İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"3Ç20 döneminde beklenti üzerinde 31 mn TL net dönem karı
Logo yazılım 3Ç20 döneminde 29 mn TL olan kar beklentisinin
üzerinde 31 mn TL net kar açıkladı. Net kar önceki yılın aynı
dönemine göre %55, bir önceki çeyreğe göre ise %1 artış gösterdi.
Cirodaki artış ve 10.5 milyon TL kur farkı geliri net karı pozitif
etkiledi. Kar marjlarındaki daralma net karı negatif etkileyen ana
faktör oldu. Hizmet maliyetleri ile reklam ve satış giderlerinin
artması, kar marjlarında daralmaya neden olurken 2Ç20 dönemindeki
güçlü operasyonel sonuçların 3. Çeyrekte korunamadığını görüyoruz.

Satış gelirleri 3Ç20 döneminde büyümeye devam etti

Satış gelirleri, 3Ç20 döneminde önceki çeyreğe göre %3 ile sınırlı
büyüme gösterirken, yıllık bazda %30 artış gösterdi ve 120 mn TL
oldu. Toplam gelirler içerisinde %62 paya sahip olan Türkiye
gelirleri, %32 artışla 75 mn TL’ye yükseldi. E-devlet segmentinde
modül ve kontör satışları ile mevcut müşteri harcamalarına ek olarak
yeni müşteri kazanımları cironun artmasında etkili olmuş görünüyor.
Romanya’da iş uygulamaları yazılımları pazarında faaliyet gösteren
%100 bağlı ortaklığı Total Soft ise zorlu piyasa koşulları karşısında
satış gelirlerini TL bazında %23 artırırken, Euro bazında % 3 azalttı.
Covid-19 nedeniyle yeni proje alımlarında düşüş gerçekleşmesi Euro
bazında satış gelirlerinin gerilemesine sebep oldu.

Kar marjlarında daralma var

FAVÖK yıllık %21 artarken, bir önceki çeyreğe göre %10 azaldı ve
42 mn TL oldu. Brüt kar marjı yıllık 3,2 puan, önceki çeyreğe göre
3,5 puan azalışla %78 seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık
2,7 puan azalışla %35 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte
FAVÖK marjı %39,7 seviyesindeydi. 3. Çeyrekte hizmet maliyetleri ile
reklam ve satış giderlerinin artması marjlarda daralmaya neden olmuş
görünüyor.

Güçlü nakit pozisyonu ve nakit akışı

Yılın ilk 9 ayında yatırım faaliyetlerinden 58 mn TL, finansman
faaliyetlerinden 24 mn TL nakit çıkışı olmasına rağmen, LOGO işletme
faaliyetlerinden 175 mn TL nakit girişi sağladı. Bununla birlikte,
2019 yılsonunda 152 mn TL düzeyinde olan nakit değerler güçlü nakit
akışı ile 253 mn TL’ye yükseldi. (6A20: 191 mn TL) Eylül sonu itibari
ile 92 milyon TL net nakitleri bulunuyor. Cari oran 1.6x ve likidite
oranı 1.6x gibi yüksek seviyelerde. Nakit zengini LOGO için borç
sorunu bulunmuyor.

Tekrarlayan Gelirlerin payı artıyor

Yılın 9 aylık döneminde tekrarlayan gelirler 224 milyon TL olurken
yıllık %52 büyüdü. Tekrarlanan gelirlerin toplam faturalanan gelirler
içindeki oranı %60 seviyesine ulaştı. 2019 yılının sonunda %56 pay
sahibiydi. Son altı yılda tekrarlanan gelirlerin toplam faturalanan
gelirlerdeki payı %41 seviyesinden itibaren her yıl artarken, aynı
dönemde yıllık bileşik büyüme oranı %40 gibi etkileyici bir seviyede
gerçekleşti.
Tekrarlanan gelirler, lisans bakım hizmetleri, yeni mevzuata uyum
ve müşteri taleplerine uygun olarak çıkarılan yeni versiyon
yazılımları ve yazılımların internet üzerinden dağıtılmasını sağlayan
hizmet gelirlerinden oluşuyor. Logo’nun kayıtlı müşterilerinden
sağladığı sürekli gelirleri gösteriyor. Bu nedenle Tekrarlayan
gelirlerin sürekli artıyor olmasını büyümeye yönelik öngörülebilirliği
arttırması açısından pozitif görüyoruz. Bu gelişmenin aynı zamanda
Şirket’e değer yaratan bir unsur olduğunu düşünüyoruz.

Logo Ventures Capital

Logo Yazılım’ın, Logo Ventures Capital şirket’inde %20 payı
bulunuyor. Bu değer, finansal yatırımlar kalemi altında 2 milyon TL
olarak görünüyor. Logo Ventures, Vispera ve V-Count isimli teknoloji
şirketlerinde toplamda %10 hissesi bulunuyor. Vispera sanal göz
teknolojisi üreten ve dünyanın pek çok yerinde şirketlerle çalışan
yüksek teknolojili bir şirket. Vispera’nın hızlı büyüyen ve gelecekte
Logo için sürpriz değer yatabilecek potansiyelde olan önemli bir
yatırım olduğunu düşünüyoruz. LOGO bir süredir bu kalemdeki yatırımını
2 milyon TL olarak göstermeye devam ediyor. Güncel değerini
hesaplayacak yeterli veri elimizde bulunmuyor.

9 aylık sonuçlar

2020 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri
%26 artışla 339 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK %30 artışla 125
mn TL oldu. Brüt kar marjı %79 seviyesinde kalırken, FAVÖK marjı 1
puan artışla %37 seviyesine yükseldi. Güçlü operasyonel sonuçlar ve
11.6 mn TL kur farkı gelirinin etkisiyle net kar %46 artış göstererek
83 mn TL oldu.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat

Logo finansallarını olumlu karşılıyoruz. Şirket için 2020 yılında
satış gelilerinin %24 artışla 523 milyon TL seviyesine ulaşmasını,
FAVÖK rakamının %50 artışla 188 milyon TL seviyesinde olmasını
öngörmekteyiz. Net kar rakamının ise %35 artışla 116 milyon

TL düzeyinde oluşmasını bekliyoruz.

LOGO için İNA modelimize göre ulaştığımız 12 aylık hedef değerimiz
131TL seviyesinde bulunuyor. Borsa kapanışı olan 103.50
seviyesine göre %26 yükseliş potansiyeli bulunmaktadır. "




******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey