Şeker Yatırım, Tüpraş hedef fiyatını 96,20 TL'den 101,50 TL'ye
yükseltti.
Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda, Tüpraş için 'AL' tavsiyesini koruduklarını belirtti.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Beklentilerin oldukça üzerinde, rekor karlılık
Tüpraş, 1Ç17’de, artan rafineri marjlarının etkisiyle, piyasa
ortalama beklentisi olan TL 685mn’un oldukça üzerinde,
önceki yılın aynı döneminin 11.0x katında ve bir önceki
döneme göre %8.2 artış ile TL859mn net kâr açıkladı. Tüpraş,
1Ç17’de yılsonu için belirlemiş olduğu net rafineri marjı ve
kapasite kullanımı hedeflerinin oldukça üzerinde sonuçlar elde
etmiştir: Şirket’in 1Ç17 net rafineri marjı US$8.65/bbl
seviyesinde, KKO’nı ise %106.4 olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş,
1Ç17’de piyasa ortalama beklentisi olan TL 12,278mn’a paralel
olarak (Şeker Yatırım T.: TL 13,019mn) TL12,370mn satış geliri
elde etmiştir. 1Ç17 FAVÖK’ü ise, yükseliş gösteren rafineri
marjlarının etkisiyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL
1,078mn’un (Şeker Yatırım T.: TL 1,397mn) oldukça üzerinde,
hesaplamalarımıza göre TL1,511mn tutarında gerçekleşmiştir.
Beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşmiş olan Tüpraş’ın
1Ç17 sonuçlarının Şirket payları performansı üzerinde olumlu
etkisi olmasını beklemekteyiz.
Rafineri marjlarında iyileşme 1Ç17de de devam etti – 1Ç17
rafineri marjları, dünya genelinde Kasım 2016’dan itibaren
gerçekleştirilmeye başlanan ve 1Ç17’de de devam eden
birtakım rafineri bakım işlerinin, Çin’deki küçük ölçekli
rafinerilerinin görece olarak düşük kapasite kullanımının ve
Orta Doğu’da rafinerilerde gerçekleşmiş olan yangın ve
kapanışların arzı kısıtlamasından olumlu etkilenmiştir. Özellikle
orta destilat ve fuel oil crack marjları, 1Ç17’de, daha ılımlı
geçen bir 1Ç16’ya kıyasla kış şartlarının normal ve daha soğuk
gerçekleşmesinden, gelişmiş ülkelerdeki yüksek PMI
verilerinden, Çin’de beklentilerin üzerinde büyüme
gerçekleşmiş olmasından ve Rusya’da kullanımın artmasından
olumlu etkilenmişlerdir. Bunun yanında, Latin Amerika
ülkelerinin ithalatını artırması ile benzin marjları da olumlu
etkilenmişlerdir. Bu ortamda Akdeniz havzası marjları yıllık %30
oranında artarak yıllık US$ 5.01/bbl’ye ulaşmıştır.
Rafineri marjlarındaki bu iyileşme devam ederken, Tüpraş
daha ağır ham petrol işleyerek kapasite kullanımını
arttırmıştır – Rafineri marjlarındaki yükselişin etkisiyle, Tüpraş
toplam kapasite kullanım oranını 1Ç17’de %106.4’e
yükseltmiştir. Şirket, 1Ç17’de yıllık bazda %7.5 artışla 7.1mn
ton üretim gerçekleştirmiştir. Toplam satış hacmi ise, özellikle
rafineri marjlarının olumlu seyri ve 2016 yıl son aylarından
1Ç17’ye ertelenen kargoların da etkisiyle yaklaşık olarak yıllık
%28 artışla 2.3mn ton olarak gerçekleşmiş olan ihracatın da
etkisiyle %5 artarak 1Ç17’de 7.2mn ton olarak gerçekleşmiştir.
Dizel ürünlere olan talep sağlam seyrederken, toplam iç satış
hacmi büyük ölçüde hava şartları nedeniyle yaklaşık %2 gerilemiştir –
Tüpraş’ın dizel ürünlerine olan iç talep, süregelen altyapı
yatırımları ile 1Ç17’de de sağlıklı seyretmiş ve yıllık %2.6
yükselişle 2.33mn ton olarak gerçekleşmiştir. Diğer ürünlerin
satışları ise, çoğunlukla hava şartlarından etkilenmiştir: benzin
satışları yıllık %2.2 oranında gerilemiş, jeopolitik gelişmeler
nedeniyle jet yakıtı satışlarındaki gerileme %17 oranında devam etmiş,
ve bitümen satışları kuvvetli baz etkisi ve bu dönemde daha fazla kar
yağışlı gün sayısı nedenleriyle %32.6 oranında azalış göstermiştir.
Satışlar önceki yılın aynı döneminin iki katına çıkarken FAVÖK,
önceki yılın aynı döneminin 3.8x katı olarak gerçekleşmiştir –
Tüpraş’ın satış gelirleri, satış hacmindeki %5 artış, petrol
fiyatlarındaki ortalama yıllık %58 yükseliş, ve TL’nin değer kaybının
etkileri ile yıllık %99.8 yükselerek 1Ç17’de TL 12,369mn olarak
gerçekleşmiştir. Med kompleks marjları 1Ç17’de yıllık yaklaşık olarak
%30 artış göstererek US$ 5.01/bbl olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, RUP
yatırımı ile kompleksitesinin artmasının sağlamış olduğu esneklikle,
1Ç17’de daha ağır ham petroller işlemiş ve buradaki daha yüksek
diferansiyellerin etkisiyle 1Ç17 rafineri marjlarında Med kompleks
marjındaki artışın üzerinde artış elde edebilmiştir. Tüpraş’ın net
rafineri marjları 1Ç17’de böylelikle belirgin artış göstererek
US$8.65/bbl’ye ulaşmıştır (stok etkisi: US$+0.5/bbl Med
marjı+US$3.41/bbl 1Ç16: US$2.81/bbl 2017T: US$5.75/bbl-US$
6.25/bbl). Yükselen marjların etkisiyle 1Ç17’de FAVÖK, bir önceki
yılın aynı döneminin 3.8 katında, (bir önceki çeyreğe göre %4.9
artışla) TL 1,511mn’a ulaşmıştır. FAVÖK marjı, böylelikle önceki yılın
aynı dönemine 5.8 y.p. artarak (bir önceki döneme göre 1.2 y.p. azalış
ile) %12.2 olarak gerçekleşebilmiştir. Ürün fiyatlarının, bu dönemde
US$ 64.2mn tutarında olumlu etkisi olmuştur. Tüpraş, 1Ç17’de TL 323mn
tutarında net kur farkı zararı kaydetmiştir. Bunula birlikte Şirket’in
net karı önceki yılın aynı döneminin 11.0x katında, TL 868mn olarak
gerçekleşmiştir.
Tüpraş’ın net borç pozisyonu 4Ç17 sonunda işletme sermayesinde
gerçekleşen iyileşmelerin de etkisiyle TL 5.7mlyr’a gerilemiştir
(2016-sonu: TL 6.1mlyr).
Tüpraş için hedef fiyatımızı pay başına TL 101.50 olarak yukarı
yönde revize ederken, Şirket üzerindeki “AL” tavsiyemizi korumaktayız
– Tüpraş’ın 1Ç17 sonuçlarının açıklanmasının ardından, US$55’in hafif
altında olan 2017T petrol fiyatları ortalaması ve Şirket’in toplam
satış hacminin hemen hemen 2016 seviyelerinde gerçekleşebileceği ve
temkinlilikle net rafineri marjını US$5.8/bbl civarında oluşabileceği
gibi temel varsayımlarımızda herhangi bir değişiklik
gerçekleştirmezken, işletme sermayesindeki gelişimlerin yılın
tamamında etkili olabileceği varsayımı ile ve Şirket’in yurt dışı
eşleniklerine görece olarak değerlemesini güncelleyerek pay başına TL
101.50 hedef fiyat belirlemekteyiz.
Tüpraş payları hâlihazırda 2017T 6.1x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem
görmektedirler yurt dışı benzerleri ise, ortalama 6.7x 2017T FD/FAVÖK
çarpanı ile işlem görmektedirler. Şirket payları üzerindeki hedef
fiyatımız, yaklaşık olarak %16 yükseliş potansiyeline işaret
etmektedir Tüpraş payları için “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey