İntegral Yatırım, Tüpraş hedef fiyatını 76,65 TL’den 135,94 TL'ye
yükseltti.
Ayrıntılar şu şekilde:
"Tüpraş (TUPRS) 4Ç20’de beklentilerin üzerinde 376 milyon TL kar
açıkladı. Beklentiler 315 milyon TL düzeyindeydi. Net kar yılık %102
yükseldi. TUPRS 2020 yılında ilk defa çeyrek bazında net kar açıklama
seviyesine ulaştı. Satış gelirleri beklentilerin üzerinde 19.989
milyon TL olurken yıllık %7.6 geriledi. FAVÖK karı ise beklenti
altında kaldı ve 232 milyon TL oldu. FAVÖK 4C19’a göre %67 geriledi.
Stok karının FAVÖK’te 127 milyon TL’lik pozitif etkisi görüldü.
Satışlardaki gerilemeye rağmen net kardaki yıllık artışta son çeyrekte
TL’de değerlenme ve faaliyet giderlerindeki kontrol pozitif etki
yarattı.
4C20’de FAVÖK Marjı %1.16 oldu. Geçen yıl aynı çeyrekte %3.27 idi.
FAVÖK marjı halen düşük seyrini koruyor. Net rafineri marjı 4.
Çeyrekte 0,7 dolar, 2020 yılında ise 1,3 dolar seviyesinde
gerçekleşti. 2019 yılında TUPRS rafineri marjı 34$ eviyesine yakında.
Akdeniz rafineri marjı ise 4. Çeyrekte -0,1 dolar, 2020 yılında ise
-0,2 dolar seviyelerinde gerçekleşti. Marjlar toparlanıyor ancak halen
zayıf.
TUPRS 4C20’de 6.4 milyon ton satış yaptı. 4C19 döneminde 7 milyon
ton satış gerçekleşmişti. Şirket, 4. Çeyrekte 6,1 milyon ton üretim
yaptı ve kapasite kullanım oranı yüzde 84 oldu. 2020 yılının kapasite
kullanım oranı ise yüzde 82.
Son çeyrekte jet yakıtı marjları pozitife döndü. 4C20’de ürün
marjlarındaki toparlanma devam etti. Jet yakıtı marjı, salgın başından
beri ilk defa pozitif bölgeye geçti, ancak global uçuşların azlığı
sebebiyle hala zayıf. Jet yakıtındaki zayıflık sebebiyle ürün
karışımında jet yakıtı üretimi salgın başlangıcından beri azaltıldı,
dizel ve asfalt üretimi artırıldı.
Türkiye’de kapatmaların diğer ülkelere göre sınırlı kalmasının
etkisiyle dizel yakıtı tüketimi güçlü kaldı. İstanbul Havalimanı’nın
ise salgın boyunca göreceli olarak en işlek havalimanlarından biri
olması, jet yakıtı talebini bir nebze de olsa canlı tuttu. Benzin
talebi, şahsi otomobil kullanımının salgın döneminde artması sebebiyle
2020 yılının ilk 11 aylık döneminde 2019’un aynı dönemine göre yatay
seyretti.
Aralık sonu itibari ile net borç 9.4 milyon TL oldu. Bu rakam
3C20’de 17.8 milyon TL olmuştu. Ciddi düşüş var. Net borç / FAVÖK
19.1x seviyesinde bulunuyor. Net Borç/FAVÖK oranında şirket, FAVÖK’ün
COVID-19 salgını sebebiyle negatif etkilenmesini nötralize etmek için
bir çalışma hazırladı. Şirketin saptamalarına göre FAVÖK, salgın
sürecinde stok zararı, azalan ve yer yer durma noktasına gelen jet
yakıtı ihracatı ve marjlardaki zayıflık sebebiyle 3,3 milyar TL
seviyesinde negatif etkilendi. Bu tek seferlik etki çıkarılınca
şirketin Net Borç/FAVÖK oranı 2.4x seviyesine denk geliyor. Bu rakam
2019 yılında 2.2 oranına yakın.
Cari oran 1.1x ile ideal seviyelerde bulunuyor. Kısa vadede borç
çevirme sorunu görünmüyor. TUPRS’ın net döviz açığı 52 milyon $
seviyesinde bulunuyor. Etkili bir fx yönetimi mevcut.

2020 Yılı Sonuçları

Bu sonuçlarla birlikte TUPRS 2020 yılını 2.493 milyon TL net
zararla kapadı. En büyük zarar 1.çeyrek dönemde yaşandı. Şirket’in
satış gelirleri %29 düşüşle 63.243 milyon TL seviyesinde oluştu. FAVÖK
ise %87 düşüşle 494 milyon TL oldu. (TUPRS FAVÖK hesaplaması 545
milyon TL, %86 düşüş).

Beklentiler ve Hedefler

Şirket 2020 23.4 milyon ton üretim ve 24.5 milyon TL satış yaptı.
2021 yılında 22 milyon ton üretim ve 23 milyon ton satış hedefliyor.
Şirkt net rafineri marjının 2.5-3.5$ arasında olmasını bekliyor. Yatay
diferansiyel, ılımlı stok kazancı ve düşük operasyonel gider
hedefliyor. 200 milyon $ tutarında yatırım planlıyor.
2021 yılı, duruşlar açısından ağır bir yıl olmayacak. Devam eden
planlı duruşların çoğunun 2021’in 1. Çeyreğinde tamamlanması
bekleniyor. Şirketin azalan jet yakıtı talebine rağmen Mayıs ayından
itibaren stok fazlası sorunu olmadı. Ancak jet yakıtında marjlar
iyileşse de 2023 yılı öncesinde tam normalleşme beklenmiyor. Bu
sebeple jet yakıtı, dizel, benzin ve asfalt gibi segmentlere karşı
karlılık tarafında zayıf kalmaya devam edecek.
2021’in ikinci yarısının aşılama beklentisiyle jet yakıtı için
gözle görülür şekilde daha iyi olabileceği öngörülüyor. Şirket, 2021
yılından itibaren spot ham petrol satın almalarını İngiltere’ye
taşıyor. Bunun marj artışının ve efektifliğin önünü açması bekleniyor.
TUPRS için sonuçlar zayıf seyretmeye devam edecek görünüyor. Ancak
2021 yılının ikinci yarısından itibaren jet yakıtı satışlarında ciddi
bir toparlanma bekleniyor. Elbette aşılamanın etkileri başarılı olması
ve uluslararası uçuşların canlanması durumunda bu beklenti geçerli
olacak. Ancak şu ana kadar TUPRS’ın en kötüyü geride bıraktığını
söylemek mümkün.
Şirket için 2021 yılında %7 ciro artışı ile 67.671 milyon TL satış
geliri, %3.5 FAVÖK marjı ve 2.365 milyon TL FAVÖK öngörmekteyiz. Bu
beklentilere paralel İNA modelimize göre TUPRS için 12 aylık hedef
fiyatımızı 76.65TL’den 135.94TL seviyesine revize ediyoruz. TUPRS için
hedef fiyatımızı 3.çeyrek dönemde revize etmemiş daha net sonuçlar
oluşmasını beklemiştik. Bu nedenle revizyon sert oluşuyor. Borsa
kapanışı olan 105.80TL fiyata göre %28 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Bu modelimizde aşılamanın etkisi ile yılın ikinci yarısında
uluslararası uçuşların canlanacağı beklentisi belirleyicidir. Bu
konudaki gelişmelere göre tekrar gözden geçirmelerimiz sürecek."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey