Ak Yatırım, Pegasus hedef fiyatını 22,45TL'den 20,05TL'ye indirdi.
Ak Yatırım'ın ( www.akyatirim.com.tr ) konu ile ilgili raporunda
şu değerlendirme yapıldı:
"Hedef fiyat aşağı yönlü değiştirildi. Bilet fiyatlarındaki
baskının 2016 yılında devam edeceği öngörümüzü modelimize yansıtarak
Pegasus için 2016 gelir ve FVAKÖK tahminimizi %4 düşürüp sırasıyla
4,18 milyar TL ve 755 milyon TL olarak değiştiriyoruz. Bizim 2016 yılı
için yeni net kâr beklentimiz 150 milyon TL'dir (önceki 230 milyon
TL). Projeksiyonlarımızdaki değişikliğe bağlı olarak, 7,0x FD/FVAKÖK
hedef çarpanı ile değerlediğimiz Pegasus hisseleri için 12 aylık fiyat
beklentimizi de 20,05 TL olarak güncelliyoruz (önceki 22,45 TL). Bu
değer %17 yukarı potansiyele işaret etmektedir. Hisse için "Endekse
Paralel Getiri" görüşümüzü koruyoruz.
Pegasus hisseleri son dönemde kötü bir performans gösterdi. Son 3
ayda nominal olarak %3 değer kaybeden Pegasus hisse senedinin getirisi
BIST-100 Getiri Endeksi'nin %16 altında kaldı. Ayrıca, MSCI Avrupa
Havayolları Endeksi (MSCI AHE) 7 hafta önce dip seviyesinden dönerek
Euro bazında %12 getiri sağlarken, Pegasus hisseleri bu yükselişin de
gerisinde kaldı. Karşılaştırmayı daha uzun vadeye uzatınca (Temmuz
2015'den bugüne) Pegasus'un MSCI AHE'ye göre %39 daha az getiri
sağlamış olduğunu hesaplıyoruz. Bu performans sonrasında Pegasus 2016T
FD/FAVÖK çarpanında yurtdışındaki benzerlerine göre hafif primli işlem
görmektedir (Pegasus 6.9x, benzer şirketler 6.5x). Pegasus tarihi
olarak daha yüksek primlerle işlem görmüş olmakla birlikte, piyasanın
özellikle şirketin riskli büyüme görünümünü (THY ile şiddetlenen
rekabetle birlikte) ve artan jeopolitik tansiyonu değerlemeye
yansıttığını düşünüyoruz.
4Ç15'teki zayıf finansal sonuçlar ve bilet fiyatlarındaki olumsuz
görünüm beklentilerin üzerinde seyreden yolcu büyüme hızını
gölgeliyor. Pegasus'un 4Ç15 finansal verileri özellikle ortalama bilet
fiyatları açısından olumsuz bir sürpriz olarak algılandı. Şirketin
Euro bazında ortalama bilet fiyatları 2015 yılının ilk 3 çeyreğinde %2
düşüş gösterdikten sonra, 4Ç15'te yıllık %16 geriledi. Buna bağlı
olarak şirketin "Arzedilen-Koltuk-Km" başına geliri de (Gelir/AKK)
4Ç15'te Euro bazında %13 geriledi. Rakip Türk Hava Yolları ise 4Ç'de
aynı ölçütte sadece %5'lik bir gerileme açıkladı. Pegasus yönetimi
resmi 2016 yılı öngörüsünde, dış hat ortalama bilet fiyatlarındaki
baskının 2016 yılında devam edeceğine yönelik beklentisini
paylaşmıştır. Bu beklenti, mevcut durumda öngörülenden daha iyi bir
performans göstermekte olan yolcu büyüme rakamlarına rağmen 2016
yılının tümü için "Gelir/AKK" beklentilerini baskılamaktadır.
Pegasus'un Ocak-Şubat 2016 döneminde yolcu sayısını %22 artırdığını
(2016'nın tümü için hedeflenen %13-15 büyümenin üzerinde) hatırlatmak
isteriz.
2016 öngörüleri. Pegasus yönetimi son yaptığı açıklamada
%13-15'lik yolcu büyümesinin yanı sıra, kapasite ölçütü olan AKK'de
%18-20 artış (filo büyüklüğünün 2015 sonundaki 67'den 2016 sonunda
80'e artırılması planı dahilinde), iç hat uçuşlarda yatay doluluk
oranı ve TL bazında yatay ortalama bilet fiyatı, dış hat uçuşlarda ise
doluluk oranı ve Euro bazında ortalama bilet fiyatlarında gerileme,
toplam Maliyet/AKK kaleminde Euro bazında %2-3 gerileme ve FVAKÖK
marjında %19-21 sevilerinde bir gerçekleşme (2015'de %19,4)
öngörmektedir. Bizim tahminlerimiz de FVAKÖK'te daha düşük bir
gerçekleşme (%18) dışında, yönetimin beklentilerine paralel yöndedir.
(%14,5 yolcu büyüme hızı, Euro cinsinden toplam ortalama bilet
fiyatında %3'lük düşüş, toplam Maliyet/AKK kaleminde Euro bazında %3
gerileme)."

Analizin tamamı için:

http://www.akyatirim.com.tr/apps/pdfviewer/PGSUS-160404-AK-tr/4910.pdf


Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey