Halk Yatırım, Koza Altın hedef fiyatını 114,70 TL'den 139,20 TL'ye
revize ederken, tavsiyesini 'al'dan 'tut'a çekti.
Halk Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme
yapıldı:
"Beklentilerin altında net kar. 4Ç20’de Koza Altın’ın net karı
yıllık bazda %28,4 düşüşle 363,29 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %34, ortalama piyasa
beklentisinin de %40 altında bulunuyor (Kurum beklentimiz: 549 milyon
TL, ortalama piyasa beklentisi: 603 milyon TL). Net kar marjı da
yıllık bazda 14,7 puan düşüşle %38,7 seviyesine geriledi. Net kar
rakamının beklentimizin altında kalmasında, operasyonel karlılık
tarafının beklentimizin altında kalması etkili oldu. Beklentilerin
altında kalan net kar ve FAVÖK rakamından dolayı 4Ç20 finansallarının
hisse performansına etkisinin negatif olacağını düşünüyoruz.
Satış gelirleri salgın sürecinin üretim cephesinde devam eden
yansımalarına karşın Altın Ons fiyatlarındaki güçlenmenin desteğiyle
ılımlı geriledi. Şirketin net satış gelirleri 4Ç20’de yıllık bazda
%1,2 düşüş kaydederek 939 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimize
paralel gerçekleşirken, ortalama piyasa beklentisinin ise %7,4 altında
gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 935 milyon TL, ortalama piyasa
beklentisi: 1 milyar TL). Sosyal mesafe önlemleri sebebiyle üretimde
görülen düşüş paralelinde satış hacmindeki azalış karşısında, Altın
Ons fiyatlarındaki güçlenme gelirlerdeki düşüşü sınırladı. Bu dönemde,
Altın Ons fiyatlarının yıllık bazda %27 değer kazanmasının yanı sıra,
ortalama USDTRY kurunun 4Ç20 döneminde yıllık bazda %24 yükselmesinin
etkisiyle, altın fiyatları TL bazında yıllık olarak %57 artış
kaydetti. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın
miktarı yıllık bazda %43 azalırken, Himmetdede tesisinde de üretim
önceki yılın aynı dönemine göre %17 düşüş gösterdi. Ovacık tesisinde
de üretim yıllık bazda %36 geriledi. Aynı şekilde, rezervlerin
azalması sebebiyle, üretime 2Ç19’un sonlarına doğru başlayan Mastra
tesisinde de üretilen altın miktarı bu dönemde önceki yılın aynı
dönemindeki 11.940 ons seviyesinden 3.041 ons seviyesine geriledi. Bu
bağlamda çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %39,6 azalış kaydederek
65.872 ons seviyesinde, beklentimizin %2 altında gerçekleşti. Böylece
satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %43 azalarak 63.140
ons seviyesinde gerçekleşti.
KOZAL hissesi için hedef fiyatımızı 114,70 TL’den 139,20 TL’ye
revize ederken, ‘AL’ olan tavsiyemizi ise ‘TUT’a çekiyoruz. Salgın
sonrası süreçte üretim cephesinde beklenen normalleşmenin etkilerinin
hızlıca hissedileceğini düşünmüyoruz. Bu bağlamda üretim miktarının
2020 yılından çok farklılaşmayacağını tahmin ediyoruz. Bu paralelde
modelimizde 2021 yılı altın üretimi tahminimizi 260K olarak
sürdürüyoruz. Hatırlanacağı üzere şirketin Aralık sonunda açıkladığı
ve 358.000 ons altın içeriğine sahip olan Karapınar projesinin 2Ç21’de
başlaması öngörülüyor. Söz konusu proje için 180.000 ons (5,6 ton)
altın ve 175.000 ons (5,4 ton) gümüş rezervinin 2020 yılı sonu toplam
rezerv miktarına eklenmesi ile Karapınar projesinin 2021 yılı toplam
üretiminin %4’ü kadar katkıda bulunacağını tahmin ediyor (10.000 ons)
ve söz konusu Karapınar projesini modelimize dahil ediyoruz. Ayrıca
fizibilite çalışmaları devam eden, 9-10 ton altın içeriğine sahip olan
Mollakara projesinin de şirket açısından olumlu bir katalizör olduğunu
belirtmek isteriz. Ek olarak, aynı bölgede uluslararası şirketlerle
yürütülen metalurjik test çalışmalarından şirketin beklediği sonucun
alınması durumunda, ilgili projeye ilişkin altın üretim miktarının
23-25 tona çıkma olasılığı söz konusu olabilir. Öte yandan, reflasyon
temasının ardından küresel merkez bankalarından enflasyon
göstergelerindeki yükselişin sağlıklı bir ekonomik işleyişin yansıması
olduğu yönündeki söylemler küresel tahvil faizlerindeki yükseliş
eğilimini pekiştirerek yıl içinde de Altın Ons fiyatlarının
baskılanmasına neden olacaktır. Bu nedenle, 1.979 dolar/ons
seviyesinde bulunan Altın Ons fiyatı tahminimizi 1.828 dolar/ons
olarak güncelliyoruz. Bu doğrultuda 2021 yılı FAVÖK tahminimizi 2,6
milyar TL’den 2,4 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. Net kar
tahminimizi de 2,1 milyar TL’den 1,95 milyar TL seviyesine çekiyoruz.
Diğer yandan, operasyonel performans cephesindeki mevcut olumsuz
görünüm karşısında, şirketin net borç/FAVÖK rasyosunun önceki yılın
aynı dönemindeki 2,4x seviyesinden -3,1x seviyesine gerilemesini
olumlu olarak değerlendiriyoruz. Modelimize Karapınar projesini dahil
etmemiz, net borcu güncellememiz, İNA değerlememizi bir yıl ileri
taşımamız ve benzer şirket çarpanı modelimizi güncellememiz
neticesinde, KOZAL hissesi için hedef fiyatımızı 114,70 TL’den 139,20
TL seviyesine revize ediyor, sunduğu sınırlı getiri potansiyeli
doğrultusunda ‘AL’ olan tavsiyemizi ise ‘TUT’a çekiyoruz. KOZAL
hissesi 5 yıllık tarihsel FD/FAVÖK çarpanı ortalamasına göre %44
primli fiyatlanıyor."

Analizin tamamı için:

https://www.halkyatirim.com.tr/pdf/2021/3/5383_KOZAL-4Ç20.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey