İş Yatırım Tarafından Hazırlanan Günlük Bülten:
"Pandemi döneminde şirket birleşmesi...
Ekonominin açılacağı beklentisi ile haftaya güçlü başlangıç yapan
dünya borsaları (%1,5-%2,0) Salı sabahı sakin bir seyir izliyor. ABD
vadelileri ve Asya borsalarında dünkü yükseliş sonrasında sınırlı kar
satışı görülüyor. Doların küresel olarak güçlenmesiyle 100 seviyesinin
üzerine çıkan DXY endeksi risk iştahındaki güçlenmeye karşı bir uyarı
olarak ben buradayım diyor.
Yüksek betalı Türkiye hisseleri küresel alım dalgasında gelişmekte
olan ülkelere göre daha güçlü bir seyir izliyor. MSCI Türkiye %2,1
artışla MSCI Avrupa Gelişmekte Olan Ülkelerin (%0,3) çok üzerinde bir
getiri sağladı. Küresel risk iştahındaki toparlanmanın yanı sıra
Merkez Bankası'nın G20 ülkeleriyle swap anlaşması yapmak üzere
görüştüğü spekülasyonu borsadaki yükselişi destekledi. Ancak söz
konusu beklentiyi döviz ve CDS fiyatlamaları teyit etmiyor.
Haftaya güçlü başlayan Borsa İstanbul'da bu sabah hafif pozitif
yatay bir açılış bekliyoruz. Yükseliş sonrası kritik seviyelere gelen
Borsa İstanbul için destek olarak 99.000 direnç olarak 102.500
seviyeleri öne çıkıyor. Bugün Akbank, Tcell ve Bizim, Çarşamba
Garanti, Perşembe günü YKB öne çıkan ilk çeyrek şirket karları.
Günün önemli haberi Şişecam'ın birleşme süreci için SPK'ya resmen
başvurması ve değişim oranlarını açıklaması. Açıklanan oranlara göre
gerek birleşme (%19) gerekse ayrılma hakkı (%16) için Anadolu Cam
artış potansiyeliyle öne çıkıyor. Şişecam açıklaması pandemi döneminde
şirket birleşmesi olabileceğini göstererek bizlere moral veriyor.

Sirket Haberleri
Şişe Cam
Kapanış (TL) : 5.16 - Hedef Fiyat (TL) : 5.31 - Piyasa Deg.(TL) :
11610 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 40.06 ?
SISE TI Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 2.91 Analist:
kdemirak@isyatirim.com.tr
Şişecam'ın devam eden birleşme sürecine ilişkin değişim
oranlarının belirlendiği değerleme raporu yayınlandı
Şişecam'ın devam eden birleşme sürecine ilişkin değişim
oranlarının belirlendiği değerleme raporu yayınlandı ve Şişecam
birleşme için SPK'ya resmi başvuru yaptığını açıkladı. Şirket en geç
temmuz ayının ilk yarısının sonuna kadar bir karar beklediğini
açıkladı. Sise, PwC'nin pandeminin farklı pazarlardaki iştirakleri
üzerindeki etkisini yansıtacak şekilde projeksiyonlarını ve
varsayımlarını yeniden hesapladığını açıkladı. Dolayısıyla, Değerleme
Raporunun Covid-19'un Sise'in finansal durumu üzerindeki etkilerini
içerdiğini anlıyoruz.
Değişim Oranları: Değerleme raporunda değişim oranları
belirlenirken indirgenmiş nakit akımı (İNA) yönetime %30, benzer
şirket çarpanları yönetimine %30, piyasa değeri yönetimine (son 1 yıl)
%20 ve defter değerine %20 ağırlık verilmiş. Buna göre Anadolu Cam,
Trakya Cam ve Soda Sanayi için değişim oranları sırası ile 0,88239,
0,67615 ve 1,15997 olarak belirlenmiş.
Değişim oranları bizim değerlememiz üzerinden ne anlam ifade
ediyor: Aşağıdaki tabloda, bizim mevcut Şişecam değerlememize göre
değişim oranlarının, halka açık iştirakler için hangi fiyata işaret
ettiğini görebilirsiniz. Şişecam için mevcut 5,31TL hedef fiyatımız
verilen oranlar doğrultusunda, Anadolu Cam için 4,69TL, Trakya Cam
için 3,59TL ve Soda için 6,16TL hedef değerlere işaret ediyor.
Şişecam'ın dünkü kapanış fiyatına göre ise değişim oranları, ANACM
için 4,55TL, TRKCM için 3,49TL ve Soda için 5,99TL hisse fiyatlarına
işaret ediyor. Mevcut Şişecam hedef fiyatımız çerçevesinde
değerlendirdiğimizde, mevcut değişim oranları neticesinde sadece
Anadolu Cam için anlamlı bir artış potansiyeli buluyoruz. Şişecam için
mevcut hedef fiyatımız birleşme sonrası sinerjilerin yaratacağı
kazanımları dikkate almıyor.
Uzman kuruluşun bulduğu adil değerler: Uzman kuruluş, yukarıda
paylaştığımız metotlar ve ağırlıklar ışığında Anadolu Cam için 7,39TL,
Trakya Cam için 5,44TL ve Soda için 9,33TL adil değer hesaplamış.
Kuruluş bu iştirak değerleri üzerinden, Şişecam için 8,04TL adil değer
öngörmüş. Uzman kuruluşun değerleme çalışması sonrası bulduğu değerler
bizim ve piyasanın hedef değerlerinin oldukça üzerinde.
Ayrılma Hakkı: Mevcut SPK tebliğine göre, birleşme niyetinin
kamuoyuna açıklandığı tarihten (30.01.2020) geriye doğru 30 günlük
fiyatları aritmetik ortalaması ile hesaplanan ayrılma hakkı fiyatları,
Anadolu Cam için 4,46TL, Trakya Cam için 3,47TL, Şişecam için 5,27TL
ve Soda Sanayi için 6,39TL. 25 şubat tarihinde 7222 No.lu Bankacılık
Kanunu ile yapılan düzenlemeye göre, önemli nitelikteki işlemlerden
doğan ayrılma hakkı, işlemin (bu durumda birleşme niyeti) kamuya
açıklandığı tarihte sahip olunan paylar için kullanılabiliyor. İlgili
kanunun çıktığı tarih 25 Şubat olduğundan, Şişe birleşmesinde 25 Şubat
sonrasında edinilen paylar için ayrılma hakkı söz konusu olmayacak.
Ayrılma Hakkı Taslak Tebliğ: SPK 16 Mart tarihinde "II-23.3 sayılı
Önemli Nitelikteki İşlemler ve Ayrılma Hakkı Tebliği Taslağı" (Tebliğ
Taslağı) hazırlamıştır. Bu taslak tebliğde, ayrılma hakkı fiyatının
belirlenmesinde son 5 sene, 1 sene, 6 ay ve 1 ay ortalama fiyat ve
değerleme raporunda bulanan değerlerden en yüksek olanın ayrılma
fiyatı olarak belirlenmesi öngörülüyor. Bu bağlamda uzman kuruluşun
bulduğu adil değer (taslak tebliğe göre olası ayrılma hakkı fiyatı),
yürüklükte olan tebliğ ile belirlenen fiyatların oldukça üzerinde.
Şişecam, taslak tebliğin ayrılma hakkı fiyatlarının hesaplanması
üzerinde bir değişiklik yapması durumunda, resmi bir duyuru yapacağını
açıkladı. Bu tebliğin ayrılma hakkı hesaplama metrolojisi üzerinde
yapabileceği etkiden bağımsız olarak, 25 Şubat tarihinden sonra
edinilen paylar için ayrılma hakkı geçerli olmayacak.
Açıklanan değişim oranları revizyona tabi olabilir: Şişecam,
detaylarını paylaştığımız değerleme raporu ile SPK'ya birleşme
başvurusu yaptı. SPK başvuruyu onaylamadan önce değerleme metotları
ve/veya bunların ağırlığı ile alakalı revizyon talep edebilir. En son
onaylanan Oyak Çimento Grubu birleşmesinde ilk açıklanan değişim
oranları, SPK'nın işaret ettiği bazı hususlar yeniden düzenlendikten
sonra revize edildi.
Birleşme sonrası beklenen Şişecam sahiplik oranı: Birleşme sonrası
Şişecam'da, İş Bankasının %50,70 ve Efes Holding A,Ş'nin %6,04 pay
sahibi olaması bekleniyor. Geriye kalan hisseler ise halka açık kısımı
oluşturacak. Tabi burada ayrılma hakkı kullanımlarına göre bu oranlar
değişebilir.
Sonuç olarak, mevcut belirlenen değişim oranları neticesinde
sadece Anadolu Cam için anlamlı (%22) bir artış potansiyeli
öngörüyoruz. Uzaman kuruluş raporunda çıkan görece yüksek değerleme
rakamlarının, ilk aşamada tüm şirketler için olumlu piyasa tepkisi
yaratabileceğini düşünmekle beraber, orta vadede bu etkinin geçici
olacağını düşünüyoruz. Her ne kadar uzman kuruluşun Şişe için
öngördüğü adil değer şirketin piyasa değerinin oldukça üzerinde de
olsa, Şişe'nin mevcut piyasa değeri birleşme niyetinin kamuya
açıklandığı tarihteki fiyatın yaklaşık %4 üzerinde ve o tarihten sonra
ortaya çıkan Covid-19 salgını, şirketin iştiraklerinin 2020
finansalları üzerinde önemli aşağı yönlü riskler oluşturmuş durumda."

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20200428094501302_1.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey