İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"ULKER Analist Sunumu Notları ? Türkiye Mevsim ve takvim
etkisinden arındırılmış perakende satış hacmi endeksi Ağustos ayında
bir önceki aya göre %1,4 artış gösterdi. Tüketici güven endeksi ise
Eylül ayında 61,8 gerçekleşerek %4’lük bir artış gösterdi. ? Türkiye
toplam atıştırmalık hacimsel bazda % 3,1, değersel bazda yüzde 20
büyüme yaşadı. Öte yandan çıkolata pazarı hacimsel bazda %9,5, bisküvi
pazarı hacimsel bazda %0,3 büyüme gerçekleştirdi. Kek pazarı ise
hacimsel bazda %4-5 daraldı. ? 3. Çeyrekte toplam satış hacmi bir
önceki yılın aynı çeyreğine göre artış gösteremeyerek 137,6 bin ton
oldu. Çikolata satış hacmi yeni lansmanların etkisiyle %6,2 artışla en
büyük katkıyı sağlarken, bisküvi hacmi markasız ürünlerin satışındaki
azalma nedeniyle %1,5 sınırlı büyüme gösterdi. Kek pazarı ise %11,6
daraldı. ? Hacimsel bazda bir artış sağlanamazken toplam
atıştırmalıkların cirosu ihracat, yeni lansmanlar ve yurtdışı
operasyonların etkisiyle %18,8 artış gösterdi. Değersel bazda çikolata
satışları %21,9, büsküvi satışları %19,6 büyüme gösterdi. Kek
satışları ise %4,6 azaldı. ? Yurtdışı operasyonların payı artış
göstermeye devam etti. 2019 yılının ilk 9 ayında %38,1 olan ihracat
oranı bu yıl %40’a yükseldi. ? ULKER, Türkiye operasyonlarında %37
pazar payı ile liderliğini sürdürüyor. 2019 yılında bisküvi, çikolata
ve kek pazarında sırasıyla %40,5, %40,4, %23,3 pazar payına sahipken
bu yıl pazar payı sırasıyla %41,8, %41, %22 oldu. Kek pazarı hariç
diğer pazar paylarında gelişme var. ? 3. Çeyrekte Türkiye
operasyonlarının satış hacmi Covid-19 nedeniyle %1,7 daralırken, ciro
bazında %11,2 artış gösterdi. FAVÖK %12,3 arttı. Brüt kar marjı 1,4
puana artışla %21,6 olurken, FAVÖK marjı yıllık bazda aynı seviyede
kalarak %14,1 oldu. Kar marjlarındaki artışta etkin fiyat politikası,
etkin tedarik zinciri yönetimi ve operasyonel maliyetlerden
kaynaklanan verimlilik etkili oldu. ? 3. Çeyrekte uluslararası
operasyonların satış hacmi %4,5 artış gösterdi. TL bazında satış
gelirleri ise fiyat ayarlamaları ve pozitif kur çevrim farkları
sayesinde hacimsel artışın oldukça üzerinde %31,6 büyüdü. FAVÖK %34,4
artış gösterdi. Brüt kar marjı 0,6 puan artışla %37 olurken, FAVÖK
marjı 1 puan artışla %22 seviyesinde gerçekleşti. ? Suudi Arabistan
pazarında faaliyet gösteren IBC, iç pazardaki kuvvetli Pazar
yapısından faydalanmak için Ülker tarafından 2018 yılında satın
alındı. Satın alma sonrası IBC ve FMC operasyoları birleştirilerek
bölgedeki maliyetler azaltılmış oldu. Ülker bölgede pazar lideri
olarak gücünü artırdı. ? Ülker 650 milyon $’lık ilk tahvilini %6,95
borçlanma oranı ile gerçekleştirdi. 450 milyon $ olarak hedeflenen
projeye 28 ülkeden 130'dan fazla yatırımcının katılımı ile 1.8 milyar
$ talep geldi. Yatırımcılardan gelen yüksek talep ile tutar 650 milyon
$’a artırıldı. ? Şirket hesaplamasına göre 2019 yılsonunda 381 milyon
TL olan net borç, 30 Eylül itibarıyla 726 milyon TL’ye yükseldi. Aynı
dönemde net borç / FAVÖK oranı 0,29x seviyesinden 0,48x seviyesine
yükseldi. ? Serbest nakit akımında bozulma var. 2019 yılının ilk 9
ayında 199 mn TL olan serbest nakit akımı 2020 yılının aynı döneminde
-106 milyon TL oldu. İlk 9 ayda işletme faaliyetlerinden nakit girişi
sağlanamadı.
Ülker 725 milyon $ döviz fazlası ve 606 milyon ¬ döviz açığına
sahip. Bununla beraber net pozisyon fazlası 139 milyon TL olup açık
pozisyon bulunmuyor. Açık pozisyonu bulunmasa da ¬’nun $ karşısında
değer kazanmasından olumsuz etkileniyor. ? UAE ve Suudi Arabistan’da
uygulanan boykotlar çerçevesinde 2020 yılında bir sıkıntı yaşanması
beklenmiyor. Öte yandan bu bölgelerdeki fabrikaların çalışmalarına
devam ettiği açıklandı. 2020 yılındaki hedeflenen ihracatın büyük bir
kısmı önceden gerçekleştirilmişti. Ürünlerin Suudi Arabistan’da
üretilmesi boykot kapsamına girmiyor. ? Mısır bölgesinde şuan
yürürlükte olan bir boykot uygulaması bulunmuyor."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey