İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Günlük Bülten:
"Kolombiyalı büyük yazar Marquez 1981’de yayınladığı Kırmızı
Pazartesi romanında, işleneceğini herkesi bildiği engel olmak için
kimsenin bir şey yapamadığı bir namus cinayetini anlatır. Kahramanının
öldürüleceği ilk satırdan belli olan romanda yalnızca bir cinayetin
arka planı değil bir halkın portresi verilir.
Son bir yılda ulus olarak yaşadığımız olaylara bakınca benzetmemek
mümkün değil. Türkiye göz göre göre iç savaşa ve kaos ortamına
sokulmak isteniyor. 15 Temmuzda yaşanan saldırı bir darbe girişiminin
ötesinde Türkiye’yi parçalamak için devreye sokulan bir planın ilk
adımı.
Hafta içinde Elazığ’da, Van’da, Batman’da, Diyarbakır’da,
Cumartesi akşamı Gaziantep’te patlayan bombalar aynı oyun planının
parçası. Doğu ve Güneydoğu Anadolu’da Türk - Kürt, Alevi - Sunni
düşmanlığını beslenerek Türkiye’nin bir iç savaşa sokulması ve
parçalanması amaçlanıyor.
Hiç şüpheniz olmasın. Bu hain plan başarıya ulaşmayacak. Türkiye
15 Temmuz darbe kalkışmasından olduğu gibi, Doğu ve Güneydoğu
Anadolu’ya yapılan saldırılardan da birleşerek, güçlenerek çıkacak. Bu
hain saldırılarda kaybettiğimiz evlatlarımız için Allahtan rahmet,
yakınlarına sabır diliyoruz.
Kendimize hakim olamadığımız bu uzun girizgah için affınıza
sığınarak piyasalara dönelim. Zayıf dolar düşük faiz rüzgarına rağmen,
son dönemde yükselen jeopolitik riskler, politik şoklar ve politika
belirsizlikleri küresel yatırımcıları Türkiye gibi gelişmekte olan
ülke piyasalarda daha temkinli olmaya zorluyor.
Son haftalarda yaşanan yükselişe rağmen MSCI Türkiye darbe
girişimi öncesine göre halen %7 aşağıda bulunuyor. Oysa aynı dönemde
gelişmekte olan piyasalar %5 yükseldi. Gelişmekte olan ülkelerle
aramızdaki %12’lik fark küresel yatırımcıların gözünde risk algımızın
ne kadar kötüleştiğini gösteriyor.
S&P ve Moodys’in ardından Fitch’in de Türkiye’nin görünümünü
durağandan negatife çevirmesi söz konusu algı kırılmasının
düzeltilmesinin zaman alacağını ve Türkiye’nin bu konuda ciddi caba
harcaması gerektiğini gösteriyor.
Mahşerin üç atlısı olarak adlandırılan kredi derecelendirme
kuruluşları arasında S&P sıfırcı, Fitch ise notu bol hoca
kategorisinde görülüyor. Notu bol hocanın Türkiye’nin görünümünü
negatife çekmesi hükümet yetkilileri için madendeki kanarya niteliği
taşımalı.
Hafta sonu gelen kötü haber akışına rağmen Türk lirasında ve
vadeli piyasalardaki ilk işlemler Borsa İstanbul’un %1,0 civarında
kayıpla açılacağına işaret ediyor. İlk açılıştan bağımsız olarak
Türkiye piyasalarında kısa vadede aşağı yönlü dalgalı bir seyir
bekliyoruz ve kaldıraçlı pozisyonların kapatılmasını öneriyoruz.

Sirket Haberleri

Yazıcılar Holding
Kapanış (TL) : 13.68 - Hedef Fiyat (TL) : 20.7 - Piyasa Deg.(TL) :
2189 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 0.74 -
YAZIC TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 51.32 Analist:
mkucukmeral@isyatirim.com.tr

YAZIC 2Ç16 Finansal Sonuçları

Yazıcılar Holding 24mn TL net kar açıkladı. Karşılaştırma yapmak
için herhangi bir tahmin bulunmuyorken geçtiğimiz yıl bu çeyrek 63mn
TL net kar açıklanmıştı. Yazıcılar’ın net aktif değerinin %92’sini
oluşturan halka açık iştiraklerinin sonuçlarını daha önce açıklamış
olması nedeni sonuçların hisse fiyatı üzerinde önemli bir etki
yaratmasını beklemiyoruz.

Türk Telekom

Kapanış (TL) : 6.03 - Hedef Fiyat (TL) : 6.87 - Piyasa Deg.(TL) :
21105 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 6.37 -
TTKOM TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 13.94 Analist:
esirinel@isyatirim.com.tr

S&P TTKOM’un kredi derecelendirmesini değiştirmedi

S&P Global Ratings, yaptığı yıllık rutin gözden geçirme çalışması
sonucunda Türk Telekom’un yabancı para cinsinden uzun vadeli kredi
notunu "BBB-" (yatırım yapılabilir seviye), görünümünü olumsuz,
öncelikli teminatsız borç notunu (senior unsecured rating) da "BBB-"
olarak teyit etmiştir.

Özak GYO

Kapanış (TL) : 2.58 - Hedef Fiyat (TL) : 4.63 - Piyasa Deg.(TL) :
645 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 0.43 -

OZKGY TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 79.53 Analist:
kdoganay@isyatirim.com.tr

2Ç16 kar analizi

Özak GYO yılın ikinci çeyreğinde 2 milyon TL net kar açıkladı.
Böylece şirketin ilk yarıyılda toplam net karı 6 milyon TL olarak
gerçekleşti. Bu döneme ilişkin herhangi bir piyasa beklentisi
olmadığını belirtelim. Bu çeyrekte kira gelirleri 14,4 milyon TL
olarak gerçekleşirken önceki döneme göre yatay görünüm sergiledi.
Diğer yandan konut satışlarından elde edilen gelir bu çeyrekte 2
milyon TL ile sınırlı kalırken şirket geçen yıl 16 milyon TL ve bir
önceki dönemde 18 milyon TL satış hasılatı kaydetmişti. Böylece toplam
satış gelirleri yıllık %50 ve önceki döneme göre %33 gerilemiş oldu.
2Ç16 sonu itibariyle çoğunluğu ¬ bazlı olmak üzere şirketin
toplamda 134 milyon net açık pozisyonu bulunmaktadır ve önceki döneme
göre yatay kalmıştır. Şirketin net borç pozisyonu ise 2015 yıl
sonundaki 357 milyon TL’den 2Ç16 sonunda 419 milyon TL’ye yükseldi.
OZKGY için %80 getiriye işaret eden hisse başına 4.63 TL hedef
fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Mevcut piyasa değerine göre,
Özak GYO, takibimizde olan GYO hisselerinin ortalama NAD iskontosu
olan %60’ın altında NAD’ine kıyasla %47 iskonto ile işlem görmektedir.
Bu değer şirketin kendi NAD’ine olan tarihsel ortalama iskontosu ile
uyumlu.

Tuborg

Kapanış (TL) : 6.02 - Hedef Fiyat (TL) : n.a - Piyasa Deg.(TL) :
1941 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 0.28 ^
TBORG TI Equity- Öneri :N.R Get.Pot.%: n.a Analist:
bdinckoc@isyatirim.com.tr

TBORG 2Ç16: Güçlü sonuçlar

Türk Tuborg 2Ç16’da %46 artışla 54 mn TL net kar açıkladı. Hacim
ve fiyat artışlarının neticesinde satış gelirleri 2.çeyrekte %33
arttı. FAVÖK rakamı ise aynı dönemde iyileşen operasyonel performansla
%51 yıllık bazda büyüdü. Anadolu Efes’in Türkiye bira satışları
2.çeyrekte %4 ve FAVÖK %13 geriledi. Türk Tuborg’un pazar payı ve ciro
performansında rekabette güçlü durduğunu sonuçlara bakarak
söyleyebiliriz.

Odaş Elektrik Üretim

Kapanış (TL) : 8.85 - Hedef Fiyat (TL) : 10.33 - Piyasa Deg.(TL) :
421 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 2.86 -
ODAS TI Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 16.74 Analist:
mkucukmeral@isyatirim.com.tr

ODAS 2Ç16

Odas Elektrik 2Ç16’da 1.8mn TL net zarar açıkladı. Geçtiğimiz
yılın aynı döneminde 0.6mn TL net kar açıklamıştı. Bizim beklentimiz
3mn TL kar elde edileceği yönündeydi. Operasyonel sonuçlar
beklentilerimize paralel olmasına rağmen beklentimiz üzerinde
gerçekleşen finansman giderleri net karın beklentimizden sapmasına
neden oldu. Şirket’in gelirleri elektrik ticaretinin azalması nedeni
ile yıllık bazda %3 daralarak 115mn TL seviyesine gerilerken bizim
beklentimiz 120mn TL’nin bir miktar altında gerçekleşti. FAVÖK ise
yıllık bazda %118 artarak 14.4mn TL’ye yükselirken beklentimize
paralel gerçekleşti. FAVÖK artışında Şanlıurfa Doğalgaz Santrali’nde
yıllık bazda üretim ve fiyatların artması ve Köprübasi HES’in
operasyonel olması ile birlikte finansallara katkı sağlamaya
başlamasından kaynaklandı.

Çelebi

Kapanış (TL) : 21.74 - Hedef Fiyat (TL) : 37.33 - Piyasa Deg.(TL)
: 528 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 0.9 v
CLEBI TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 71.69 Analist:
ekalkandelen@isyatirim.com.tr

CLEBI 2Ç16: Sonuçlardan beklentilerin altında

Çelebi 2Ç16’da 5.5 milyon TL net kar (IsYat: 13.0 milyon TL, kons:
19,0 milyon TL), 178 milyon TL satış geliri (IsYat: 172 milyon TL,
kons: 185 milyon TL) ve 24.4 milyon TL FAVÖK (IsYat: 28 milyon TL,
kons: 35 milyon TL) açıkladı. Yılın ikinci çeyreğinde net kar
beklentilerin altında gerçekleşti. FAVÖK ise bizim beklentimizin bir
miktar altında gelirken konsensus beklentisine göre kötü gerçekleşti.
Genel olarak sonuçlar konsensus beklentilerinin ve bizim konsensusun
altında olan beklentilerimizden de düşük, bu yüzden piyasaların
olumsuz tepki vereceğini düşünüyoruz.
2Ç16’da Çelebi’nin kargo hacimi %2,7 büyürken hizmet verilen uçak
sayısı %7 oranında daraldı. Pegasus’un Mayıs sonu itibariyle
Çelebi’den hizmet almaya devam etmemesi hizmet verilen uçak
sayısındaki düşüşte etkili oldu. Türkiye’de hizmet verilen uçak sayısı
%14 daralırken Hindistanda artış %39’a yükseldi. FAVÖK marjıda yıllık
bazda 7 yüzdesel puan düşüşle %13,7’ye düştü. Kötüleşen oeprasyonel
karlılık sonrasında net kar yıllık bazda sadece %66 daralarak 5,5
milyon TL olarak gerçekleşti.

Türk Hava Yolları

Kapanış (TL) : 5.41 - Hedef Fiyat (TL) : 6.91 - Piyasa Deg.(TL) :
7466 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 133.19 v
THYAO TI Equity- Öneri :SAT Get.Pot.%: 27.73 Analist:
ekalkandelen@isyatirim.com.tr
THYAO 2Ç16: Artan jeopolitik risklerle birlikte zayıflayan
operasyonel performans
THY yılın ikinci çeyreğinde 656 milyon TL net zarar açıklarken
bizim beklentimiz olan 579 milyon TL’nin altında konsensus beklentisi
olan 747 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK ise 230 milyon
TL’ye gerilerken 168 milyon TL olan beklentimizin üzerinde geldi.
Ancak FAVÖK konsensus beklentisi olan 297 milyon TL’nin aşağında
geldi. Net zarar her ne kadar piyasa beklentisinin altında
gerçekleşmesinin en önemli sebebi şirketin 163 milyon TL türev
araçlarından kar yazması ön plana çıkıyor. Net zarar rakamı bu rakama
göre düzeltiğinde piyasa beklentisinin de altında kalmaktadır. Diğer
bir yandan şirket ikinci çeyrekte de Japon Yeni ve Avro’nun Dolar
karşısında değer kazanmasından dolayı 346 milyon TL kur farkı gideri
kaydetti. Bunlkara ek olarak şirket yönetiminin yılsonu tahminlerini
ciddi oranda aşağı çekmesi ve Moody’s in kredi notunu kırıp görünümü
negatife çevirmesinin ardından piyasaların THY hisselerine olumsuz
tepki vereceğini düşünüyoruz.
Gelir verimliliği azalan turist sayısıyla birlikte düşmeye devam
ediyor
THY’nin satış gelirleri 2Ç16’da sadece %3.4 oranında artış
gösterdi. Bu dönemde yolcu sayısı %1.6 oranında yükselirken yolcu
doluluk oranı 4.9yp düşüle %73.4’e geriledi. Yurtiçi gelir verimliliği
%4 artışla 22.1 kuruşa yükselirken, yurtdışı satış verimliliği %11
düşüle 6.8 dolarSent’e düştü. Önceki notlarımızda da dikkat çektiğimiz
gibi Türkiye’deki terrör olayları sonrasında artan güvenlik endişileri
sebebiyle turist sayısında ciddi bir azalma bir gözlemleniyor. Bu
yüzden, THY için daha karlı olan direkt uçuşların azalması ve karılığı
daha düşük transit yolcunun artması şirketin kar marjlarını olumsuz
etkiliyor. Buna ek olarak, Avrupalı havayolu şirketlerinin kapasite
artışıyla birlikte rekabetin artması da THY’nin karlılığını olumsuz
etkileyen bir başka etken. Bunların etkilerini yolcu başına birim
gelir oranındaki dolar bazında %15 düşüşle görebiliyoruz.

Yakıt dışı birim maliyet %8 arttı

FAVÖK marjı 2Ç16’da sert bir düşüşle 10.1yp azalarak %3.2’ye
geriledi. THY yönetiminin kontrol edebildiği ana gider kalemlerine
baktığımızda ise: 1) Kişi başı personel maliyeti TL bazında %12.7
arttı, 2) Blok saat bakım gideri dolar bazında %35 arttı, 3) Yolcu
başına düşen komisyon gideri dolar bazında %7 azaldı, ve 4)
Kalkış/İniş başı yer hizmetleri gideri %5 arttı. FAVÖK rakamına
paralel olarak FAVKÖK de yıllık bazda 9.3yp azalarak %9.5’e düştü.
Yakıt dışı birim maliyet ise dolar bazında %8 arttı.

Zayıflayan operasyonel karlılık net karı vurdu

Şirketin 2Ç16 net finansal zararı beklentilerimizi altında 346
milyon TL olarak gerçekleşti. Bunun da başlıca sebebi türev
enstrümanlardan yazılan (muhtemelen fuel hedging için kullanılan
kontratlar) 166 milyon TL kar. Ancak, Japon Yeninin ve Avronun Dolar
karşısında değer kaybetmesi sonucunda şirket 400 milyon TL kambiyo
zararı yazdı. Bu sonuçlarla birlikte 2Ç15’de 662 miyon TL olan net
kar, 2Ç16’da 656 milyon TL net zarara dönüştü.

THY Yönetimi 2016 hedeflerini ciddi oranda düşürdü

Zayıf gelen ikinci çeyrek sonuçlarının ardından THY 2016 yılsonu
hedeflerini ciddi oranda aşağı çekti. Bunların en önemlileri:
Toplam yolcu hedeflerini 71.4 milyondan 63.4 milyona indirdi
Yolcu doluluk oranını %78’den %72-74 aralığına indirdi
Net satış geliri hedeflerini 12.2 milyar dolardan 9.5 milyar
dolara indirdi
FAVKÖK marjı hedeflerini ise %20-22’de %12-14’e indirdi.
Şirketin 2016 yılsonu hedeflerini ciddi oranda düşürmesinin yılın
kalanında da işlerin iyiye gitmeyeceği olarak algılayabiliriz.

Moody’s THY’nin kredi notunu kırdı

THY’nin yaptığı açıklamaya göre Moody’s şirketin kredi
derecelendirme notunu kırarken görünümü de negatif’e çekti. Moody’s
THY’nin notunu kırmasının başlıca sebepleri olarak 1) şirketin
operasyonel olarak 2017 başlarına kadar toparlama görmemesi ve 2)
rekabetçi ortamda şirket yönetiminin planlanan hedefleri tutturamama
riskinin artması olarak gösteriyor.


Analizin tamamı için

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20160822093925240_1.pdf




******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey