HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-İntegral Yatırım'ın Aselsan için hedef fiyatı 35,00 TL

15.08.2018 15:42



İntegral Yatırım, Aselsan hedef fiyatının 35,00 TL olduğunu
belirtti.
İntegral Yatırım'ın ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"ŞİRKET BİLANÇOLARI / ASELS- Pozitif
Aselsan (ASELS) 2Ç18 döneminde beklentilerin üzerinde 590.4 milyon
TL net kar açıkladı.
Beklentiler 456 milyon TL kar açıklayacağı yönündeydi. Şirket
sadece net kar bazında değil satış gelirleri ve FAVÖK karında da
beklentilerin üzerinde gelirler yazdı. Bu sonuçla birlikte Şirket 2018
yılının ilk yarısını geçen yıla göre %73 artışla 941.8 milyon TL net
kar ile kapadı. Performans güzel.

ÇEYREK DÖNEM

2Ç18 döneminde geçen yıl aynı döneme göre satış gelirleri %68,
FAVÖK %100 ve net kar %94 artış gösterdi. Karlılık geçen yıla göre 2-4
puan yukarıda gerçekleşti. Net kar marjı ise %18den %31 seviyesine 13
puan yükseldi. Bunda hem karlılıklardaki artışın, hem de kur farkı
kaynaklı diğer faaliyet gelirlerinin etkisi olmuş görünüyor. (Not:
Yeni muhasebe hesaplamalarına bağlı geçmiş bilanço düzeltmelerine göre
karlılık geçen yıl ile paralel görünüyor. )
1Ç18 dönemine göre ise %40 daha iyi satış geliri, %48 daha iyi
FAVÖK karı ve %68 daha iyi net kar elde edilmiş. Karlılık ise 1 puan
civarında daha iyi oluşmuş.

6 AYLIK DÖNEM

2018 yılının ilk yarısında ise satış gelirleri %48 artışla 3
milyar 279 milyon TL seviyesine ulaştı. FAVÖK karı %47 büyüme ile
702.6 milyon TL seviyesinde oluştu. Net ise %73 artışla 941.8 milyon
TL oldu.
Altı aylık dönemde kar marjlarının geçen yıla paralel devam
ettiğini görmekteyiz. Brüt kar marjı yılın ilk yarısında %25, FAVÖK
marjı %21.4 düzeyinde gerçekleşti. ASELS 2018 yılı beklentilerini de
paylaştı. Buna göre satış gelirlerindeki artış %40 ve üzerinde
olmasını, FAVÖK marjının ise %19-21 aralığında olmasını bekliyor.

GÜÇLÜ NAKİT DURUMU

Haziran sonu itibari ile Şirket’in 2 milyar 901 milyon TL net
nakiti bulunuyor. Şirket’in halka arzdan 2 milyar 941 milyon TL halk
arz geliri yarattığını hatırlatalım. Cari oran 2.92x ve likidite oranı
1.96x gibi yüksek seviyelerde. Şirket’in borç sorunu mevcut değil.
Döviz pozisyonu ise yine Haziran sonu itibari ile 39 milyon $ ve 7
milyon ¬ döviz fazlasına işaret ediyor. Başka deyişle kurlarda son
zamanlardaki yükseliş şirket lehine. Dipnotlardaki kur hassasiyet
tablosunda bu görülebilir. Ayrıca şirket döviz fazlası tutmayı
kendisine prensip olarak benimsemiş durumda. Bunu faaliyet
raporlarında açıkça belirtiyorlar.

KUR RİSKİ PRENSİBİ

Yine faaliyet raporunda kur riski yönetimi ile ilgili olarak şunu
belirtiyor: “Kur riskinin yönetilmesinde bilanço içi (yapısal)
yöntemler kullanılmaktadır. Döviz pozisyonunun istenilen seviyelerde
tutulması ve para birimi uyumunu sağlamak amacıyla döviz kredileri
yerine sabit faizli TL cinsinden kredi kullanımı, sözleşmenin
maliyetinde ağırlıklı olan para birimine göre sözleşme para biriminin
belirlenmesi ve sözleşmeler kapsamında alt yüklenicilerle ana sözleşme
para birimi cinsinden sözleşme imzalanması gibi uygulamalar
yapılmaktadır.”
Buradan görüldüğü gibi şirket döviz kredisi yerine TL kredi
kullanmaktadır. Şirket’in yatırımcı sunumundaki paylaştığı bilgilere
göre harcamalarının %60’ı TL, %25’i Dolar ve %15’i Euro cinsinden
oluşuyor. Gelirlerinin ise %45’i Dolar, %32’i Euro ve %23’ü TL’den
oluşuyor. Buradan bakınca şirketin sahip olduğu nakitleri Döviz
bazında tutmasına gerek olmadığı söylenebilir.
ASELS 140 milyon adet hisse senedini 4 Haziran 2018 tarihinde
ikincil halka arz yapmıştır. Halka arz fiyatı hisse başı 21.35TL
olarak belirlenmiştir. Halka arz sonrasında hisse üzerinde baskı sona
ermiş ve iyi bir borsa performansı sergilemiştir.

SİPARİŞ DURUMU

Şirket’in 2025 yılına kadar toplam 8.1 milyar $ siparişi mevcut.
Bu yılın ilk yarısında 2.1 milyar $ yeni sipariş almıştır. 2018
yılının kalan diğer yarısında 1.1-1.2 milyar $, 2019 yılında 2-2.3
milyar $, 2020 yılında 1.9-2.2 milyar $ ve 2020 yılında 1.2-1.5 milyar
$ bakiye sipariş görünüyor. 2019 yılında en yüksek satış geliri
olacağı görünmektedir.

HALKA ARZ GELİRİNİN KULLANIMI

Şirket halka arzdan 2 milyar 941 milyon TL gelir elde etti. Halka
arz izahnamesinde belirtilen bilgilere göre faaliyetleri büyütme
amaçlı kullanacak. Gelirin %40’lık bölümü yeni teknoloji ve inovasyon
alanlarında kullanılacak. Bu alanlar yapay zeka, akıllı şehir
altyapıları, uydu teknolojileri, insansız sistemler ve raylı ulaşım
araçlarını içeriyor. %20’lik kısmını ARGE faaliyetlerinde, %10’luk
kısmını işletme sermayesi ihtiyacında ve %30’luk kısmını ise şirket
birleşmeleri, satın alımları ve uluslararası işbirlikleri alanlarında
kullanacak.

DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT

ASELS için 2018 yılında satış gelirlerinin %48 artışla 7 milyar
932 milyon TL seviyesinde oluşmasını bekliyorum. FAVÖK marjının %20 ve
FAVÖK karının ise 1 milyar 586 milyon TL düzeyinde oluşmasını
öngörmekteyim. Buna bağlı olarak 2 milyar 200 milyon TL net kar tahmin
ediyorum. Hissenin son on iki çeyrek fd/favök ortalaması 22x
seviyesine yakın gerçekleşti. Buna göre ASELS için 12 aylık dönemi
kapsayan dönem için 35TL hedef değerine ulaşıyorum. Buna göre hissenin
son borsa kapanışı olarak 27.12TL fiyata göre %29 yükseliş potansiyeli
bulunmaktadır. Halka arz sonrasında hissedeki baskının kalkmasını ve
temel bilanço göstergelerine göre fiyatlamaların olabileceğini
bekliyordum. Nitekim halka arz sonrasında hisse iyi performans
gösterdi. Önümüzdeki dönemde Aselsan üzerinde bilanço beklentilerine
göre fiyatlamaların ağır basması beklenmeli. Uzun vadede iyi bir
yatırım fırsatı olan hisse orta vade için de piyasaların düzelmesi
durumunda tatmin edici bir iskontoya sahip bulunuyor."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey




18:051.153
Değişim :  0,71% |  8,18
Açılış :  1.144  
Önceki Kapanış :  1.144  
En Yüksek
1.158
En Düşük
1.134
BIST En Aktif Hisseler18:05
KARTN 1.498,20 104.090.159 % 10,00  
KLNMA 71,50 30.524.677 % 10,00  
OSMEN 22,00 1.052.609 % 10,00  
YBTAS 15.069,80 213.349 % 10,00  
PKENT 703,50 111.545 % 9,99  
18:05 Alış Satış %  
Dolar 8,1923 8,1984 % 0,17  
Euro 9,6518 9,6564 % -0,03  
Sterlin 10,6470 10,7004 % 1,43  
Frank 8,9720 9,0260 % 1,16  
Riyal 2,1745 2,1854 % 1,18  
18:05 Alış Satış %  
Altın Ons 1.905 1.905 -2,98  
Altın Gr. 502 502 7,22  
Cumhuriyet 3.317 3.368 44,00  
Tam 3.303 3.386 41,63  
Yarım 1.597 1.638 20,14  
Çeyrek 801 819 10,07  
Gümüş.Ons 24,28 24,32 -0,07  
Gümüş Gr. 6,39 6,40 -0,01  
B. Petrol 41,11 41,11 0,08