Ziraat Yatırım Menkul Değerler ( http://www.ziraatyatirim.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Analiz Raporu:
"Ereğli Demir Çelik EREGL, Öneri "AL", Hedef Fiyat: 10,70 TL
İskenderun Demir Çelik ISDMR, Öneri "EKLE, Hedef Fiyat: 7,85
TL
Kardemir (D) KRDMD, Öneri "EKLE", Hedef Fiyat: 2,85 TL
2018 yılında 1.712mn tona ulaşan Küresel Çelik tüketimi son beş
yılda ortalama %3,4 oranında büyümüştür.
Sektörde korumacı politikaların yoğun bir şekilde kullanılması
fiyat ve üretim dengelerini bozabilmektedir.
Sektördeki ana girdiler demir cevheri, kok kömürü ve hurdadır. Bu
hammaddelerin fiyatları sektör maliyetleri üzerinde önemli etkiye
sahiptir. Kok kömürü ve hurda fiyatları yatay bir seyir izlemekte iken
demir cevheri fiyatları son dönemde önemli artış kaydetmiştir.
Dünya genelinde ekonomik faaliyetler dönemsel durgunluklar yaşasa
da artma eğilimindedir ve buna bağlı olarak dünya toplam ham çelik
üretimini de artmaktadır. Dünya ham çelik üretimi küresel ekonomideki
büyümenin etkisiyle 2018 yılında geçen yıla göre %4,5 artış
kaydetmiştir.
Teknolojik gelişmelerle birlikte çeliğin yerine geçebilecek ürün
geliştirme çalışmaları (karbon fiber vs) olmakla birlikte bu ürünlerin
çelik kadar yoğun kullanımı henüz mümkün gözükmemekte olup, bu ürünler
maliyetleri nedeniyle sınırlı alanlarda kullanım imkanı
bulabilmektedir.
Türkiye demir çelik üretiminde 2018 yılındaki 37,3mn tonluk
üretimiyle dünyada 8. sırada yer alırken, dünya üretiminde yaklaşık
%2,1'lik bir paya sahiptir.
Tüketim tarafında ise 2018 yılında Dünya kişi başına nihai çelik
ürünleri tüketimi ortalaması 225 kg olarak gerçekleşmiştir. Türkiye'de
kişi başına kg olarak nihai çelik tüketimi ise 373 kg olarak
gerçekleşmiştir.
Türkiye demir çelik sektörü teknolojik donanım ve tecrübe ile
uluslararası rekabet gücüne sahiptir. Ancak yassı ve uzun ürün üretim
oranları arasındaki dengesizliğin devam etmesi ile ark ocaklı
tesislerin ağırlığının fazla oluşu dünya çelik sektörüne göre
ayrışmaya neden olabilmektedir.
Türkiye'nin ilk ve en büyük entegre yassı çelik üreticisi Ereğli
Demir Çelik Fabrikaları aynı zamanda İskenderun Demir Çelik
Fabrikası'nda hem uzun hem de yassı çelik üretebilmektedir.
Şirketin ton başına FAVÖK'ü, küresel ekonomideki olumlu seyrinin
etkisiyle 2018 yılında zirveye ulaşmış ve hesaplamamıza göre yaklaşık
213 USD/ ton olarak gerçekleşmiştir. Ancak 2018 yılının sonuna doğru
ticaret savaşlarının gündeme gelmesi ve küresel büyüme ile ilgili
endişeler satış fiyatlarında sert düşüşlerin görülmesine dolayısıyla
da ton başına FAVÖK 'ün de gerilemesine neden olmuştur. Çeyreksel
bazda ton başına FAVÖK rakamı 2019 yılı ilk çeyrekte de gerilemesini
sürdürmüş ve 144,4 USD/ton seviyesine kadar gerilemiştir. 2018
yılındaki rekor seviyenin ardından ton başına FAVÖK rakamının 2019
yılında normalleşeceğini ve 133 dolar seviyesinde gerçekleşeceğini
öngörmekteyiz.
ABD-Çin arasındaki ticaret gerilimi ve küresel büyümedeki
yavaşlamalar demir çelik sektörü için baskı unsuru olmaya devam
etmektedir. Son dönemde arz kaynaklı sorunlar nedeniyle demir cevheri
fiyatlarında artışlar görülmüştür. Bu durum özellikle üçüncü çeyrekte
kar marjlarının daha da gerilemesine neden olabilir.
Diğer taraftan şirketin sipariş usulü çalışması ve yassı çelikte
yurt içi arz eksikliği nedeniyle üretim ve satış miktarları konusunda,
ekonomideki yaşanan zorluklara karşın, önemli bir sorun
beklenmemekteyiz.
Ayrıca grup yaklaşık 1 milyar dolarlık yatırım kararı almıştır. Bu
durumun 2022'den itibaren satış gelirlerine olumlu yansıması
beklenmektedir. Böylece yaklaşık %10'luk bir kapasite artışı olacağını
düşünüyoruz. Ek olarak, net nakit pozisyonu olan şirketin istikrarlı
kar dağıtım politikası ve yüksek kar payı verimliliği (2018 %18,3)
bulunmaktadır.
Erdemir için tahmini hedef piyasa değerini İNA ve benzer şirket
çarpanlarına göre 37.434mn TL, hedef hisse fiyatını da 10,70 TL olarak
hesaplamaktayız. Buna göre Erdemir hisseleri hedef hisse
fiyatımıza göre %29 iskontolu işlem görmesine bağlı olarak Erdemir
için "AL" önerisinde bulunuyoruz.
Erdemir'in bağlı ortaklığı olan İskenderun Demir Çelik, hem uzun
ve hem de yassı çelik üretebilmektedir. Bu durum piyasa şartlarına
göre şirketin esnek olmasını sağlamaktadır.
Şirketin ton başına FAVÖK'ü, küresel ekonomideki olumlu seyrinin
etkisiyle 2018 yılında zirveye ulaşmış ve hesaplamamıza göre yaklaşık
olarak 212,7 USD/ ton olarak gerçekleşmiştir. Ancak yılın sonuna doğru
ton başına FAVÖK'de gerilemeler olmuştur. Çeyreksel bazda ton başına
FAVÖK rakamı 2019 yılı ilk çeyrekte de gerilemesini sürdürmüş ve 118,4
USD/ton seviyesine kadar gerilemiştir. 2018 yılındaki rekor seviyenin
ardından ton başına FAVÖK rakamının 2019 yılında normalleşeceğini ve
131 dolar seviyesinde gerçekleşeceğini düşünmekteyiz.
ABD-Çin arasındaki ticaret gerilimi ve küresel büyümedeki
yavaşlamalar demir çelik sektörü için baskı unsuru olmaya devam
etmektedir. Son dönemde arz kaynaklı sorunlar nedeniyle demir cevheri
fiyatlarında artışlar görülmüştür. Bu durum özellikle üçüncü çeyrekte
kar marjlarının daha da gerilemesine neden olabilir.
Diğer taraftan şirketin sipariş usulü çalışması ve yassı çelikte
yurt içi arz eksikliği nedeniyle üretim ve satış miktarları konusunda,
ekonomideki yaşanan zorluklara karşın, önemli bir sorun
beklenmemektedir.
Şirketin hali hazırda üretime devam etmekte olan 1.850m3 hacimli
3. Yüksek Fırın'ın yerine 3.000 m3'lük 1. Yüksek Fırın'ın inşa
edilmesine karar verilmiştir. 1. Yüksek Fırın yılda 3.000m3 kapasite
ile demir üretimi yapabilir hale gelecektir.
Şirketin %5,13'lük düşük halka açıklık oranı ana grup şirketi
Ereğli Demir Çelik Fabrikaları gibi performans göstermesini
engelleyebilir. Düşük halka açıklık oranı yabancı yatırımcı girişi
önünde engel oluşturmaktadır.
İsdemir için tahmini hedef piyasa değerini İNA ve benzer şirket
çarpanlarına göre 22.772mn TL, hedef hisse fiyatını da 7,85 TL olarak
hesaplamaktayız. Buna göre İsdemir hisseleri hedef hisse fiyatımıza
göre %16 iskontolu işlem görmesine bağlı olarak İsdemir için "EKLE"
önerisinde bulunuyoruz.
Türkiye'nin uzun mamulde cevhere dayalı üretim yapan ilk entegre
demir çelik fabrikası olan Şirket, pik, blum, kütük, nervürlü inşaat
çeliği, profil, köşebent, maden direği, ray, kok ve kok yan ürünleri
üretmektedir.
Sektörün önemli finansal göstergelerinden olan ton başına FAVÖK
rakamı 2018 yılının 2. çeyreğinde zirveye ulaşmış ve hesaplamalarımıza
olarak yaklaşık 203 USD/Ton olmuştur. 2018 3. çeyreğinden itibaren ise
düşüşe geçmiştir. 2018 4. çeyrekte 123 USD/Ton iken 2019 yılı ilk
çeyrekte 62 USD/Ton'a gerilemiştir.
Şirket satışlarını yurtiçi piyasaya yapmaktadır. Bu sebeple ülke
içi arz ve talep durumu şirket satışları açısından önemlidir.
Özellikle ark ocaklı tesislerin kapasite durumları şirket pazar payını
etkilemektedir. Elektrikli ark ocağı tesislerinin ana hammaddesi olan
hurdanın ve enerji maliyetlerinin artması sebebiyle üretimlerini
düşüren tesisler şirketin pazar payını arttırmaktadır.
Küresel endişelerin yanı sıra özellikle demir cevheri fiyatlarında
yılbaşından itibaren artış göstermektedir. Şirket önemli oranda iç
piyasadan ve daha düşük fiyatlara cevher tedarik etse de, yurtdışı
tedarikinin olması sebebiyle bu artışın şirket finansallarına etkisi
olacaktır.
2019 yılında şirketin toplam satış tutarının 2.450 bin tona
ulaşacağını öngörmekteyiz. Satış gelirlerinin ise 6.237mn TL
seviyesinde gerçekleşmesini beklemekteyiz.
Şirket 3,5mn ton üretim hedefine ulaşmak amacıyla sürdürdüğü
yatırımlarından 3. Pota Fırını da tamamlanarak devreye almıştır.
Kardemir (D) grubu için tahmini hedef piyasa değerini İNA ve
benzer şirket çarpanlarına göre 2.223mn TL ve hedef hisse fiyatını da
2,85 TL olarak hesaplamaktayız. Buna göre Kardemir D hisseleri hedef
hisse fiyatımıza göre %19 iskontolu işlem görmesine rağmen, iç
piyasaya bağlılığı ve devam eden ticaret savaşlarının etkisiyle
Kardemir için "EKLE" önerisinde bulunuyoruz."

http://lb.ziraatyatirim.com.tr/eu/c/tq/A2F986CCF4A04F21920520D2FBBE7461/f4cad3cab9fd43353c8ffe66016de449/?i=3709655eceed99c3a3d0e3d664c650d51d6156bb33090ee7cd2fa2054caf0e190979cdc860ac6fece32f9009e5741a524901a99042acc93380a5935b1ec921ceb2cd1cf1b4b83c52ba00aff0bea1aae3ee83bc48af9312de58d8daf52c334dda

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey