Vakıf Yatırım ( http://www.vakifyatirim.com.tr ) Tarafından
Hazırlanan Şirket Haberleri:
"Oyak Çimento Grubu Birleşmesi- Senaryolar
Oyak Gurubu'na ait halka açık çimento şirketleri olan Bolu Çimento
(BOLUC), Adana Çimento (ADANA, ADBGR, ADNAC), Aslan Çimento (ASLAN),
Mardin Çimento (MRDIN) ve Ünye Çimento'nun (UNYEC), SPK, TTK ve
Kurumlar Vergisi Kanunları ile ilgili diğer mevzuat hükümleri
çerçevesinde birleşme niyetiyle görüşmelere başlanmasına karar
verildiği duyuruldu. Açıklamanın yapıldığı günden itibaren birleşmeye
konu edilecek şirketlerde olağan dışı fiyatlamalar gözlenmekle
birlikte bu konuda belirsizlikleri ve bilinmeyenleri çok fazla olan bu
süreçle ilgili olarak yatırımcılarımızı belirli varsayımlar altında
muhtemel bir birleşme işlemi ve sonrasına ilişkin bir senaryo analizi
ile bilgilendirmek istedik. Bu çalışmanın amacı herhangi bir yatırım
tavsiyesi vermekten ziyade, sürecin anlaşılması ve olası etkilerinin
ortaya konması adına bir rehber hazırlamaktır.
" Birleşmenin Yapısı: Yapılan açıklamada birleşmenin hangi
şekilde olacağına (devralma veya yeni kuruluş şeklinde) ve devralma
şeklinde olacaksa hangi çatı (veya birden fazla yapı) altında olacağı
bilinmemektedir. Biz çalışmamızda "Devralma" şeklinde bir birleşme
olacağı ve bu birleşmenin, birleşmeye konu olan 5 şirketten hem
klinker kapasitesi hem de öz sermaye açısından en büyüğü olan Adana
Çimento altında olacağını varsaydık. Yukarıdaki varsayımların herhangi
birindeki değişikliğin sonuçları da etkileyeceğini belirtmek isteriz.
" Değerleme Yöntemleri: Birleşme işlemi sürecinde birleşme
sırasındaki hisse değişim oranlarının belirlenmesinde çeşitli
yöntemler uygulanmaktadır. Bu yöntemlerden öz sermaye yöntemi veya
piyasa değeri yaklaşımı gibi metotlar mevcut finansal veriler ve
piyasa verilerinden hareketle hesaplama yapmaya imkân verirken,
birleşmeye konu olan şirketlerin değerlemesinin yapıldığı ve bu sürece
danışmanlık yapan kurumların yaklaşım ve varsayımlarına göre farklılık
arz edebilecek ölçütlerle de kullanılabilmektedir. Çalışmamızda
birleşmeye konu şirketlerin 2019/09 dönemindeki öz sermayeleri, 17
Aralık 2019 verileri ile hesaplanan piyasa değerleri ve çok genel bir
yaklaşım olarak 150$ (~850TL) FD/Klinker çarpanı ile hesaplanan hedef
değerler baz alınarak hesaplamalar yapılmıştır.
" Birleşme Sonrası Referans Fiyat: Birleşme sonrasında birleşen
şirketin piyasa değeri birleşme sonrasında ilan edilecek referans
değere göre belirlenecektir. Bu konuda Borsa İstanbul tarafından
yayınlanan "Özsermaye Hallerinde Payların Teorik/Referans Fiyatlarının
Belirlenmesi" isimli dokümanda (Madde 7.1) tarif edildiği "devralan
şirket ile devrolan şirketin/şirketlerin paylarının son kapanış
fiyatlarına göre hesaplanan piyasa değerleri toplamının, devralan
şirketin devralma işlemi sonrasındaki sermayesini temsil eden pay
sayısına bölünmesi" şeklinde hesaplanmıştır. Burada her bir yöntem
için ilgili yöntemle ulaşılan sermaye miktarı, ancak en son da sunulan
ağırlıklı yöntemde ise Hedef Değer Yöntemi (en yüksek ağırlık verilen
yöntem olması nedeniyle) ile yapılan hesaplamada ulaşılan sermaye
referans olarak kullanılmıştır.
" İmtiyazlı Paylar: Bilindiği gibi halka açık Oyak Grubu çimento
hisselerinin bazılarında imtiyazlı paylar mevcuttur. Birleşme
işleminde imtiyazlı payların korunması veya ayrıca değerlemeye tabi
tutulması söz konusu olabilir. Bu durum için ayrıca bir çalışma
yapılmamış ve tüm imtiyazların birleşme işlemi ile kalkacağı
varsayımıyla çalışma yapılmıştır.

Sonuç olarak

" Raporda üç yönteme göre ulaşılan değerler ağırlıklandırılarak
birleşme sonrası hedef değerler ve birleşmeye konu olan şirketlerdeki
artış potansiyelleri sonucunda
" Bünyesine diğer şirketleri katarak altında birleşilen
şirketin, yaratılan sinerji ile önemli bir kazanç sağlayacağı, mevcut
senaryoların hiçbirinde Aslan Çimento ile ilgili artış potansiyeli
oluşmadığı görülmüştür.
Konunun birleşme işlemi ve bununla alakalı senaryolarının yanında
önemli nitelikteki bir işlem olması nedeniyle oluşacak ortaklıktan
ayrılma hakkı ve benzeri hususlar çalışmamızın kapsamı dışında
tutulmuştur. Bu noktada hatırlatmak isteriz ki ayrılma hakkında halka
açık şirketlerde ayrılma hakkı fiyatının belirlenmesinde süreç ile
ilgili yönetim kurulu kararı alınmadan önceki son 30 günlük piyasa
fiyatlamaları dikkate alınmaktadır."

http://vkyanaliz.com/Files/docs/oyak-cimento-grubu-birlesmesi--senaryolar-1576669744.pdf

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey