İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:

"TAV Havalimanları (TAVHL) 2Ç21 dönemde 332 mn TL zarar açıkladı.
Piyasada şirketin 281,2 milyon TL zarar yazacağına yönelik ortalama
beklenti bulunuyordu. Bu açıdan bakıldığında zararda oluşan negatif
sapmada özkaynak yöntemi ile değerlenen yatırımlardaki zararlar ve
finansman giderleri etkili oldu. Buna karşın 2021’in ikinci çeyreği
operasyonel olarak 2019’dan bu yana şirketin geçirdiği en başarılı üç
aylık dönem olduğunu söylemek mümkün.

TAV, 1. Çeyrek dönemde 552 mn TL net kar açıklamıştı. Ancak bu net
karda Tunus borç yapılandırması sonucu tek seferlik 109 mn ¬ gelir
etkili olmuştu. Ayrıca 2021’in ilk çeyreğinde Türkiye’deki
havalimanlarının ikişer sene süre uzatımı ve kira ötelemesi alması
pozitif bir hava oluşturdu. Buna karşın salgının devam etmesi şirket
faaliyetleri ve net kar üzerindeki baskısının sürmesini destekliyor.

Şirketin 2Ç21 döneminde net satışları %336 oranında artarak 940 mn
TL’ye ulaştı. Bunda aşılanmanın hızlı etkisiyle yolcu trafiğinin
artması ve Almatı’nın pozitif katkısı etkili oldu. Mayıs 2021’de
konsolide edilmeye başlanan Almatı, 95 mn ¬ olan şirket cirosuna 19.5
mn ¬ katkı yaptı. Sıkı maliyet kontrolü ve devlet desteği ile Almatı
dahil giderlerinin kontrol altına alınmasına zemin hazırlamış
görünüyor.

2Ç21 dönemde brüt kar marjı ve FAVÖK marjında ciddi sıçramalar dikkat
çekiyor. Almatı’nin, 2 ayda 5.5 milyon avro katkı yapması FAVÖK
marjının yükselmesinde etkili olmuş görünüyor. 2Ç20 döneminde %-82.8
olan FAVÖK marjı 2Ç21’de %27.9’a yükseldi. 1Ç21’de FAVÖK marjı %-6.16
idi. Almatı’nin 6 aylık konsolide FAVÖK’ün %23’ünü oluşturdu. Brüt kar
ise yıllık olarak %5.9’dan %34.69’a yükseldi. 1Ç21 dönemine göre brüt
kar 7 puan arttı.

6 Aylık Bilanço Değerlendirmesi

TAV’ın 6 aylık sonuçlarla net satışları %46 artarak 1.479 mn TL oldu.
Net karda 220 mn TL artış söz konusu. Bu net karda 1Ç’de Tunus borç
yapılandırmasının pozitif etkisi güçlü bir şekilde hissediliyor. 6
aylık finansal sonuçlarda brüt karlılık 7 puan arttı. 2. Çeyrekteki
toparlanmanın etkisi brüt karlılıkta hissedilmiş görünüyor. Almatı’nin
ise FAVÖK marjındaki pozitif katkısı hissediliyor.

Şirketin net borç pozisyonu artmış görünüyor. Mart 2021 sonundaki 4.4
milyar TL net borç pozisyonu 9.3 milyar TL oldu. Net borç /FAVÖK
rasyosu ise 1Ç21 döneminde 11 iken 23 seviyesine yükseldi.

Genel görüşümüz Tav Havalimanlarının 2Ç dönemdeki bilanço sonuçları
beklediğimiz zarar rakamına yakın gerçekleşti. Sürpriz bir sonuç
olmadığını söylemek mümkün. 3. Çeyrekte delta varyantının dünyadaki
etkisinin görece sınırlı kalması ve kısıtlamaların daha da artmaması
halinde daha güçlü sonuçların gelmesi beklenebilir. Ancak bu bütünüyle
salgının seyri ve bunun getireceği sonuçlara gebe kalmaya devam
edecek. 2Ç bilanço döneminde Almatı sonuçlarının pozitif etkisi önemli
ölçüde hissedildi.

Değerlendirme TAVHL piyasa çarpanlarının şirket değerini göstermesi
açısından yol gösterici olduğunu söylemek zor. TAVHL’nin bu sonuçları
fiyata yansıttığını düşünüyoruz. Küresel cephede havacılık sektörüne
yönelik satışların etkisiyle TAVHL son dönemde yaklaşık %7’nin
üzerinde değer kaybetti. Kısıtlamaların ve salgın etkisinin sınırlı
kalması halinde yukarı yönlü toparlanmaların gelebileceği düşüncemizi
koruyoruz. Bu noktada TVHL’nin haziran ayı tepesi olan 28.40
seviyesini baz almaya devam ediyoruz. "

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey