İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Aselsan (ASELS) 3Ç20’de beklentilerin sınırlı üzerinde 1.146
milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 1.128 milyon TL
seviyesindeydi. 3Ç20 döneminde net kar yıllık %79 artarken, çeyreksel
bazda %24 arttı. Uzun döviz pozisyonu nedeniyle yüksek kur farkı
geliri net karı yukarı taşıyan etkenler oldu. Yüksek marjlı projelerin
geri planda kalması ciro büyümesini sınırlarken, ürün satışlarının
daha düşük kar marjlı olması da FAVÖK’ün 3Ç’de %11 gerilemesine neden
olmuş görünüyor. Kur farkı gelirlerinin olumlu etkisi vergi gideri ile
bir miktar törpülendi.

9 Aylık sonuçlar

Aselsan cirosu %10 oranında büyüyerek 8.422 milyon TL olarak
gerçekleşti. Şirketin brüt kârı, önceki yılın aynı dönemine göre %21
seviyesinde arttı. FAVÖK %17 oranında artış göstererek 1.816 milyon
TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı %21,6 seviyesinde gerçekleşti.

Ciro 3Ç’de %5,6 büyüdü

Yüksek marjlı projelerde tedarik ve teslimlerde yaşanan problemler
ciro büyümesini baskılamış görünüyor. Ancak Aselsan’ın en güçlü
çeyreği yılın son çeyreğidir.
3Ç dönemde yurt içi satışlar %11 arttı. İhracat ise %29 geriledi.
Aynı dönemde stokların artması brüt satış karını baskıladı ve yılık
olarak %5 geriledi.

Kar Marjları zayıf

3Ç2de FAVÖK marjı yıllık olarak 3 puan gerileyerek %16,9 oldu.
Brüt kar marjı da %23,9’dan %21,4’e geriledi. Karlılıkta 2Ç dönemine
göre ise 7- 9 puan düşüş gerçekleşti. Bunda düşük marjlı ürün
satışları ve kur etkili olmuş görünüyor.

Sipariş Durumu

Aselsan’ın 9,5 milyar dolarlık bakiye siparişi ve 0,85x ciro
karşılama oranı (yıllıklandırılmış) bulunuyor. Sipariş/ciro oranını 3Ç
için düşük buluyoruz. 3Ç dönem için 50 milyon $’ın altında yeni
sözleşmeler daha ağırlıklı görünüyor. 3. Çeyrekte toplam yeni
siparişler 746 milyon $ oldu.
4Ç’de ürün kabullerinde yaşanan gecikme olup olamayacağı karlılık
ve kar marjlarında etkili olacaktır. Şirketin önümüzdeki dönemde üç
muhtemel projesi ve 3 farklı potansiyel iş alanı bulunuyor.

Net Borç yükseldi. Nakit değerler hafif arttı

Eylül sonu itibari ile net borç 1.310 milyon TL oldu. Önceki
çeyrekte net borç 955 milyon TL civarındaydı. 1Ç’de ise 52 milyon TL
net nakit konumundaydı. Net borç pozisyonu artmasına karşın net borç /
FAVÖK 0,4x düzeyinde, oldukça düşük seviyede bulunuyor. Cari oran 1.9x
ve likidite oranı 1.1x ile ideal seviyede. Borç sorunu yok.
Nakit değerler 2Ç’de 1.6 milyar TL iken 1.9 milyar TL’ye yükseldi.
Nakit değerlerdeki hafif artışı olumlu buluyoruz.

Değerlendirme

ASELS finansal sonuçlarını olumlu karşılıyoruz. 2019 yılına
kıyasla büyüme devam ediyor. Sonuçları Şirketin sürdürülebilir büyüme
hedefleri ile uyumlu buluyoruz. Şirket’in en güçlü çeyreği son çeyrek
olup bu dönemde SSB’dan tahsilat hızı yüksektir.
ASELS için İNA Modelimize göre 12 aylık dönemi kapsayan hedef
fiyatımızı 19TL olarak korumaya devam ediyoruz. Ancak büyüme devam
ettiği sürece ilerleyen dönemlerde şirket değerinin artmaya devam
etmesi muhtemel.

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey