JCR Eurasia Rating, MLP Sağlık  Hizmetleri A.Ş.'nin Konsolide
Yapısı'nı ve Mevcut Tahvil/Bono İhraçları'nın periyodik gözden geçirme
sürecinde Uzun ve Kısa Vadeli Ulusal Notları'nı ‘BBB+(Trk)' ve ‘A-2
(Trk)' olarak teyit etti, Uzun Vadeli Notu'na ilişkin görünümünü
ise ‘Pozitif' olarak belirledi.
JCR, konuya ilişkin şu açıklamayı yaptı:
"JCR Eurasia Rating, periyodik gözden geçirme sürecinde "MLP Sağlık
Hizmetleri A.Ş.'nin Konsolide Yapısı" ile Mevcut Tahvil/Bono
İhraçları'nı, ulusal ve uluslararası düzeyde yatırım yapılabilir
kategoride değerlendirerek, Uzun Vadeli Ulusal Notu'nu 'BBB+(Trk)',
Kısa Vadeli Ulusal Notu'nu ise 'A-2(Trk)' olarak teyit etmiş,
görünümünü ise 'Pozitif' olarak belirlemiştir. Diğer taraftan, Uzun
Vadeli Uluslararası Yabancı Para ve Uzun Vadeli Uluslararası Yerel
Para Notları ülke tavanı olan 'BBB-' olarak teyit edilmiş olup,
görünümler ise Japan Credit Rating Agency Ltd'in 27 Kasım 2018 tarihli
değerlendirmesi doğrultusunda 'Stabil'den, 'Negatif''e revize
edilmiştir.
Faaliyet geçmişi 1993 yılında Sultangazi Hastanesi'nin açılmasına
uzanan ve resmi olarak kurulduğu 2005 yılı sonrası yeni hastane
yatırımları ile satın almalar sonucu hızla büyüyerek, Türkiye'nin
farklı coğrafi bölgelerindeki 17 ilde 31 hastanesi ile hizmet veren
MLP Sağlık Hizmetleri A.Ş. ("MLP Sağlık"), tamamlanan mali yılda
devreye aldığı VM Medical Park Pendik ve Mersin hastaneleri ve ilave
kapasite yatırımları ile toplam yatak sayısını 6000'in üzerine
çıkarmış olup, özel sağlık sektöründeki lider konumunu muhafaza
etmektedir. Şubat 2018'de ödenmiş sermayesinin %35'ine tekabül eden
payların satışını ağırlıklı olarak uluslararası kurumsal yatırımcılara
halka arz yoluyla tamamlayan firma, özkaynak yapısını güçlendirmiş ve
borçluluğunu azaltmıştır. Sağlık sektöründe yüksek pazar
bilinilirliğine sahip olan Medical Park ve Liv Hospital markaları ile
VM Medical Park konsepti aracılığıyla, farklı gelir gruplarındaki
hasta profillerine hitap eden çeşitlendirilmiş hizmet portföyünün
sağladığı özgün iş modeli ile rakiplerinden ayrışmakta olup, son
yıllarda Sosyal Güvenlik Kurumu (SGK) ile hizmet sözleşmesi
kapsamındaki hastalardan elden ettiği gelirin toplam içindeki payının
azalma seyri tamamlanan mali yılda da devam etmiştir. Başta sağlık
turizmi ve tamamlayıcı sağlık sigortası gelirleri olmak üzere, diğer
faaliyet alanlarından elde edilen gelirleri hızla arttıran Grup, bağlı
ortaklıkları aracılığıyla yan hizmet kolları olan laboratuvar,
görüntüleme ve temizlik/otelcilik hizmetlerini sunmaya devam etmiştir.
Ağırlıklı uzun vadeli yabancı para proje-finansmanı kredileri ve
finansal kiralama borçlarından kaynaklanan kur riskini yönetme
amacıyla, 2019 ve 2020 dönemi ödemeleri için kur sabitlemesi işlemi
gerçekleştirerek tamamlanan mali yılın son çeyreğinde net karlılığını
arttıran firmanın, içsel kaynak yaratma kapasitesi yılın tamamında
oluşan piyasa dalgalanmaları ve TL'de yaşanan devalüasyon nedeni
sonucu oluşan kur zararları nedeniyle baskı altında kalmıştır. Buna
ilaveten, operasyonel kiralama mevzuatında yapılan değişiklikler
sonrasında hastane kira sözleşmelerinin TL'ye çevrilmesi ve konsolide
FAVÖK içerisinde yabancı para cinsi medikal turizm gelirlerinin artan
katkısı önümüzdeki dönemde kur riskini azaltıcı diğer unsurlardır.
Yurtiçi piyasada bozulan makro-ekonomik konjünktür ve baskılanan iç
talebe rağmen, geçmiş yıllarda devreye alınan hastane yatırımlarının
katkısıyla konsolide ciro ve FAVÖK rakamlarını enflasyon üzerinde
arttıran firmanın, faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı hızlı
büyümesinin getirdiği kısa vadeli alacaklarındaki artış nedeniyle
kısmen azalmış olup, mevcut mali yıl içerisinde devreye alınan
verimlilik ve işletme sermayesi yönetimi çalışmaları ile
geliştirilmesi hedeflenmektedir. 2018 yılında Sağlık Uygulama Tebliği
(SUT)'nin belirli tedavi tarifelerinde yapılan kısmı revizyona rağmen,
son on yıllık dönemde yüksek seyreden medikal enflasyon ve TL'de
yaşanan değer kayıplarının ithalata bağımlılığı yüksek olan tıbbi alet
ve sarf malzemesi fiyatları üzerindeki birikimli arttırıcı etkisi
karşısında yetersiz kalması sektör genelinde SGK anlaşmalı hizmet
sunucuları tarafından önemli bir sorun teşkil etmektedir. Tarife
fiyatlarında sektörel beklentiler doğrultusunda mevcut mali yılın
ikinci yarısında beklenen revizyonun cirosunun önemli bir bölümünü
kompleks prosedürlerden elde eden grubun gelir akımlarına olumlu
yansıması beklenmektedir.
Firmanın istikrarlı artış trendini sürdüren ciro ve FAVÖK
rakamları, düzenleme risklerine daha az açık olan SGK dışı gelirlerin
ciro içerisinde artan payının FAVÖK marjına yapması beklenen katkı,
artan borçlanma maliyetleri karşısında devreye alınan verimlilik ve
maliyet kontrolü çalışmaları, mevcut mali yıl içerisinde yeni hastane
yatırım planlarının bulunmaması, halka arz sonrası düşüş trendini
sürdüren sendikasyon kredisi sözleşmelerindeki güvence koşulları
(covenant)'larla uyumlu net borçluluk ve borç karşılama kapasitesi,
azalan kur riski, yüksek büyüme dinamiklerine sahip tamamlayıcı sağlık
sigortası segmentinde grubun artan pazar payı, Türkiye sağlık
sektörünün orta ve uzun vadedeki yatırım ihtiyacı ve büyük ölçekli
oyuncular açısından sunduğu konsolidasyon fırsatları ve ulusal
otoriteler tarafından teşviklerle desteklenen medikal turizm
faaliyetlerinin global ölçekte sahip olduğu büyüme dinamikleri
firmanın Uzun Vadeli Ulusal Notu'nun "BBB+(Trk)" olarak teyit
edilmesinin ve görünümü'nün 'Pozitif' olarak belirlenmesinin ana
unsurlarını oluşturmaktadır. Kur riskini azaltmaya yönelik
çalışmaların içsel kaynak yaratma kapasitesi üzerindeki etkisi,
özkaynak oranının seyri, verimlilik çalışmalarının faaliyet
karlılığına yapması beklenen katkı, SUT fiyatlarındaki revizyon
beklentileri, operasyonel nakit akışlarının seyri önümüzdeki dönemde
JCR Eurasia Rating tarafından izlenecek temel hususlar arasında yer
almaktadır. İhraç yoluyla elde edilmiş kaynaklar şirket bilançosunda
taşındığı için ayrı bir ihraç rating raporu düzenlenmeyip kredi
derecelendirme raporu içerisinde analiz edilmiştir. İhraç edilmiş
tahvillerin şirketin diğer yükümlülüklerine göre hukuksal ve teminat
açısından bir farklılaştırılması olmadığı için şirketin kurumsal
yapısının notları ihraç rating'ini de temsil etmektedir.
Halka arz sonrası güçlendirilen sermaye yapısında, firmanın
ortaklık yapısında yer alan kurumsal ve bireysel hissedarların,
şirketin özel sağlık sektöründe sahip olduğu uzun süreli faaliyet
geçmişi, yarattığı markaların tüketici bazında sahip olduğu
bilinirlik, ülke geneline yayılmış olan yatırımlar ve yaratılan
istihdam olanakları dikkate alındığında ihtiyaç halinde MLP Sağlık'a
likidite temin edebilecek mali güce ve destekleme arzusuna sahip
oldukları düşünülmektedir. Bu kapsamda şirketin Desteklenme Notu JCR
Eurasia Rating notasyonu içerisinde (2) olarak teyit edilmiş olup,
güçlü seviyeyi işaret etmektedir.
Öte yandan, JCR Eurasia Rating olarak, ortaklardan herhangi bir
destek sağlanıp sağlanamayacağına bakılmaksızın, nakit akışlarının
ekonomik döngüden etkilenmeyen yapısı, hastane, yatak ve protokol
sayıları baz alındığında özel sağlık sektöründeki lider pazar payı ve
değişik fiyat segmentlerine hitap eden çeşitlendirilmiş gelir yapısı,
ulusal ve uluslararası standartlarla uyumlu yüksek kaliteli hizmet
sunumu ve üniversite işbirlikleri, başarıyla devam ettirilen tahvil ve
bono ihraçları, finansal ve operasyonel göstergeleri yakından izleyen
tecrübeli yönetim kadrolarının varlığı ve halka arz sonrası Kurumsal
Yönetim İlkeleri'ne uyum konusunda kaydedilen önemli gelişim dikkate
alındığında, piyasadaki etkinliğini koruması ve makro-ekonomik
konjünktürde kaydadeğer bir bozulma yaşanmaması kaydıyla, firmanın
üstlendiği yükümlülükleri yönetebilecek altyapıya ulaştığı
düşünülmektedir. Bu kapsamda, JCR Eurasia Rating notasyonu içerisinde,
Ortaklardan Bağımsızlık Notu (AB) olarak teyit edilmiş olup, güçlü
seviyeyi işaret etmektedir.


Uzun Kısa
Uluslararası Yabancı Para BBB- A-3
Türk Parası BBB- A-3
Görünüm YP Negt. Negt.
TP Negt. Negt.
İhraç Notu - -
Ulusal Ulusal Not (Trk) BBB+ A-2
Görünüm Pozt. Stabil
İhraç Notu (Trk) BBB+ A-2
Desteklenme Notu 2 -
Ortaklardan Bağımsızlık Notu AB - "


Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey