Alnus Yatırım ( http://www.alnusyatirim.com/ Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Doğuş Holding Yönetim Kurulu Başkanı Ferit Şahenk eğlence ve yeme
içme sektörünün de dahil olduğu bazı varlıklarının satışı için
yatırımcılarla görüşüyor. Konuya yakın kaynakların verdiği bilgiye
göre Doğuş Grubu önümüzdeki bir ay içinde iki ya da üç varlık satışı
açıklayabilir.
Kaynaklar satış için D.ream (Restoranlar Grubu) ve İstinye Park %
42 pay ismini vermiş. Kaynaklara göre bu adımla Şahenk'in hedefinin
Doguş Holding A.Ş.'de portföy optimizasyonu ve borçların azaltılması
olduğunu belirtti.
Doğuş Holding konu hakkında yorum yapmadı.

DOĞUŞ HOLDİNG ANALİZİ

Ayhan Şahenk tarafından 1951'de kurulan Doğuş Grubu, 2001'de Ayhan
beyin vefatının ardından oğlu Ferit Şahenk'in yönetimindedir. 30
Haziran 2017 itibariyle grubun ana şirketi olan Doğuş Holding'e ait
206 adet bağlı ortaklık, 82 adet müşterek ortaklık ve 39 adet iştirak
bulunmaktadır. Toplam 25 bin kişinin çalıştığı Grup, bu şirketlerde
dünya ölçeğinde saygın markalarla yaptığı iş birlikleriyle, Türkiye'yi
bütün dünyada temsil etmektedir.
Doğuş grubu, 2000 -2004 yılları arasında İtalyan Banca İntesa ile
görüşmüş ve bankanın değeri 3 milyar dolardan 1,5 milyar dolara
paylarını satmakta anlaşmışlardı. Fakat bu anlaşma olmadı. 2005'de
General Electric, Doğuş'a 1,5 milyar dolar vererek bankanın % 25'ini
satın aldı. Bu payları 2010'da İspanyol BBVA'ya sattı. BBVA 2010'da
2,06 milyar dolar vererek Garanti'nin % 6.2'sini Doğuştan aldı.
2014'te ise % 14.9'unu 2.5 milyar dolara aldı. 2017'de ise % 9.9 için
0.9 milyar dolar ödedi. Böylece GARANTİ BANKASI'nın % 56'sı için Doğuş
holding 7 milyar dolar aldı. Doğuş grubu da bu nakitle yeni işlere
girdi. Enerji, Medya, Yeme-İçme bu yeni alanlar arasında yer aldı.
Ancak bunlar hedeflenen karlılığa ulaşmadı. Örneğin enerji
yatırımlarına başlanırken dolar kuru 1,80 TL iken % 100 arttı.
Fizibilitedeki kar marjları eridi. Yatırımlar negatif getiriye döndü.
Doğuş Holding'in 2015 sonunda dövizde 0,9 milyar Euro + 2,5 milyar
USD açık pozisyonu varken, 2016 sonunda 2,8 milyar Euro+1,8 milyar
Dolar açık pozisyona geçti. Bunda 1 milyar dolar borcunun uzun vadeli
1,5 milyar Euro olarak değiştirilmesi etkili oldu. 2017 yılında
Euro'nun dolar ve TL karşısında değer kazanımının % 20'ye ulaşması
holdingin karlılığını negatif etkiledi. 2017/6 döneminde net zarar 1,5
milyar TL'ye ulaştı. Bu zarara, içinde kur zararını da barındıran ve
2 milyar TL'ye ulaşan finansman giderleri neden oldu. Euro kuru 7 Mart
2018'de 4.73 ile tarihi rekoru gördü. Yani Haziran 2017'ye göre % 18
artmıştır. 2 milyar TL kur farkı demektir. Dolar kuru ise % 8
artmıştır. Buradan da 550 milyon TL kur farkı vardır. 7 Mart 2018'de
2016/6 döviz açık pozisyonunu koruyorsa 8 ayda 2,5 milyar TL kur farkı
zararı arttı demektir.

DOĞUŞ HOLDİNG KONSOLİDE GÖRÜNÜM
Milyar TL 2017/6 2016 2015 2014 2013 2012
Özkaynak 6.8 8.5 11 10.6 10.5 10.8
Finansal Borç 21.3 21.3 14.4 12.6 8 4.7
Aktif Toplamı 33.5 35 29.4 26.8 20.7 17.8
Nakit 2.4 1.4 2.4 1.6 1.7 1.5
Net Kâr -1.5 -2.1 -0.4 0.1 0.1 0.7
Temettü 0.2 0.25 0.23 0.16 0.23
Finansal Borç
/ Özsermaye 313% 251% 131% 119% 76% 44%

2012 sonunda % 44 seviyesinde olan Finansal borç/özsermaye oranı
2017 sonunda % 400 seviyesine çıkmış holding, bankalara karşı
sıkışmamak için ya Yıldız Holding'in yaptığı gibi Yapılandırma
İsteyecek ya da Varlık Satışı yaparak zaman kazanacak.
8 Kasım 2017'de Doğuş Holding CEO'su Hüsnü Akhan, 2018 yılında,
bankayı sattıktan sonra yatırım yaptıkları varlıklardan biri veya daha
fazlasını satacaklarını açıkladı. Tabi, bu satış kararında 8 Kasım'da
kurun dolarda 3.90 TL'ye, Euro'nun 4.52 TL ye yükselmesi etkili oldu.
18 Ocak 2018 tarihli Bloomberg haberinde Doğuş Holding'in,
yiyecek-içecek işinin bir kısmını D.ream grubundan ayırıp halka arz
etmek için hazırlık yaptığı belirtilmişti. 7 Mart'ta Financial
Times'da yer alan habere göre D.ream'in altındaki bazı restoranları
paket yapıp (Coya, Zuma, Roka, Nusret vb) bu şirketin bir kısmını
satacağı haberi çıktı. Oluşan şirketin değeri 1,5 milyar dolar iken
Temasek, GIC ve Metric Capital 200 milyon dolarlık pay alacaklar.
D-Ream'ın amacı, en çok tercih edilen mekanlarda A ve B sınıf
müşterilerine yüksek kaliteli yemek ve yemek sonrası eğlence
hizmetleri sunmaktır. Bunun için güçlü markaları iktisap ederek
yurtiçi pazarda hakim olurken yurtdışı pazarlara da yayılmaktır. Bu
konuda Ferit Şahenk, "Türkiye'yi ve Türk mutfağını dünyada tanıtmak
istiyoruz. Amacımız bir yandan İstanbul'a ve Türkiye'ye katkısı olacak
markaları getirmek, bir yandan da kendi markalarımızı dünyaya açmak.
Bu sayede yalnızca ülkemizde değil, uluslararası arenada da
büyüklüğünden, başarılarından ve markalarından söz edilen bir şirket
oluşturmuş olacağız" değerlendirmesini yaptı.
2017 itibariyle D.ream, 58 markasıyla, yurtiçinde ve yurtdışında
170 noktada 6 binden fazla çalışanıyla hizmet vermektedir Doğuş
Holding'in tüm satın almalar incelendiğinde genelde varlık değerinin 2
katı civarında fiyata satın almaları yaptığı görülmektedir. Örneğin
17 Nisan 2012 tarihli hisse devri anlaşması uyarınca, Grup, D Et ve Et
Ürünleri Gıda Pazarlama A.Ş.'nin % 51 hissesini CNG Turizm Gıda
İthalat İhracat Ltd.'nden satın almıştır. Nusr-et marka değeri 17.2
milyon TL olarak belirlenirken toplam satın alma bedeli 21.8 milyon TL
oldu. Satış, marka değeri dahil varlık değerinin 2,8 katı olmuştur.
(o günkü kurla 12.1 milyon dolar) Ağustos 2014'de Nusret Dubai, Ocak
2017'de Nusret New York LLC, Haziran 2017 tarihinde, Nusret Miami LLC
şirketi kurulmuştur. 23 Ocak 2015 tarihinde, Etiler Kebapçılık
Restoran A.Ş.'yi kurmuştur. 4 Temmuz 2017 tarihinde, Saltbae Restoran
İşletmeciliği Turizm Perakende Tekstil ve Yatırım A.Ş. kurulmuştur.
Bana göre, Medya, Enerji ve bazı restoranlar elden çıkarılmak
istenecektir. Ancak alıcı bulmak zor. Bu yüzden Gayrimenkul (İstinya
Park vb) Restoranların karlı olanlarının satılması fikri mantıklı
geliyor. İstinya park 400 mn dolar, Dream'dan pay 200 milyon dolar
satılsa 600 milyon dolar gelir sağlanır. Borsadaki DOAS ve DGGYO'nun
satışı iseilk etapta gündeme gelmeyebilir. "

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey