İntegral Yatırım, Ford Otosan için hedef fiyatını 75,70 TL olarak
korudu.
İntegral Yatırım'ın ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu
ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Ford Otosan (FROTO), 2Ç19’da beklentilerin altında 410.3 mn TL
net kar açıkladı. Beklentiler 448.9 mn TL seviyesindeydi. Net kar
yıllık bazda %16, çeyreksel %14 geriledi. Net karın beklentilerin
altında ve geçen yılın altında kalmasında finansman giderlerinin
yüksek seyretmesi ve yurtiçi kaynaklı karlılığın hafif düşmesi etkili
oldu.
Satış gelirleri aynı dönemde beklentilerin hafif üzerinde 9.014 mn
TL olurken, yıllık %11 arttı, çeyreksel %2 geriledi. FAVÖK rakamı ise
beklentilerin üzerinde 787 mn TL oldu. FAVÖK yıllık %3 ve çeyreksel %1
yükseldi.
Kar marjlarında 2Ç18’e göre 1 puanlık düşüşler gözlenirken, önceki
çeyreğe göre aynı kaldı. Yurtiçi pazarın %45 daralmasına ve FROTO’nun
yurtiçi satışlarının adet bazında %51 gerilemesine rağmen fiyat
disiplini ve yüksek marjlı ürünlere odaklanmış olması, yüksek ihracat
talebi ve maliyet azaltıcı önlemlerin karlılığın korunmasında etkisi
oldu.
Şirket 2Ç19’da %10.6 Brüt kar marjı ve %8.6 FAVÖK marjı ile
çalıştı.
Bu sonuçlarla birlikte FROTO 2019 yılının ilk yarısını %3 azalışla
888.3mn TL net kar ile kapadı. Satış gelirleri aynı dönemde %19
artarak 18.409mn TL seviyesinde ve FAVÖK %16 yükselişle 1.567 mn TL
seviyesinde oluştu.
Şirket yılın ilk yarısında %10.4 Brüt kar marjı, %8.52 FAVÖK ve
%4.8 net kar marjı ile çalıştı. Geçen yıla göre 1 puandan az düşüşler
var. Etkin maliyet kontrolü, yüksek ihracat, EURTRY kur etkisi
sonuçlarda etkili oldu.

Üretim Satışlar

Şirket yılın ilk yarısında üretimi %6 düşerek 186.667 adet oldu.
Geçen yıl aynı dönemde 198.601 adet üretim yapılmıştı. Ford Otosan’ın
toplam kapasitesi 455 bin adet.

Özet

Aynı dönemde toplam satışlar %9 azalışla 188.451 adet oldu (1Y18:
206.362). İhracat %2 arttı ve 168.148 adet oldu (1Y18: 165.166).
Şirket tarihinin en yüksek ilk yarıyıl ihracatını gerçekleştirdi.
Yurtiçi satışlar ise %51 azalarak 20.303 adet (1Y18: 41.196) oldu.
Haziran sonu itibari ile şirket’in 500mn ¬ döviz açığı bulunuyor.
FROTO, Ford Motor Company ile yaptığı ikili ihracat anlaşmaları ile bu
riski koruma altına almış durumda. Kur riski bulunmuyor.
Şirket’in net borç seviyesi 3.989mn TL. Ancak net borç / favök
rasyosu ise 1.3x ile çok düşük bir seviyede. Ayrıca cari oran 1.04x ve
likidite oranı 0.76x seviyelerinde. Borç çevirme rasyoları olumlu.
FROTO 2004 yılından bu yana 3.8 milyar $ temettü ödedi. Şirket tam
bir temettü şirketi konumunda. Şirket 1 Nisanda hisse başına net 2.06
TL ve hisse başı brüt 2.43 TL kar payı ödemesi yaptı.

Şirketin 2019 yılı projeksiyonu

Ford Otosan (FROTO) 2019 yılının ilk çeyrek sonuçlarıyla birlikte
2019 yıl sonu tahminlerinde revizyona gitti. Buna göre, şirket 2019
yılında toplam otomotiv pazarında 380 – 430 bin, perakende satış
adedinin 40-50 bin olarak sabit tutarken ihracat adetini önceki
320-330 bin beklentisinden 340-350 bine yükseltti.
Ayrıca, toplam satış adedini 360-380 binden 380-400 bine ve üretim
adedi tahmini 350-360 binden 375-385 bine yükseltti. Sabit kıymet
yatırım harcamasının 160-180 mn ¬ aralığında olmasını beklediğini
açıkladı. 2Ç19’da bu beklentilerini koruyor.

Değerlendirme

Ford Otosan’ın sonuçlarında sürpriz bulunmuyor. Bu yıl için
heyecan yaratacak bir gelişmede yok. Pazarın bu kadar daraldığı bir
yılda açıklanan sonuçlar elbette olumlu. Bu şirket’in ne kadar güçlü
olduğunu gösteriyor. Daha kötü sonuçlar için yurtiçinde daha kötü
gelişmelerin olması gerekli ya da ihracat pazarlarında ciddi
sıkıntılar olması lazım. Hisse fiyatında yükselişe sebep olacak yeni
beklenti yaratacak bir gelişme olmadıkça hisse fiyatı için 65TL önemli
direnç olmaya devam edecek görünüyor.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat

FROTO için satış geliri beklentimizi %19 artış olarak öngörmüştük.
Bunu %10 artış şeklinde revize ediyoruz. Buna göre 2019 yılı sonunda
satış gelirlerinin %10 artışla 36.621mn TL, FAVÖK karının 3.133mn TL
ve net karın ise 1.707mn TL olmasını bekliyoruz.
Piyasa çarpanlarımız fd/favök ve fd/satış ‘a göre FROTO için 12
aylık hedef fiyatımızı 75.70TL seviyesinde koruyoruz. Borsa kapanışı
olan 58.50TL fiyata göre %29 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Hisse yılbaşından bu yana %23 yükseldi. Tarihsel piyasa çarpanları
iskontolu ama TOASO kadar değil. Hissenin geri çekilmeleri kazandırma
potansiyelini artıracaktır ve alım fırsatı yaratacaktır. Ancak hedef
fiyatına gitmesi için 65TL direncini geçmesi gerekli ve bunun içinde
beklenti yaratacak yeni gelişmelere ihtiyaç var."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey