Tuncay Turşucu Araştırma ve Danışmanlık Tarafından Hazırlanan
Analiz:

"Tav Havalimanları (TAVHL) 2Ç21 finansallarını açıkladı. Şirket 332
milyon TL net zarar açıklarken, piyasa beklentileri 200-300 milyon TL
arasında bir zarar beklentisine sahipti. Beklenti aralığının bir
miktar üzerinde zarar geldiği söylenebilir. Bunun yanında 700 milyon
TL’ye yakın zarar bekleyen analistlere kıyasla iyi bir sonuç
denilebilir. Sadece net kar/zarar rakamı olarak bakarsak, bu zararda
Özkaynak Yöntemi ile değerlenen yatırımlardaki zararların ve finansman
giderlerinin etkili olduğu söylenebilir. Şirket 1Ç21’de 552 milyon TL
kar açıklamıştı. Bunda ilk çeyrekte TAV Tunustaki borç
yapılandırmasından sağlanan finansal gelirler etkili olmuştu. 2Ç21’de
bunun etkisi olmadığı için zarar oluştu.

Bununla birlikte operasyonel açıdan bakıldığında TAVHL için 2019
yılından bu yana en iyi çeyrek performansını açıkladığı söylenebilir.
Şirket’in cirosu 2Ç20 dönemine göre TL bazında %336 artışla 940 milyon
TL oldu. Cirodaki büyümede yolcu tarafındaki olumlu gelişmeler ve
portföye yeni eklenen Almatı’nın pozitif katkısı etkili oldu. 95mn¬
olarak gerçekleşen ciroda 19.5mn¬ Almatı’dan katkı geldi. Brüt kar
marjı 2Ç21’de %34.7 ile güçlü görüntü çizdi. Maliyet yönetimleri bunda
etkili oldu.

FAVÖK tarafında aynı dönemde 262.4 milyon TL FAVÖK karı yazdı. 1Ç21 de
33.1 milyon TL zarar ve 2Ç20’de 178 milyon TL zarar açıklamıştı. TAVHL
bu dönemde 81.2 milyon TL Esas Faaliyet Karına geçti. 2Ç20’de 249
milyon TL zarar ve 1Ç21’de 124.3 milyon TL zarar açıklamıştı. FAVÖK
Marjı %28 seviyesinde oluşurken, karlılıkta her alanda önemli
sıçramalar görülüyor.

6 Aylık Sonuçlar

Bu sonuçlarla 2021 yılının ilk yarısı tamamlandı. 6 aylık sonuçlara
göre TAVHL 220.5 milyon TL net kar açıkladı. Bu karda ilk çeyrekteki
rakamın etkisi var. Şirket’in satış gelirleri %46 büyüme ile 1.479
milyon TL seviyesinde oluştu. FAVÖK karı 229 milyon TL oldu. Geçen yıl
aynı dönemde 71 milyon TL FAVÖK zararı vardı.

Brüt kar marjı aynı dönemde 7 puan artışla %32 olurken, FAVÖK Marjı
eksi seviyeden %15.5 seviyesine ulaştı. Bu sıçramada 2Ç dönemdeki
toparlanmanın etkisi büyük. Euro bazında ise ciro %10 artışla 156
milyon ¬ oldu. FAVÖK 24 milyon ¬ seviyesinde gerçekleşti ve 23 milyon ¬
net kar açıkladı.

Toparlanmadaki Etkili Faktörler

Geçen yıla göre görülen bu toparlanmada yolcu tarafındaki toparlanma,
Almatı Hava limanı’nın Mayıs ayından itibaren devreye girmesi ve güçlü
pozitif katkısı ile Tunus’ta gerçekleştiren finansal yeniden
yapılandırma ön plana çıkıyor.

Yönetim Kurulu Başkanı’nın mesajlarında ön plana çıkan diğer konular
ise şu şekilde. Faaliyet giderlerinin pandemi öncesi 2019 yılındaki
değerlerin altına gerilemesi karlılıkta ve maliyet yönetiminde etkili
olmuş görünüyor. Haziran ayında itibaren Türkiye’den Almanya, Polonya
ve Ukrayna’ya karantinasız uçuşların mümkün hale gelmesi pozitif
etkiledi. Bu üç ülkeye ait yolcu sayısının TAVHL’nin toplam dış hat
yolcu sayısının %63’ünü oluşturuyor olması bu gelişmeden fayda
sağlamasına neden oldu. Ayrıca Kuzey Makedonya’nın yeşil listeye
girmesi ve Gürcistan’ın karantinasız seyahat imkanına kavuşması da
etkili oldu.

Başkan verdiği mesajda, mevsimsel olarak en kuvvetli çeyreğin üçüncü
çeyrek olduğunu belirtirken, karantinasız seyahat imkânlarının devam
etmesi koşulu ile 3Ç21 döneminin çok daha güçlü olmasını beklediğini
belirtiyor.

Yatırımcı Sunumu için tıklayınız.

https://ir.tav.aero/uploads/documents/Documents27072021212053_.pdf

Faaliyet Raporu için tıklayınız. Yönetim Kurulu Başkanı’nın mesajının
Türkçesini bulabilirsiniz.
https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/952115

Yatırımcı sunumunda 2021 yılına yönelik beklentiler paylaşılmamış.
Bunda haksız olduklarını söyleyemeyiz. Pandemi sürecinin ne tarafa
doğru evrileceği halen belirsiz. Ancak karantinasız seyahat
koşullarının mevcut durumunu korumayarak devam etmesi durumunda TAVHL
için daha güçlü bir ikinci yarıyıl beklenebilir.

Genel Düşünce

Genel olarak TAVHL için piyasa çarpanları çok sağlıklı görünmüyor.
Ancak fd/favök çarpanı 44x seviyesinde bulunuyor ve bu pandemi öncesi
2015-2019 yıllarının ortalaması olan 7x seviyelerinin çok üzerinde.
Yine Fd/satış çarpanı 6.2x seviyesinde ve yine aynı dönem ortalaması
olan 2.7x seviyesinin çok üzerinde. Ancak karlılığın toparlanması ile
bu çarpanların hızla düşeceğini biliyoruz. Şu haliyle TAVHL mevcut
toparlanmayı fiyatına yansıtmış görünüyor. Pd/dd ise 0.81x ile 1.80x
ortalamanın çok altında. En azından ilerleyen süreçte sektörün
normale dönmesi durumunda en azından 28.20TL olan defter değeri
fiyatına gelmesini beklemek yanlış olmaz. Diğer çarpanlara göre ise
normal şartlarına kavuşan bir TAVHL hissesinin çok daha yüksek
değerlemeleri hak etmesi beklenir. Ancak bu uzun vadede olacak
görünüyor. Pandemi belirsizliği sürdüğü sürece hızlı toparlanma
beklemek doğru olmayabilir."

Analizin tamamı için:

https://tuncaytursucu.com/tavhl-2021-06-bilanco-analizi/

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey