Ak Yatırım, Koza Altın için hedef fiyatını 121,00 TL'den 122,40 TL'ye
revize ederken, 'nötr' tavsiyesini korudu.

Ak Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:

"Koza Altın 1Ç21’de net karını geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %68
artışla 662mn TL’ye yükseltti. Net karın yıllık bazda yükselmesinde
şirketin 6,7mlyr seviyesindeki nakit varlıklarından elde ettiği artan
faiz ve kur farkı gelirleri etkili oldu. Koza Altın’ın net karı,
bizim 574mn TL ve piyasa beklentisi (medyan) 568 milyon TL’nin
üzerinde gerçekleşti. Buna ek olarak, şirket 24.7mn TL’lik ertelenmiş
vergi geliri kaydetti. Net kar tarafındaki yukarı yönlü sapmaya
karşın şirketin faaliyet karlılığı beklentilerin altında kaldı.
Şirketin altın üretimi yıllık bazda %13 azalarak 62,5 bin ons
seviyesine geriledi. Burada Kaymaz maden sahasında azalan rezervlere
bağlı olarak yaklaşık %50 azalan üretim önemli rol oynadı. Mastra
maden sahasından ise bu çeyrek üretim katkısı gelmedi. Yeni keşiflerin
yokluğunda, bu iki maden sahasından ileriye dönük sınırlı katkı
öngörüyoruz. 1Ç21 net satışları tahminlere (AK tahmini: 860mn TL ve
Piyasa 842mn TL) biraz büyük ölçüde paralel gerçekleşti. Düşen üretime
karşın altın fiyatlarında TL bazında yıllık % 40 artışın olumlu
katkısıyla şirketin satış gelirleri yıllık bazda %22’lik artış
gösterdi. Diğer yandan, altın fiyatı kaynaklı düşük baz etkisi
önümüzdeki çeyreklerde söz konusu olmayacak. 1Ç21 FAVÖK geçtiğimiz
yılın aynı dönemine göre %1 azalış ile 413mn TL’ye geriledi ve
beklentilerin (AK tahmini: 486mn TL ve Piyasa: 489mn TL) altında
gerçekleşti. Ons başına nakit maliyetler, 1Ç20'deki 631 dolar
seviyesinden, 2Ç21'de 917 dolara yükseldi (4Ç20 nakit maliyet 1050
dolar). 1Ç20’de 38,5 milyon TL olan devlet hakkı (royalty) gideri,
2020'nin Eylül ayında royalty ücretlerine uygulanan %25 artış ve artan
altın fiyatları nedeniyle 1Ç21'de 72,5 milyon TL'ye yükseldi.
Devlet’in cirodan aldığı payın (royalty) oranı altın fiyatlarına göre
belirlemiş durumda. Daha yüksek fiyatlar için daha yüksek oranlar
uygulanıyor. Buradaki ek artışın ons başına yıllık 50 dolar
seviyesinde ek nakit maliyet getirdiğini hesaplıyoruz. Bu, şirket için
devamlılığı olan bir gider olsa da yıllık bazda üretim tarafından
gelen bir maliyet artışını yansıtmıyor. Buna ek olarak, şirketin
genel yönetim ve Ar-Ge harcamalarında sırasıyla% 97 ve %81 artış
gerçekleşti. Daha yüksek Ar-Ge, şirketin mevcut rezerv tabanını
genişletmek için artan sondaj çalışmalarının bir yansıması. Şirket
bunun kısmen olumlu sonuçlarını 2020 yılında gördü. Koza Altın, genel
yönetim giderleri tarafında ise harcama kalemleri kırılımını
paylaşmıyor. Diğer yandan 2019'da yaklaşık 6mnn TL olan bağış ve
reklam harcamaları, 2020’de 73mn TL'ye yükselmişti. 1Ç21'de bu tarz
giderlerin devam etmiş olabileceğini düşünüyoruz. Operasyonel
giderlerde normalin üzerindeki artışın da yaklaşık 100 dolar
seviyesinde ons başına ek nakit maliyet getirdiğini hesaplıyoruz.
Yorum: Şirketin beklentilerin üzerindeki net kar gerçekleşmelerine ilk
tepkinini olumlu olabileceğini düşünmekle beraber, bunun kısa
süreceğini düşünüyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen maliyet
artışları kaynaklı düşen faaliyet karlılığı ve beklentimizin hafif
altında kalan üretim rakamlarının negatif olduğunu düşünüyoruz.
Değerleme: Koza Altın için tahminlerimizi 2020 yılsonu rezerv
rakamları ve yeni makro beklentilerimizle güncelledik. Hedef
fiyatımızı 121,0 TL’den 122,40’ye revize ettik. Sınırlı artış
potansiyeli nedeniyle Nötr tavsiyemizde bir değişiklik bulunmuyor.
Hisse 2021T 4,0x FD/FAVÖK ve 7,1 F/K ile işlem görmekte. Bu rakamlar
uluslararası benzer şirketler ortalaması için sırasıyla 5,2x ve 11,0x.
Şirketin yüksek nakit varlığından elde ettiği yatırım gelirleri F/K
tarafındaki ayrışmasında önemli bir etken."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey