İntegral Yatırım Menkul, Türk Telekom hedef fiyatını 7,91 TL'den
6,17 TL'ye indirdi.
İntegral Yatırım Menkul'ün ( http://www.integralmenkul.com.tr )
değerlendirmesinde şöyle denildi:
"Türk Telekom (TTKOM) 2Ç18 döneminde beklentilerin bir miktar
üzerinde 888.6 milyon TL zarar açıkladı. Piyasa beklentileri 841mn TL
zarar açıklayacağı yönündeydi. Bu sonuçla birlikte Şirket’in 2018 yılı
6 aylık zararı 832.3 mn TL seviyesinde oluştu.
Şirket’in faaliyet karı elde etmesine rağmen zarar açıklamasında
finansal borçları ve tahvil ihraçlarının getirdiği kur ve faiz
giderleri etkili oldu.

ÇEYREK DÖNEM ANALİZİ

2Ç18 döneminde Şirket’in net satışları geçen yıl aynı döneme göre
%10 artarak 4 milyar 951 milyon TL seviyesine ulaşırken, FAVÖK rakamı
%6 artışla 2 milyar 10 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. Şirket aynı
dönemde 888.6 milyon TL zarar yazdı. Geçen yıl aynı dönemde 889.8
milyon TL kar açıklamıştı.
Karlılık ise karışık görünüyor. Brüt kar marjı geçen yıl aynı
döneme göre %45’den %44 seviyelerine gerilerken, Esas Faaliyet kar
marjında %22 seviyelerinden %20 seviyesine düşüş gözleniyor. FAVÖK
marjı ise %38.5’den %40.6 seviyesine yükselmiş. Ancak karlılık 1Ç18
dönemine göre düşmüş. TTKOM 2018 yılı ilk çeyreğinde 954 milyon TL net
finansal gider yazarken, bu rakam 2.çeyrek dönemde 2 milyar TL
seviyesine yükselmiş. Şirket’in zarar açıklamasında kur farkı ve faize
dayalı finansal giderlerin etkin bir rolü var.

6 AYLIK DÖNEM ANALİZİ

2018 yılı ilk yarısında ise Şirket’in satış gelirleri geçen yıl
aynı döneme göre %9 artarak 9 milyar 637 milyon TL seviyesinde oluştu.
Faaliyet karı %13 artışla 2 milyar 97 milyon TL ve FAVÖK karı ise %20
büyüme ile 4 milyar 28 milyon TL seviyesine geldi. Faaliyet karı
verilerinin satışlardan daha iyi artmasında karlılığın ilk altı ayda
geçen yıla göre daha iyi olmasının etkisi var.
Karlılığa bakarsak ilk altı aylık dönemde Brüt Kar Marjı %44.7’den
%45 seviyesine sınırlı yükselmiş. Bunda 2Ç performansının etkisi var.
Esas Faaliyet Kar Marjı ise %21’den %21.8 seviyesine yükselirken,
FAVÖK Marjı %38’den %41.8 seviyesine artmış.
Şirket’in satış gelirlerinin %70’lik kısmı sabit hat
gelirlerinden, %30’luk kısmı mobil hat gelirlerinden oluşuyor. Aynı
şekilde konsolide FAVÖK’e %70 katkı yine sabit hat abonelerinden
gelmekte. Sabit hat gelirlerinde %41-42 FAVÖK Marjı olurken, mobil
hatta FAVÖK marjı %33 seviyelerinde oluşuyor.

NET BORÇ YÜKSEK ANCAK RİSKLİ DEĞİL

Şirket’in Haziran sonu itibari ile 14 milyar 955 milyon TL net
borcu bulunuyor. Bu oldukça yüksek bir rakam. Ancak cari oranı 0.99x
ve likidite oranı ise 0.94x seviyesinde normal görünüyor. Ayrıca Net
Finasal Borç / FAVÖK rasyosu 3.7 seviyesinde ve gayet iyi. TTKOM için
borç çevirme sorunu görülmüyor.
Yine Haziran sonu itibari ile 1 milyar 46 milyon $ ve 1 milyar 70
milyon ¬ döviz pozisyon açığı bulunmaktadır. Hassasiyet tablosuna göre
dolar ve euro’nun TL karşısında %10 değer kazanması durumunda toplam 1
milyar 738 milyon TL kur farkı gideri, tersi durumda ise gelir
oluşacak. Şirket bu döviz pozisyonunun yükünü 2018 yılında ciddi
şekilde çekiyor diyebiliriz. Tahvil ihraçlarından ve finansal
borçlardan gelen faiz giderleri ise ayrı bir yük oluşturuyor.
Şirket’in aktifleri 2017 yıl sonuna göre %5’e yakın büyümüş ve 30
milyar 501 milyon TL seviyesine ulaşmış. Özkaynaklar ise son altı ayda
%10.5 küçülme göstererek 4 milyar 75 milyon TL seviyesine gerilemiş.
Özkaynaktaki bu küçülme zarar açıklamasından kaynaklanıyor. Kur
zararları terse dönüp kar oluşması durumunda Özkaynaklarda büyüme
yeniden oluşacaktır. Genel olarak satış performansındaki altı aydaki
%9’luk artış son iki yılın büyüme hızının altında. Karlılıktaki hafif
pozitif gelişme ise olumlu karşılanabilir. Buna bağlı olarak FAVÖK ve
Faaliyet karı büyümesi pozitif. Ancak kur ve faiz etkisi oldukça
yüksek.

DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT

TTKOM için 2018 yılı sonunda satış gelirlerinin %9 artışla 19
milyar 772 milyon TL seviyesine ve FAVÖK karının ise 8 milyar 107
milyon TL düzeyine ulaşmasını bekliyoruz. Şirketin şu anda işlem
gördüğü fd/favök çarpanı 4.51x seviyesinde bulunuyor. Buna göre TTKOM
için 24 Ekim 2017 tarihindeki 7.91TL hedef fiyatımı 6.17TL seviyesine
revize ediyoruz. Buna göre hissenin mevcut 4.72TL son kapanışına göre
%31 yükselme potansiyeli bulunuyor.
Daha iyi bilanço sonuçlarına rağmen hedef fiyatımı aşağı yönlü
revize etmemizdeki neden, piyasadaki risk algısının yüksek olması ve
piyasanın daha düşük piyasa çarpanları ile değerleme yapması olarak
gösterebilirim. TTKOM’un son ondokuz çeyrek dönemdeki ortalama
fd/favök çarpan ortalaması 5.87x seviyesinde olmasına rağmen,
piyasalardaki risk algısının yüksek olması nedeni ile bu çarpan
seviyesinden fiyatlamalar bir süre yapılmayabilir. Diğer yandan ana
ortak olan OTAŞ’ın sahiplik sorunu ve mevcut hisselerin bankaların
ortak olacağı bir şirkete devredilecek olması hisse üzerinde
belirsizlik yaratan başka bir faktör olabilir. TTKOM CEO’su hisse ile
ilgili gelişmelerin yönetimi etkilemediğini belirtmekte. Ancak piyasa
bu tarz belirsizlikleri sevmiyor olabilir.
TTKOM hisseleri yılbaşından bu yana %26.7 değer kaybederken, Borsa
Endeksine göre %8.2 daha kötü performans gösterdi. Son bir yılda ise
Borsa endeksine göre %21 gibi yüksek bir oranda daha kötü performans
gösterdi. Hisse üzerinde baskıların olduğu bu istatistiklerden
görülebilir.

TEKNİK YORUM

Teknik olarak ise görünüm negatif olmakla birlikte hissenin
güçlenmesi ve daha kalıcı bir yükseliş göstermesi için 5.23
seviyesinin üzerine yerleşmesi gerekli. Aşağıda ise 4.54 desteği
kritik bir destek. Hisse bu seviye üzerinde kaldıkça zaman zaman 5.23
seviyesine doğru tepki yükselişleri gösterebilir. Kısa vadeli al-sat
ile ilgilenen yatırımcılar bu aralıktaki dalgalanmalardan
faydalanabilirler. Ancak yeni bir trend oluşması için 5.23 seviyesinin
üzerinde kalıcı seyirler görmek gerekli. "

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey