İntegral Yatırım, Tüpraş için hedef fiyatını 100 TL olarak korudu.
İntegral Yatırım'ın konuya ilişkin raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Tüpraş(TUPRS) 3Ç20’de beklentilerden daha düşük seviyede 420
milyon TL zarar açıkladı. Beklentiler Şirket’in 605 milyon TL zarar
açıklayacağı yönündeydi. 3Ç20’de stok etkisi pozitif etki yaparken,
ürün marjlarındaki düşüş, ağır ham petrol ile brent petrol arasındaki
spreadlarin daralması, kur etkisi ve üretimin düşmesi negatif etki
yaparak, zarar rakamında etkili oldu. TUPRS 3Ç19’da 155 milyon TL
zarar açıklamıştı.
Aynı dönemde satış gelirleri beklentilerin üzerinde 17 milyar TL
seviyesinde oluştu (beklenti: 15 milyar TL), yıllık %27 azaldı,
çeyreksel %84 arttı. Talep koşulları geçen yıla göre halen aşağıda
seyrederken, 2Ç20’ye göre talepteki artış etkili oldu. Şirket bu
dönemde geçen yıla göre %14 aşağıda 6.7 milyon ton satış
gerçekleştirdi. Kapasite kullanım oranı ise 3Ç20deki talep artışı ile
önceki çeyreğe göre %69’dan %88.5’e yükseldi. KKO’daki artış satış
hacmini ve brüt karı artırdı. Brüt kar 3Ç20’de yıllık %3 büyüdü,
önceki çeyreğe göre%34 arttı.
FAVÖK Şirket’in kendi hesaplamasına göre 3Ç20’de beklentilerin
üzerinde 977 milyon TL oldu (beklenti: 604 milyon TL), yıllık %2,
çeyreksel %58 artış sağladı. FAVÖK Marjı yıllık 1.4 puan artışla %5.2
olurken, önceki çeyreğe göre 0.8 puan geriledi. Brüt kar marjı yıllık
2 puan artışla %7 olurken, önceki çeyreğe göre 2.6 puan geriledi.
Kar marjlarındaki gerilemede ürüm marjlarındaki ve net rafineri
marjının gerilemesi etkili oldu. TUPRS net rafineri marjı 3Ç20’de
2.1$/varil oldu. 3Ç19’da 4$/varil seviyesindeydi. Ürün marjlarındaki
gerileme, ağır ham petrol ve brent arasındaki farkın daralması ve
üretimdeki düşüş rafineri marjlarını etkilemeye devam etti.
3Ç20’de ürün marjlarında benzin artarken, dizel düşüş gösterdi
ancak pozitif bölgesini korudu. Jet yakıtı negatif bölgede gerilemeye
devam etti. Ancak 4Ç20’nin ilk ayı olan Ekim’de benzin ve dizel de
canlanma görüldü.

Stok Karı Arttı

Stok karının etkisi oldukça büyük oldu. 1Ç’de 2 milyar TL
seviyesinde olan stok zararı, 2Ç’de 8 milyon TL seviyesine etkili bir
şekilde gerilemişti. 3Ç’de ise 1.4 milyar TL stok karına döndü. Brent
petrol fiyatlarındaki toparlanma 1Çde yazılan büyük zararın önemli
kısmını geri almış görünüyor. 4Ç’nin ilk ayında stok karının devam
ettiği belirtiliyor.

9 aylık Dönem

Yılın ilk dokuz ayında TUPRS net satışları geçen yıl aynı döneme
göre %36 düşüşle 43.254 milyon TL olurken, Şirket 2.870 milyon TL
zarar yazdı. Geçen yıl aynı dönem 340 milyon TL kar açıklamıştı. Aynı
dönemde 17.3 milyon ton üretim ve 18.2 milyon ton satış yapıldı.
Kapasite kullanımı %80.9 oldu. 2019 yılında %98 seviyesindeydi.
Net rafineri marjı 1.5 $/varil oldu. Akdeniz marjı -0.2$/varil
seviyesinde seyretti.

Eylül sonu itibari ile net borç 17.8 milyar TL oldu. 2019 yılı
sonunda net borç 8.4 milyar TL seviyesindeydi. İşletme sermayesi
Eylül sonunda 2.6 milyar TL ile pozitif bölgeye geçti. Net borç /
Favök oranı 19.7x ile çok yüksek seviyeye ulaştı. 2019 yılı sonunda
2.1x seviyesindeydi. Buradaki sıçramada net borçtaki artışın yanısıra
FAVÖK’teki düşüş, oranının hızlı şekilde tırmanmasına neden oldu.
TUPRS bu dönemde düşük faizlerden yenilemeler gerçekleştirdi. Cari
oran 1.1x ile ideal seviyede olurken kısa vadeli borç çevirme sorunu
bulunmuyor. Ancak uzun vadede yüksek borçluluk oranı izlenmeli. FAVÖK
rakamının ilerleyen dönemlerde iyileşmesi ile net borç / favök
oranınında 2021 yılında hızlı düşüşler görebiliriz. Yine Eylül sonu
itibari ile döviz pozisyonu 21 milyon $ fazla şeklinde bulunuyor.
Kurdaki yükseliş TUPRS için kur farkı geliri yaratıyor. Ancak
operasyonel sonuçlarda kur etkisi karlılıkta aleyhte etki yaratıyor.
Şirket Beklentileri TUPRS 2020 yılında rafineri marjının 1$/varil
seviyesinde olmasını bekliyor. 9 aylık 1.5$ seviyesindeydi. Son
çeyreğe yönelik rafineri marjında düşüş beklentisi var. 22 milyon ton
üretim, 23 milyon ton satış beklerken, kapasite kullanım oranını %75-
80 seviyesinde bekliyor. Genel olarak son çeyreğe yönelik yüksek
beklentilerin olmadığını anlıyoruz.

Değerleme

TUPRS için 100TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Her ne kadar geleceğe
yönelik beklentiler zayıf olsa da 2021 yılının daha agresif olması
beklentimiz sürüyor. Diğer yandan net borç yükünün artmış olmasını
hedef fiyatımıza şu an için yansıtmıyoruz çünkü 2021 de güçlenmesi
beklenen nakit akışları ile borç yükünün azalmasını bekliyoruz. Mevcut
76.65TL borsa fiyatına göre uzun vadede %30 poztanisyel bulunuyor.
Açıklanan sonuçların beklentilerden iyi olması nedeni ile TUPRS’da
sınırlı pozitif bir açılış görebiliriz."



******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******



Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey