İş Yatırım Tarafından Hazırlanan Günlük Bülten:
"Tamam mı, devam mı?
Pennsylvania ve Georgia’da farkı kapatmaya başlayan, Nevada’da öne
geçen Biden’ın başkanlığı alması neredeyse kesinleşti. Trump aradaki
farkın az olduğu dört eyalette mahkeme yoluna gidiyor. Ancak sonucun
değişmesi beklenmiyor.
Temsilciler Meclisi ve Senato’nun Demokratlar ve Cumhuriyetçiler
tarafından paylaşıldığı dengeli seçim sonucunu piyasalar sevdi. S&P
500 ve Nasdaq seçim öncesi dip seviyelerine göre %6 ve %8 yükselerek
Ekim ayında gördükleri en yüksek seviyelere yaklaşıyor. Ek mali
paketin gecikmesi ve küçülmesi tehdidi risk iştahını etkilemiyor.
ABD ve Avrupa endekslerinin yükseldiği, doların gevşediği, tahvil
getirilerinin gerilediği küresel konjonktürü gelişmekte olan ülke
paraları çok sevdi. Brezilya, Güney Afrika, Meksika ve Rusya paraları
dolara karşı hafta başından beri %4’e yakın yükseldi.
Seçim öncesi en çok değer kaybeden para birimleri arasında yer alan
Türk lirası doların zayıflamasından yararlanamadı. Buna rağmen MSCI
Türkiye hafta başından beri %5 getiri ile gelişmekte olan ülkelere
paralel bir seyir izledi. Banka hisseleri yükselişte sanayi
şirketlerinin %1,5 gerisinde kaldı.
Zorlu haftanın son gününde Borsa İstanbul’da yatay bir açılış
bekliyoruz. ABD vadelilerindeki satışlar devam ederse hızlı yükseliş
sonrası Borsa İstanbul’da da kar satışları görebiliriz. Borsa için
destek olarak 1.173 - 1150 seviyeleri, direnç olarak 1183 - 1192
seviyeleri öne çıkıyor.
Nakit akışı zayıf gerçekleşen Ülker’de negatif piyasa tepkisi
bekliyoruz. Koç Holding ve Anadolu Efes hisselerinde sürpriz yok.
Medikal Park güçlü sonuçları sonrasında pozitif ayrışabilir. THY
analist toplantısında piyasayı etkileyecek önemli bir mesaj çıkmadı.

Şirket Haberleri


Albaraka Türk 3Ç20 Sonuçları

Al Baraka Türk bizim ve piyasa beklentimiz olan TL 64 mn’un
üzerinde TL 75 mn solo net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı
çeyrek bazında %47’lik bir artışa karşılık gelirken yıllık bazda ise
geçen senenin aynı çeyreğinde banka zarar açıklamıştı. Banka kuvvetli
kredi büyüme sürecini üçüncü çeyrekte de devam ettirirken özellikle
çeyreğin ilk ikinci ayındaki düşük fonlama maliyetlerinden
yararlanarak marjını 20 baz puan arttırdı. Bunun yanında çeyrekte uzun
hedge pozisyonlarının olumlu değerleme etkisiyle net alım/satım
gelirleri beklentilerimizden daha iyi gelerek karı çok olumlu
etkilemiş gözüküyor. Al Baraka güçlü ana faaliyet gelirlerinden
yararlanarak çeyrekte TL 207mn net karşılık gideri yazmış durumda. Bir
önceki çeyrekte bu rakamın TL 100mn düzeyinde olduğunu belirtelim.
Bankanın güçlenen gelir yapısı ve karşılık oranlarını yükselterek
ileride doğabilecek karşılık gider baskısını hafifletmesinin olumlu
olduğunu düşünüyoruz. Piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz.



Türk Hava Yolları
Kapanış (TL) : 9.69 - Hedef Fiyat (TL) : 13 - Piyasa Deg.(TL) : 13372
- 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 86.74 -
THYAO TI Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 34.13 Analist:
esirinel@isyatirim.com.tr
3Ç20 sonuçları telekonferans notları
· THY kargo operasyonlarının 4Ç20’de de kuvvetli devam etmesini
bekliyor. 4Ç20’de 4Ç19’un toplam kapasatiesinin %40-45’ine ulaşılacağı
tahmin ediliyor. 2. Dalganın ne kadar yıkıcı olabileceğine göre bu
plan değişiklik gösterebilir.
· Ekim sonu itibariyle THY’nin 1.4 milyar dolar nakit rezervi ve 2
milyar dolar banka kredi kullanım hakkı bulunuyor.
· Sendika ile anlaşmaya varılması sonucu THY perseonel giderlerinde
yıllık %40 tasarrufa ulaştığını belirtti.
· THY 2Ç ve 3Ç’de toplam 850 milyon dolar tasarruf sağladı. Bu tutarın
700 milyon doları personel giderindeki azalmadan (ücretsiz izin ve
kısa dönem çalışma ödeneği) ve geri kalan US$150mn doları ise diğer
kalemlerden sağlandı. THY 4Ç20’de 150 - 200 milyon dolar daha tasarruf
yapması hedefliyor.
· 2021’de 2019’un ASK (kapasite) rakamının %30-%35 altında kalacağı
öngörülüyor (bu daha önceden %10-%15 idi)
· Şirket aylık nakit yakımının önceki çeyreklerdeki 300 milyon
dolardan 4Ç20’de 250 milyon dolara ineceğini öngörüyor.
· Şirket Airbus ile yakın zamanda uçak teslimatlarının yeniden
planlanması ile yaptığı anlaşma sonucu teslimatları 2022’e kadar olan
uçak teslimatlarını 2025 sonrasına ötelerken toplamda 5.1 milyar dolar
tasarruf yaptığını belirtti. Ortalama uçak teslimat süresi ise 2.4
yıldan 6 yıla yükseldi.
· Şirket net borç pozisyonun 2020 sonunda 14.5 milyar dolara, 2021
sonunda ise 14.5 milyar -15 milyar dolar olacağını tahmin ediyor.
Yatırım harcaması 2020’de 3.1 milyar dolar, 2021’de 1.5 milyar dolar
olarak öngörülüyor.
Daha önceden açıklanan hisse geri alım programına rağmen THY
yönetiminin odağı nakit yönetimi olduğundan önümüzdeki dönemlerde bu
programa başlanması planlanmıyor.?

Anadolu Efes
Kapanış (TL) : 21.28 - Hedef Fiyat (TL) : 25.1 - Piyasa Deg.(TL) :
12600 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 4.72 -
AEFES TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 17.97 Analist:
mkucukmeral@isyatirim.com.tr
Anadolu Efes 3Ç20 Finansal Sonuçları
Bira grubunun operasyonel sonuçları beklentilere paralel ancak net
karı beklentilerin gerisinde kaldı: Anadolu Efes 3Ç20’de 460mn TL net
kar elde etti. Net kar geçtiğimiz yıl aynı dönem yatırımlardan elde
edilen tek seferlik gelirin olmaması ve öz sermaye yöntemi ile
konsolide olan iştiraki Anadolu Etap’ın uzun vadeli döviz borçlarından
kaynaklanan kur farkı zararları nedeniyle yıllık bazda %21 daralma
gösterdi. Daralmaya rağmen, net kar piyasa beklentisin %8 üzerinde
gerçekleşti (İş Yatırım:540mn TL, piyasa: 427mn TL). Ancak net kardaki
sapma dün sonuçlarını açıklayan Coca-Cola’nın beklentileri aşan kar
katkısından kaynaklandı. Bira grubu operasyonel sonuçlarının büyük
ölçüde piyasa beklentilerine paralel olduğunu söyleyebiliriz ancak
bira grubu net karı Anadolu Etap’ın net zarar katkısı nedeniyle
beklentilerin altında kaldı. Şirket’in konsolide satışları yıllık
bazda %24 artış göstererek 8,7 milyar TL gerçekleşirken beklentilerin
hafif üzerinde gerçekleşti. Büyüme hacimlerde %2,5 artış, Türkiye
fiyat artışları ve uluslararası operasyonların kur çevrim farklarından
kaynaklandı. Konsolide FAVÖK maliyet tarafında tasarrufların olumlu
etkisi ile yıllık bazda %48 artış göstererek 2,1 milyar TL’ye
yükselirken piyasa beklentisinin %10 üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım:
2 milyar TL, piyasa: 1,9milyar TL). Bira grubu gelirleri, hacimlerde
yıllık bazda yaşanan %4,4 büyüme, fiyat artışları ve yurt dışı
operasyonların kur çevrim farkları sayesinde %18 artış göstererek 3,8
milyar TL’ye yükseldi. Bira grubu FAVÖK’ü maliyet tarafında sağlanan
tasarruflar sayesinde yıllık bazda %26 yükselerek 682mn TL’ye ulaştı.
FAVÖK marjı yaklaşık 110 baz puan iyileşerek %18,1’e yükseldi.
Yönetim, ilk 9 ay sonuçlarında %1,5 hacim büyümesi olmasına rağmen
COVİD’le alakalı kısıtların geri dönebileceğini göz önünde
bulundurarak muhafazakar bir şekilde bira grubu hacim beklentilerini
orta-tek haneli daralma olarak sabit tuttu.

Yorum: Bira grubu operasyonel sonuçları beklentilere paralel
gerçekleşirken, net kar öz sermaye yöntemi ile konsolide olan
iştiraklerin yüksek zararları nedeniyle beklentilerin altında kaldı.
Hedef değerimiz 25,1 TL’ye %18 getiri potansiyeli sunan hisse için AL
tavsiyemizi devam ettiriyoruz. 5.3x 2021 FD/FAVÖK çarpanı ile işlem
gören hisse benzerlerine oranla %55 iskontolu işlem görmektedir. Son
iki yıllık ortalama iskontosu %40’a kıyasala cazip olduğunu
düşünüyoruz.

Ülker Bisküvi

Kapanış (TL) : 22.14 - Hedef Fiyat (TL) : 29.5 - Piyasa Deg.(TL) :
7572 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 6.24 v
ULKER TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 33.24 Analist:
kdemirak@isyatirim.com.tr
ULKER 3Ç20: Çatı şirketi Yıldız Holding’e yüksek borç sağlandı ve
nakit yaratımı zayıf gerçekleşti (Olumsuz)
Net kar beklentilerin üzerinde: Ülker 3Ç20’de beklentilerin
üzerinde, 323mn TL net kar açıkladı. (İŞY: TL225mn net kar Piyasa:
242mn TL net kar). Tahminlerimizde görülen sapmanın sebebi şirketin
finansal yatırımlarından 223mn TL kar açıklaması oldu. Bizim
beklentimiz 115mn TL seviyesindeydi. Ülker, yüksek nakit varlıklarının
önemli bir kısmını vadesi 3 aydan kısa olan likit yatırım fonlarında
tutuyor.
Çatı şirketi Yıldız Holding’e sağlanan yüksek borç ve zayıf nakit
yaratımı 3Ç20’de sonuçlarında gördüğümüz zayıf noktalar: Çeyreksel
sonuçlarda en olumuz gördüğümüz noktalardan biri Ülker’in Yıldız
Holding’e 1.7mlyr TL borç sağlaması oldu. Daha önce paylaştığımız
üzere, Ülker, uzun süredir bir grup şirketin satın alımında kullanmak
yüksek miktarda nakit pozisyonu taşıyor ve geçtiğimiz günlerde 5 yıl
vadeli, 650 milyar ABD doları tutarında Eurobond ihracı
gerçekleştirdi. Satın alma için olası adaylar i) "Önem Gıda (Yıldız
Holding’e ait hammadde tedariki ve işleme şirketi) ve ii)" Horizon"
(Yıldız Holding’e ait dağıtım ve satış şirketi). Bu konuda Ülker
tarafından henüz net atılmış bir adım bulunmuyor. Ek olarak, Ülker’in
faaliyetlerinden elde ettiği nakit akışı artan işletme sermayesi
nedeniyle oldukça zayıf kalmaya devam etti. Şirketin faaliyetinden
nakit akışı negatif 142mn TL oldu. Yılın ilk 9 ayında nakit akışı
negatif 11mn TL oldu.
Operasyonel sonuçlar beklentilere büyük ölçüde paralel: Konsolide
ciro 3Ç20’de yıllık %18 artışla 2,23mlyr TL olurken, beklentilere
büyük ölçüde paralel gerçekleşti. (İŞY: TL2,20mlyr TL Piyasa:
2,18mlyr TL). Türkiye ve uluslararası operasyonların cirosu yıllık
bazda, sırası ile %11 ve %29 büyüme kaydetti. Zayıf TL’nin yurtdışı
operasyonları üzerindeki olumlu etkisi ciro büyümesini destekledi.
3Ç20 FAVÖK yıllık bazda %23 artış ile 386mn TL olurken beklentilerin
çok hafif üzerinde gerçekleşti. (İŞY:376mn TL piyasa:369mn TL). FAVÖK
marjı yıllık bazda 0,7 puan artışla, %16,6 seviyesine yükseldi.
Yorum: Sonuçlara piyasa tepkinin i) Yıldız Holding’e sağlanan
1.7mn TL’lik borç ve artan işletme sermayesine bağlı zayıf nakit akışı
nedeniyle zayıf olmasını bekliyoruz. Ülker için mevcut değerlememiz
herhangi bir satın alma etkisini değerlendirmeye almıyor. Büyük
ölçekli bir satın almanın, fiyat ve satın alınacak şirkete göre, hedef
fiyatımızda önemli değişiklik yapması olası. Tarihi düşük değerleme
çarpanlarına rağmen hisse fiyatının kısa vadede, i) satın alma
kaynaklı belirsizlikler, ii) çatı şirketine sağlanan mevcut 1.7mlyr
TL’lik kredi ve iii) sürekli artma eğiliminde olan işleteme sermayesi
ihtiyacına bağlı zayıf nakit yaratımı nedeniyle, baskı altında
kalmasını bekliyoruz."


Analizin tamamı için:

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20201106093157896_1.pdf






******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey