Oyak Yatırım, Logo Yazılım'ı hisse başına 66.50 TL fiyat
hedefi ve 'Endeksin Üzerinde Getiri' tavsiyesi ile araştırma
kapsamına aldı.
Oyak Yatırım'ın ( http://www.oyakyatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Logo Yazılım’ı hisse başına TL66.50 fiyat hedefi ve Endeksin
Üzerinde Getiri tavsiyesi ile araştırma kapsamına alıyoruz.
Türkiye’nin en büyük bağımsız yazılım kuruluşu olan şirket, Eylül
2016’da yaptığı Total Soft satın alımıyla Romanya ve dolasıyla AB’de
büyüme potansiyeli açısından avantaj yakalamış ve Hindistan’da da bir
ortaklık kurmuştur. Ekim 2016 sonu nitelikli yatırımcılara hisse
satışıyla halka açıklığı %25’ten %61’e yükselen şirket, büyüme
potansiyeli açısından ciddi katalistlere sahiptir.
Türkiye operasyonları... Logo, 800’ün üzerindeki iş ortağı ve 90
bine yakın müşteri portföyüyle özellikle KOBİ’lere hizmet veren
kurumsal iş verimliliği pazarında ülkemizde mühim bir oyuncudur.
Şirket, %24’lük Pazar payıyla pazar lideri SAP’tan (%41) sonra
ikincidir. Yaratılan çözümlerin çeşitliliği ve KOBİ’lere desteğin
artmasının yanısıra yaptığı satınalmalar, Teknopark ve AR-GE
alanlarındaki giderlere ilişkin ciddi devlet teşvikleri son yıllarda
finansallarını desteklemiştir. 2011-2016 yıllık ortalama ciro artışı %
44’tür. E-devlet uygulamaları da şirket için önemli bir büyüme
potansiyeli teşkil etmektedir.
Total Soft’un göreceli düşük karlılığı…. Logo, Türkiye’deki
göreceli olarak daha karlı iş modelini Romanya’da da kullanarak ürün
standardizasyonuyla KOBİ’lere yönelmeyi ve marjları iyileştirmeyi
amaçlamaktadır. 2017 tahminlerimize göre Total Soft’un Logo konsolide
finansallarında gelir ve FAVÖK tarafında sırasıyla %34 ve %18 payı
olmasını tahmin ediyoruz. Total Soft için 2017 FAVÖK marj beklentimiz
%17’yle sadece Türkiye operasyonları tahminimiz olan %42’ye göre
düşüktür. Bunda ürün miksi, iş modeli, yüksek maliyetler ve devlet
teşvikinin azlığı rol oynamaktadır. 2026 tahminlerimizde sırasıyla bu
rakamların %23 ve %47’ye yükseleceğini öngörüyoruz.
Sezonsallık…. Logo Türkiye’nin 2011-2016 çeyreklik bazda ciro
kompozisyonuna baktığımızda 4Ç %37’lik payıyla ilk sıradadır. Bunu %22
payıyla ikinci çeyrek ve %21’şer paylarıyla diğer çeyrekler
izlemektedir. Bu açıdan son çeyrek yıllık performansta temel
belirleyicidir.
Net borç…. Şirketin Total Soft satınalmasının (EUR30mn) da
etkisiyle 2015 sonundaki net nakdinin (TL49mn) 2016 sonunda net borca
(TL23mn) dönüşü söz konusu olmuştur. Lakin, net borç/FAVÖK (0.3x)
oranıyla borçluluk düşüktür ve şirketin nakit akışı yaratma kapasitesi
kuvvetlidir.
Uluslararası karşılaştırılabilir şirketlerin çarpanları analizi….
Logo 2017T F/K ve FD/FAVÖK çarpanları, Bloomberg verilerine göre
oluşturduğumuz küme ortalamasına göre sırasıyla %15 ve %4 iskontoludur.
Riskler: Rekabet, AR-GE için ekstra önemli olan personelde kayıp,
iş ortaklarına ilişkin olumsuz gelişmeler, yurtdışı operasyonlarına
ilişkin planlarda gecikme şirket için riskler olarak sayılabilir."

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey