Şeker Yatırım, Tüpraş hedef fiyatını 78,15TL'den 70,00TL'ye
indirdi.
Şeker Yatırım ( www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda, Tüpraş için 'AL' tavsiyesini koruduklarını belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Tüpraş hedef fiyatını 78,15TL'den 70,00TL'ye indirdi, tavsiye 'AL'
Tüpraş, 2Ç16’da, önceki yılın aynı dönemine göre %53.5 azalış ile TL
331mn net kâr açıkladı (2Ç15: TL 710mn). Rafineri marjlarının
beklentilerin altında gerçekleşmesi ve bu dönemde artan vergi giderleri
nedeniyle, Tüpraş’ın 2Ç16 net karı, TL 435mn olan piyasa ortalama
beklentisinin (Şeker Yatırım T: TL 416mn) altında gerçekleşti. 2Ç16’da
marjlarının düşük seyretmesi, geçici ve yapısal olmayan nedenlerden
kaynaklanmaktadır. Bu sebeple, yılın ikinci yarısında bir düzeltme
beklenmektedir. Bu beklentiye rağmen, beklenenden düşük olarak
açıklanmış olan sonuçların Şirket hisseleri performansı üzerinde kısa
dönemli olumsuz etkisi olmasını beklemekteyiz.
Rafineri marjları 2Ç16’da da zayıf seyretti – Çin’deki üretim ve tüm
dünyadaki KKO artışı ile artan ürün arzı, ve doğal afetler, terör
hadiseleri ve bölgesel jeopolitik istikrarsızlıklar nedeniyle gerileyen
talep ile, rafineri marjları 2Ç16’da önceki yıla kıyasla zayıf seyrini
sürdürmüştür. Yine de, mevsimselliğin olumlu etkisiyle birlikte, 1Ç ile
kıyaslandığında olumlu bir trend gözlemlenebilmiştir. Ham petrol
fiyatları bu döneme US$ 39/bbl fiyat ile başlamış ve dönem US$ 48/bbl
fiyat ile kapanmıştır.
Çeyreksel FAVÖK önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık olarak %40
gerileyerek TL 633mn olarak gerçekleşti – Tüpraş’ın kapasite kullanım
oranı 1Y16 sonu itibariyle %100’ü aşmıştır. Şirket, bu dönemde kuvvetli
bir dönem olan önceki yılın aynı çeyreğinin hafif (-%2.6) altında, 6.75mn
ton üretim gerçekleştirmiştir. Yurtiçi satışlar, hacim bazında %19.1
artarak 6.4mn ton olarak gerçekleşmiş, kuvvetli yurtiçi talep nedeniyle,
yurtdışı satışlar %35.0 azalarak 1.3mn ton olarak gerçekleşmiştir.
Tüpraş’ın 2Ç16 toplam satış hacmi böylelikle önceki yılın aynı dönemine
göre %4.9 artışla 7.7mn ton’a ulaşmıştır. Satış gelirleri ise, fiyatların bu
çeyrekte geçtiğimiz yılın aynı döneminin altında seyretmiş olmaları
nedeniyle, yıllık %20.3 azalışla TL 8.5mlyr olarak gerçekleşmiştir.
Fiyatlardaki bu azalış, diğer yandan talepte artış da sağlayabilmiştir.
Aynı nedenle, orta destilat ürünlerin crack marjlarındaki düşüşün de
etkisiyle, Tüpraş’ın 2Ç16 FAVÖK’ü önceki yılın aynı dönemine göre 39.8%
oranında azalışla (bir önceki döneme göre %58.8 oranında artışla) TRY
633mn olarak, piyasa ortalama beklentisi olan TL 735mn’un (Şeker
Yatırım T: TL 722mn) altında gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK marjı
böylece yıllık 2.4 y.p. gerileyerek (çeyreklik 1.0 y.p. artış)
hesaplamalarımıza göre %7.5 olarak gerçekleşmiştir. Med Complex ve
orta destilat crack marjlarının gerilemesiyle, Tüpraş’ın arındırılmış net
rafineri marjları önceki yılın aynı döneminin %38.0 altında, US$ 4.31/bbl
olarak gerçekleşmiştir. Ham petrol ve kur fiyatlarındaki dalgalanmalar
ile, bu dönemde US$ 117mn tutarında pozitif stok etkisi
gözlemlenmiştir.
Yılın ikinci yarısında marjlarda iyileşme beklenmektedir – 2Ç16
sonuçlarının açıklanmasının ardından Tüpraş, 2016 yılı net rafineri marjı
beklentisini US$1.0/bbl azaltarak US$ 4.5/bbl – US$ 5.0/bl aralığına
indirmiştir. Şirket diğer beklentilerinde herhangi bir değişikliğe
gitmemiştir. Bu öngörü ışığında, Şirket için 12 aylık hedef fiyatımızı TL
70.00 olarak revize etmekteyiz (önceki hedef fiyat: TL 78.15).
Önümüzdeki dönemlerde rafineri marjlarının iyileşme beklentisi ile, ve
RUP’un karlılık üzerinde olumlu katkı sağlamaya devam edeceği
düşüncemizle Tüpraş hisseleri üzerindeki “AL” tavsiyemizi
sürdürmekteyiz."


Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey