BNP Paribas ( http://www.bnpparibas.com.tr/en/ ) Tarafından
Hazırlanan Model Portföy Analizi:
"Model Portföy hisselerimiz (ağırlık sırasıyla) :
GARAN / ENKAI / EKGYO / DOAS / SAHOL / YKBNK / TKFEN / ISCTR /
BIZIM / AKBNK
• Model portföyümüze YKBNK /TKFEN / DOAS ekliyoruz portföyde 7
hisseden 10 hisseye çıkıyoruz.
• Banka ağırlığımız: %37.0 (BIST100 banka ağırlığı: %31.5)
• En az tercih ettiğimiz hisselere BIMAS ekliyoruz (THYAO +
BIMAS)

BANKACILIK SEKTÖR AĞIRLIĞINI ENDEKS ÜZERİ DEVAM ETTİRİYORUZ

Bankacılık sektöründe gördüğümüz katalistlerin etkisiyle banka
ağırlıklı portföyümüzü sürdürüyoruz. 3. çeyrekte sektörün net
karşılaştırılabilir karlılık oranının en iyi çeyreksel
performanslardan biri olmasını bekliyoruz. Bunda net faiz marjındaki
güçlü seyir, sektörde devam eden etkin maliyet yönetimi, giderek
azalan komisyon iadeleri ve sınırlı özel karşılık provizyonları en
önemli rolü oynamaktalar.
2017 yılına yönelik banka kar tahminlerinde hala yukarı yönlü
potansiyel görüyoruz. Aktif kalitesindeki olası bir bozulmanın, makro
ihityati tedbirlerde beklediğimiz gevşeme sayesinde karları olumsuz
etkilemeyeceğini düşünüyoruz. 2017 tahmini F/K oranına baktığımızda,
Türk bankalarının GOÜ EMEA bankalarına %24 iskontoyla işlem
gördüklerini (Türk bankaları: 6.0x / GOÜ EMEA bankaları: 7.9x)
hesaplıyoruz. Son 5 senede ise, GOÜ EMEA bankaları ve Türk bankaları
ortalama 8.0x F/K oranında ve yatay işlem gördüler. Makro-ihtiyati
tedbirlerin gevşediği bir ortamda, bu %24 iskontonun daha da yukarı
çıkabileceği bir ortam oluşabileceğini düşünüyoruz.
Ülkenin kredi notunun, Moody’s ya da Fitch tarafından yatırım
yapılabilir kategorinin altına çekilmesi bir risk olarak önümüzde
dursa da, gerçekleşme halinde Bankacılık sektörü üzerinde uzun süreli
kalıcı bir etki beklemiyoruz. Sendikasyon kredilerinin maliyetlerinde
25-40 baz puanlık olası artışlar ve yenileme oranlarında ihmal
edilebilir bir düşüş, YP borçlanma ihtiyacının iyice azaldığı bir
ortamda YP fonlamanın azalması gibi olası sonuçların sektörde ciddi
bir etkisi olmayacağını düşünüyoruz. Türkiye’nin notu yatırım
yapılabilir seviyenin altına inerse, Türk bankalarının sermaye
yeterlilik rasyolarında ortalama 120 baz puanlık kötüleşme
gerçekleşebileceğini hesaplıyoruz (Eurobond ve YP alacaklarının risk
ağırlıklarının 2 katına yükseltilmesi ile). Ancak sektörün Temmuz ayı
sonu, sermaye yeterlilik oranının %15.8 olduğunu düşündüğümüzde önemli
bir negatif etki beklemiyoruz.
GOÜ tahvil piyasasına son 3 senenin en yüksek para girişleri +
Çin’den sermaye kaçışının yavaşlaması + Fed faiz artırım opsiyon
fiyatlamasının yükselmemesi gibi etkenlerle gelişme olan ülkelere fon
akımları devam ettiği sürece, olası bir not indiriminin olumsuz piyasa
etkisinin günler içerisinde kaybolabileceğini tahmin ediyoruz.
BIST Bankacılık sektör ağırlığımızı %37.0 ile piyasanın 5.5 puan
üzerinde tutmaya devam ediyoruz.
Yapı Kredi Bankası’nı (YKBNK) bu çeyrekte hem bankacılık endeksi,
hem de piyasadan %9 negatif ayrışma sonrası Model Portföye ekliyoruz.
Bu negatif ayrışmanın, sadece bankanın ortağı İtalyan Bankası
Unicredit’in (UCI) Avrupa Merkez Bankası stres testi nedeniyle
oluştuğunu düşünüyoruz. UCI bu testi Temmuz ayı sonunda geçti. YKBNK
2017 tahminlerimizle 5x F/K ile işlem görmekte. Diğer taraftan YKB’nin
bankanın tüketici kredileri ve bazı ürünlerde kredi kart faiz
ödemelerinin uzatılması gibi, gerçekleşmesini beklediğimiz
makro-ihtiyati tedbirlerdeki gevşemelerden en pozitif etkilenen
bankalardan biri olmasını bekleriz.
Tekfen Holding’i (TKFEN) Model Portföyümüze sadece $2.1 milyarlık
Katar otoyol projesi nedeniyle değil, aynı zamanda coğrafi dağılımı
pozitif etkileyebilecek diğer proje kazanımları beklentimizle
ekliyoruz.
Son olarak, Doğuş Otomotiv (DOAS) Model Portföyümüze, tüketici
kredilerindeki potansiyel makro-ihtiyati tedbirlerin geri dönüşü
beklentimiz ve sektörün en düşük F/K oranı olan 6.9x ile
ekliyoruz."

Analizin tamamı için:

http://eqresearch.bnpparibas.com/researchfs/FS__a84f15a6ecf140e69cf054f15f73bbfe.pdf


******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey