ii) hayat dışı sigorta şirketlerinde güçlü prim üretimi ve
özel emeklilik branşındaki teknik kârların hayat sigortası
şirketlerini olumlu etkilemesi ve (iii) bankalarda faiz marjının
(TÜFE'ye endeksli menkul kıymetler nedeniyle) döngüsel olarak
gerilemesi, ılımlı kredi artışının sürmesi ve buna karşılık bir önceki
çeyreğin kârlarını olumsuz etkileyen faaliyet gideri ve ihtiyari
karşılık maliyetinin azalması gibi etkiler ön plana çıkıyor. Borsa
performansları açısından bir önceki çeyrekte gözlediğimizin aksine
banka hisselerinin nispeten zayıf kaldığını ve son bir ayda banka
endeksinin sanayi endeksinin ortalama %6 gerisinde hareket ettiğini
görüyoruz. Banka hisselerindeki nispeten zayıf eğilimin piyasa
dalgalanmalarının artması ve jeopolitik risk algısının daha fazla ön
plana çıkması sonucu olduğunu düşünüyoruz.
BIST şirketlerinde 1. çeyrek sonuçları bugün itibarıyla gelmeye
başlıyor. İlk çeyrek sonuçları Bizim Toptan ve Turkcell'de bugün
beklenirken, sonuçların Akbank'ta 25 Nisan'da, Garanti, Aksigorta,
Tofaş ve Türk Telekom'da 26 Nisan'da açıklanması bekleniyor. TAV ise
27 Nisan itibarıyla bilanço açıklayacak. BIST şirketlerinde 1. çeyrek
kârlarının açıklanmasında son tarih banka dışı şirketlerde solo
sonuçlar için 30 Nisan ve konsolide sonuçlar için 10 Mayıs olarak
belirlendi. Bununla birlikte bankaların kâr açıklamaları muhtemelen 10
Mayıs'a kadar tamamlanmış olacak. Araştırma kapsamındaki şirket net
kârlarının ilk çeyrekte önceki yıla göre %2,4 büyüme göstermesini,
2017 yılının son çeyreğine göre ise TL'deki zayıflamaya bağlı olarak
%0,7 daralmasını bekliyoruz.
Finans dışı sektörün yıllık kâr artışı yüksek kur farkı giderinden
dolayı düşük gerçekleşebilir. Araştırma kapsamımızda bulunan
finans-dışı şirketlerin 1Ç18 FAVÖK'ünün yıllık %20,8, net kârının ise
yıllık sadece %5,1 artış göstermesini bekliyoruz.
Çeyreksel bazda net kârlar GYO şirketlerinde azalıyor, banka ve
sigorta şirketlerinde artıyor. Finansal tarafta (banka, GYO ve sigorta
hisseleri) toplam 1Ç18 net kârının da önceki çeyreğe göre %5, yıllık
bazda da %1 artış göstermesini bekliyoruz. 1Ç18'de önceki çeyreğe göre
kâr artışının bankalarda %13, sigorta şirketlerinde %23 olmasını
beklerken, GYO'larda çeyreksel bazda %39'luk kâr düşüşü öngörüyoruz.
Mevsimsellik sebebiyle finans dışı şirketlerde yıllık bazda
karşılaştırmalara odaklanıyoruz. Araştırma kapsamımızda olan finans
dışı şirketlerin toplam cirosunun yıllık bazda %15,9 artış göstererek
1Ç18'de 92,2 milyar TL'ye ulaşmasını bekliyoruz. Yıllık bazda tüketici
enflasyonunun %10,6 olduğu düşünüldüğünde, TL bazında reel ciro
büyümesinin nispeten sınırlı olduğu söylenebilir. Öte yandan, 1Ç18
FAVÖK'ün toplamda %20,8 artarak 13,4 milyar TL'ye ulaştığını, FAVÖK
marjının yıllık bazda 60 baz puan artmış olduğunu tahmin ediyoruz.
Finans dışı şirketler arasında ağırlıklı olarak güçlü FAVÖK artışı
sayesinde Bim, Ereğli Demir Çelik, Ford Otosan, Kardemir, Turkcell,
Tekfen ve Trakya Cam'ın net kâr artışının güçlü olmasını beklerken,
Arçelik (vergi indirimi sonrası zayıf satış performansı), Petkim
(düşen son ürün marjları), Türk Telekom (kur kaynaklı zararlar) ve
Tüpraş'ın (tesis bakımı sebebiyle düşen kapasite kullanımı ve sınırlı
envanter kazancı) net kâr artışının zayıf olmasını bekliyoruz.
Araştırma kapsamımızdaki bankalar için yaptığımız tahminler
kârların 1Ç18'de önceki çeyreğe göre %13,4 artacağını ancak 2017'nin
aynı dönemine göre %5,5 gerileyeceğini ortaya koyuyor. TÜFE'ye
endeksli menkul kıymet getirilerindeki dönemsel gerilemeye rağmen,
kârlarda çeyreksel bazda artış öngörümüz özellikle takipteki alacak
tahsilatlarına ilişkin artış ve önceki çeyrekte kârları baskılayan
ihtiyari karşılıkların bu çeyrekte olmayacağı beklentisinden
kaynaklanıyor. Yıllık bazda kârların gerileyeceği tahminimiz ise kamu
bankalarının kredi-mevduat makasının yıllık bazda daralarak kârları
düşüreceği tahminine dayanıyor. 1Ç18'e ilişkin olarak (i) çeyreksel
bazda kredi-mevduat makasının yatay kalacağı ve TÜFE'ye endeksli
menkul kıymet gelirinin azalacağı varsayımıyla net faiz gelirlerinde
tek haneli cüzi bir artış, (ii) fiyatlama ve mevsimsel etkilerle
komisyon gelirlerinde ortalama %4 artış, (iii) yapılandırmalar
neticesinde genel karşılık giderlerinde artış, (iv) dönemsel etkiler
sonucu faaliyet giderlerinde %5 daralma öngörüyoruz: Yapı Kredi (4Ç17
emekli sandığı karşılığı), İş Bankası (dönemsellik) ve Halkbank'ın
(dönemsellik) nedeniyle faaliyet giderlerinde çeyreksel bazda gerileme
gözleyeceğini tahmin ediyoruz.
Araştırma kapsamındaki bankalardan Yapı Kredi Bankası'nın
çeyreksel %28,5 ne kâr artışıyla ön plana çıkacağını düşünüyoruz.
Bankanın kârındaki artış beklentimiz net faiz ve komisyon gelirindeki
artış ve faaliyet giderlerindeki gerilemeyi yansıtıyor. Diğer taraftan
İş Bankası'nın temettü gelirleri sayesinde kârında önemli bir sıçrama
yakalayacağını ancak temettü gelirleri hariç tutulduğunda çeyreksel
artışın %7 ile sınırlı kalacağını hesaplıyoruz. Halkbank'ın da kârında
%17'lik güçlü bir çeyreksel artış bekliyoruz. Ancak bu artışın kısmen
dönemsel faktörlerden kaynaklandığına, bankanın net kârında %31,5
gerileme beklediğimize ve son olarak komisyon ve faiz gelirlerinde ise
daralma beklediğimize dikkat çekmek isteriz. Net kârında nispeten
daha düşük artış beklediğimiz bankalardan Garanti Bankası'na ilişkin
nispeten muhafazakâr tahminimiz bu bankanın TÜFE gelirlerinin
enflasyona bağlı olarak dönemsel bazda gerileyeceği öngörüsünden ve
Vakıfbank'ta bir önceki çeyrek faiz gelirlerinde yer alan bir defaya
mahsus kalemlerin etkisi ile yüksek karşılık gider beklentimizden
kaynaklanıyor."

Analizin tamamı için:

https://yatirim.akbank.com/_layouts/15/AkbankYatirimciPortali/Rapor/Download.aspx?ID=3017

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey