Alan Yatırım, Doğan Holding tavsiyesini 'AL'dan 'TUT'a revize
ederken, hedef fiyatı 1,84 TL olarak belirledi.
Alan Yatırım Menkul Değerler ( http://www.alanyatirim.com.tr )
arafından hazırlanan değerlendirmede şöyle denildi:
"Doğan Holding’in geçtiğimiz yıl medya varlıklarının büyük
bölümünü satmasının ardından 11 Eylül 2018 tarihinde değerleme raporu
yayımlayıp potansiyel faktörler ile beraber yaklaşık 1.60 hedef fiyat
belirlemiştik. Mevcut verilen hedef fiyatın gerçekleşmiş olması ile
birlikte ileri vadeli beklentiler ve potansiyel olası katalizler
değişiklik göstermiştir. Öncelik olarak medya varlıklarının satışının
ardından net nakit pozisyonunda artıya geçilmesi ile birlikte 2019
yılı içinde ilk büyük yatırım Trump Towers’ın alınması olmuştur. O
dönemden beri orta vadeli yatay hareket eden şirketi hissesi, yatırım
bankacılığı sektörüne adım atacakları haberinden sonra yukarı yönlü
ivme kazanmış ve mevcut kataliz ile hedef fiyatımızı görmüş
durumdadır. 3 Ekim 2019 tarihinde yapılmış olan analist toplantısı,
Holding bazında altında halka açık ve açık olmayan şirketlerinin üst
düzey yöneticileri ile gerçekleştirilmiştir. Doğan Holding bünyesinde
bulunan halka açık olmayan şirketlerin tanıtımı ve halka açık olanlar
konusunda herhangi bir gelişme olup olmadığı konusunda bilgilendirme
maksatlı gerçekleştirilmiştir.

ÖZET BİLGİLER

1980 yılında kurulan Doğan Holding’in grup şirketleri, enerji
sektörü başta olmak üzere sanayi, motorlu taşıtlar ve gayrimenkul
pazarlama, turizm, medya ve finansal hizmetler alanlarında faaliyet
göstermektedir. Holdingin ödenmiş sermayesi 2 milyar 617 milyon TL
şeklindedir. Fiili dolaşımdaki pay tutarı 934 milyon TL şeklinde
olmakla beraber, halka açık kısım toplam ödenmiş sermayenin %36’sını
oluşturmaktadır.

MEDYA VARLIKLARININ SATIŞI


Şirketin medya ve perakende grubunda bulunan bağlı şirketlerinin
önemli bir kısmı (Hürriyet, D&R, Doğan Gazetecilik, DHA) 2018 Mayıs
ayında Demirören Grubu’na satılmıştır. Önemli yazılı ve görsel medya
şirketlerinin tüm paylarının satışı 16.05.2018 tarihinde 919 milyon
US$ karşılığında ve D&R perakende şirketinin tüm paylarının satışı
30.05.2018 tarihinde 100 milyon US$ karşılığında gerçekleşmiştir.
Medya ve perakende grubunda bulunan bağlı şirketlerin net gelirleri,
Doğan Holding’in 2017 yıl sonundaki toplam konsolide net gelirlerinin
%29’unu ve toplam FAVÖK’ün %25’ini oluşturmuştur.

TRUMP TOWER’IN SATIN ALINMASI

Doğan Holding 26/09/2018 tarihli KAP bildiriminde Trump Tower’ın
ofis binasını KDV hariç 453 milyon TL ve alışveriş merkezini KDV hariç
397 milyon TL’den almıştır. Şirket alımı uzun dönem sabit getiri,
merkezi konumu ve turizm rakamlarının yüksek olacağı beklentileri
ışığında karar verdiklerini belirtmiş olup, yatırım portföylerini
nakit girişi açısından dengeleyici bir yatırım kararı olarak
görmektedirler.

YATIRIM BANKACILIĞINA GEÇİŞ KARARI

20 Eylül 2019 tarihinde şirketin KAP üzerinden yaptığı açıklama da
150 milyon - TL başlangıç sermayesi ile D Yatırım Bankası A.Ş’nin
kurulması planlanmakta olup, BDDK’ya gerekli başvuruların yapıldığı
belirtilmiştir. Bu sermayenin 149,9 milyon TL ile Doğan Holding’in
kurucu ortak sıfatı taşıması planlanmakta olduğu ayrıca
belirtilmiştir. Toplantı içinde şirketin ilk hedef beklentileri yıllık
1 milyar TL aktif büyüklük, 60 milyon TL gelir, %50 kurumsal müşteri
portföyü yönündedir. Kurulacak şirketin merkezinin Holding’in aldığı
Trump Towers’ın ofis bölümüne yerleştirilmesi düşünülmektedir. Holding
toplantıda özellikle bu toplanan finansmanın bildikleri tecrübeli
oldukları sektörlerdeki şirketlerin finansmanında kullanabileceği
ayrıca belirtilmiştir.

GENEL NOTLAR

Holding, iştiraki bulunan önemli şirketlerin performans
göstergelerini yakından takip ettiklerini ve gelecek sene iştirakleri
bulunan sanayi şirketlerinden daha olumlu bir performans
beklediklerini belirtmişlerdir. Genel şirket politikası olarak
iştiraki bulunan şirketlerde döviz bazlı gelir söz konusu ise sadece
döviz bazlı borçlanmaya izin verdikleri, yani şirketin getiri para
cinsi hangi cinsten ise o miktarda şirketin borçlanmasına holding izin
vermekte olduklarını analist toplantısında ayrıca belirtmişlerdir.
Holding, 22 Nisan 2019 tarihinde %10’a yakın temettü dağıtımı yaptı ve
toplamda 2019 yılı içinde 4,7 milyon adet hissesini geri aldı. Şirket
medya varlıklarının satışından gelen nakdi halen yönetmeye devam
etmektedir. İçeriği konusunda fazla bilgi verilmese de çeşitli yatırım
enstrümanlarının (ofansif, defansif) kullandığı bilgisi verildi.
Ayrıca ileri vadeli yatırımları ve fırsatları değerlendirmek amaçlı
Holding bünyesinde yatırım komitesi kurulduğu ayrıca belirtildi.

DOĞAN ENERJİ

Doğan Holding akaryakıt sektöründe AytemizW markalı pertrol
dağıtım istasyonları ile sektörde yer almaktadır. Aytemiz 2019 sonu
itibari ile 569 sözleşmeli bayi sayısına sahip olup 77 ilde faaliyet
göstermektedir. Holding, Aytemiz Akaryakıt Dağıtım A.Ş.’nin %50
hissesini 2015 yılında satın almıştır ve Temmuz 2019 verilerine göre
akaryakıt ve lpg de pazar payı olarak 6. sırada yer almaktadır. Şirket
toplantıda gelir yaratma modelinde yenilikli yaklaşımları
benimsediklerini ve bunun bazılarında çok olumlu dönüşleri aldıklarını
belirttiler. Örneğin self servis ve yakıtını kendin al gibi modellerin
pilot çalışmalarında insanların özellikle genç kesimin buna daha önem
verdiği gözlemlenmiş bununda ileri vadede şirketin operasyonel
giderlerinde azaltıcı bir etken haline gelebilme potansiyelinin
bulunabileceği not edilmiştir. Ayrıca gelir tahminlerinde akaryakıt
perakende dağıtımı şirketlerinde de sezonluk etkinin bulunduğunun ve
genelde 3. çeyreklerin yılın en yüksek karlılığına ulaşabileceği
şirket yöneticileri tarafından açıklanmıştır. Verimlilik açısından
şirket 2020 den itibaren verimli büyüme stratejisini uygulayacağını,
bunu istasyon yatırımından ziyade istasyon verimliliğini arttırıcı
şekilde büyümek olarak düşünmektedirler. Şirket istasyonlarında
frenchising usulu çalışmakta olup, frenchising sahibi ile yaklaşık %50
gelir paylaşımı yapmaktadır.

Elektirik Üretimi : Galata Wind ve HES

Holding, elektrik üretimi altında 3 rüzgar(RES), 2 güneş(GES) ve 2
hidroelektrik(HES) santralinde Doğan Enerji markası altında
faaliyetlerini sürdürmektedir. Şirket alt iştiraki olan Galata Wind
altında yenilenebilir enerji santralleri projelerini gerçekleştirip
faaliyetlerini sürdürürken %33 ortaklık altında Boyabat ve Aslancık
HES’lerinin faaliyetleri devam ettirmektedir. Doğan Enerji sadece
üretim tarafında değil, ayrıca toptan satış ve perakende satış
alanlarında da hizmet vermektedir. Şirketin büyümesi yurtiçi büyümeye
bağlı olarak paralellik göstermek ile birlikte şirket halihazırda yeni
enerji projeleri fırsatlarına bakmaya devam etmektedir. Ancak şirket
artı bilgi olarak GES tarafının tahmin edildiği kadar karlı projelerin
bulunmadığı ancak kendi değerlemelerinde karlı bir GES projesi çıkar
ise değerlendirebileceklerini belirttiler. Şirket çoğunluklu odağını
ve karlılık fırsatını RES tarafında gördüğünü belirtmek ile birlikte
sahip oldukları RES bölgelerinin verimliliğinin yükselikliği konusuna
ayrıca vurgu yaptılar. Taşpınar RES projesinde bölgenin büyük ve
verimli olması ile kapasiteyi arttırabilme potansiyelleri
olabileceğini ayrıca belirttiler. HES projelerinde Boyabat’ın
kredisinin yeniden yapılandırıldığının ve ortaklardan birinin
ödeyememe riskinin düşüklüğünden bahsedildi. Şirket yöneticilerinden
ise projenin kredi ödemesinin kendi ürettiği nakit üzerinden yapabilme
kabiliyeti olduğu özellikle vurgulandı. HES projeleri yağış
değişikliğine göre verimliliği etkilendiği için şirket diğer enerji
üretim yöntemleri ile çeşitlendirme yoluna gitmeye devam etmektedir.
Ayrıca değerleme yöntemi olarak özkaynak yöntemi ile konsolide
edildiği şirket yetkililerince vurgulandı.

FİNANSAL HİZMETLER

Doruk Faktoring

Şirket %100 Doğan Holding tarafından kontrol edilmekte olup, halka
açık değildir. Holding’in medya sektöründe faaliyet sürdüren
şirketlerinin tahsilat ve denetim süreçlerinide üstlenmektedir. Şirket
bazlı tahsilat politikası yerine merkezileştirilmesi risk miktarının
azalmasında holding bazında önemli bir unsur haline gelmiştir.
Şirketin teminatları bildirimli fatura temliği, ödeme aracı olarak
alınan çek/senet, yazılı teyitler, ipotekler ve şirket kefaletlerinden
oluşmaktadır. Ayrıca risklere karşı şirket, %100 yüz karşılık
ayırdığını belirtmiştir.

Doruk Finansman

Şirket Ticari Finansman Kredi segmentinde faaliyet göstermekte
olup, hammadde, yarı mamul, mamul, iş gücü ve ağır sanayi makinalarına
ticari finansman kredisi vermektedir. Şirketin %97 sine Doğan Holding
sahiptir ve şirketin 30 milyon TL ödenmiş sermayesi bulunmaktadır.
2019 Haziran verileri ile yaklaşık 10 milyon TL esas faaliyetlerden
gelir ve 57 bin TL net faaliyet zararı bulunmaktadır. Esas
faaliyetlerden gelen gelirin 2018 Haziran dönemi bazından yaklaşık 900
bin TL olması ve bu yıl gelen kar’ın çoğunun karşılık olarak ayrılması
şirketin kredi verdiği sektördeki makro durumu yansıtmaktadır.


GAYRİMENKUL YATIRIMLARI VE TURİZM

Gayrimenkul Yatırımları
Şirket Doğan Holding’in dolaylı bağlı ortağıdır. Şirketin Trump
Towers dışıdan Basın Ekspres Caddesi’nde yaklaşık 3 bin metre karelik
3 katlı betonarme binası bulunmaktadır. Şirketin sahip olduğu Trump
Towers 86 adet ofis olarak bağımsız bölüm ve 214 adet avm bağımsız
bölümünden oluşmaktadır. Şirketin kira gelirlerinde %41’i, avm geliri,
%57’si ofis kira gelirinden oluşmaktadır. Haziran 2019 itibariyle
şirketin piyasa değeri yaklaşık 880 milyon TL, aktif büyüklüğü
yaklaşık 991 milyon TL, bilanço özkaynak büyüklüğü yaklaşık 970 milyon
TL ve şirketin tahmini 2019 kira geliri ise yaklaşık 84 milyon TL
olarak şirket yetkililerince belirtilmiştir. 2013 yılında günlük
ortalama 9 bin olan ziyaretçi sayısı olan Trump Towers, 2019 yılı için
24 bin ziyaretçi sayısı seviyelerine geldiği açıklanmıştır. Şirket
kiralanabilir alanlarındaki sözleşmelerde AVM için ortalamada 5 yıl
vadeli düzenleme ve ofis kiralamaları için ise sabit kiralı
sözleşmeler yaptıklarını belirttiler. Ayrıca şirket yöneticilerinden
gelen yapılan yatırımın geri dönüş süresi olarak (F/K) Trump Towers
için 12 yıl olabileceği belirtildi.

TL Milta Turizm İşletmeleri: Bodrum Marina

Şirketin Bodrum Marina adı altında 425 adet yat 50 adet yat çekek
kapasiteli Bodrum merkez de marinası bulunmaktadır. Ayrıca marina
bünyesinde 26 adet kiralama bölgesi, akaryakıt, otopark ve genel
hizmetleri bulunmaktadır. Misafirlerin %25’i yabancı ve %75’i yerli
olduğu şirket yetkililerince ayrıca belirtilmiştir. Marina hizmet
karşılığında tahsil etmektedir.

Marlin Otelcilik ve Turizm: Işıl Club Tatil Köyü

Işıl Club Tatil Köyü, Bodrum’da hizmet vermekte olup, %100 Doğan
Holding iştirakidir. Işıl Club tatil köyü 1985 yılında kurulmuştur ve
5 yıldızlı, 290 oda kapasiteli bir tesistir. Ortalamada %65 oranında
yabancı turist misafir edilip, bu bağlamda çoğunluklu geliri dövizdir.

Marlin Otelcilik ve Turizm: Marina Vista Butik Otel

1992 yılında faaliyete giren ve 2015 yılında Doğan Holding
bünyesine katılan Marina Vista, butik otel segmentinde hizmet
vermektedir. Oda & Kahvaltı konseptinde servis veren tesis 87 oda
kapasitesine sahiptir. Ağustos sonu sonuçlarına göre tesis %60 yerli,
%40 yabancı turiste hizmet vermiştir.

DOĞAN OTOMATİV GRUBU

Suzuki, Piaggio, Aprilia, Vespa, MotoGuzzi

Şirket Suzuki markası altında otomobil, motorsikler ve deniz
araçları motorunun distribütörlük, yeni araç satışı, yedek parça ve
hizmet noktaları faaliyetlerini yürütmektedir. Buna ek olarak Trend
altında Piaggio, Aprilia, Vespa ve Moto Guzzi marka motorsikletlerinin
aynı hizmet segmentlerinde faaliyetlerini yürütmektedir. Suzuki adı
altın 23 ilde 79 bayisi bulunmaktadır. Trend altında 9 ilde 18 bayisi
bulunmaktadır. Şirket geleceğe yönelik bu iki segment altında
kullanılmış araç yani ikinci el ve kiralama faaliyetlerinide 2019 yıl
sonu ve 2020 başı dönemlerinde faaliyete geçirmeyi planlamaktadır.
Ortalamada %7 FAVÖK marjı bulunduran şirket, 2018 sonu itibari ile 266
milyon TL brüt satış gerçekleştirmiştir. Gelecek planı olarak şirket
yetkilileri ileri dönemlerde yeni marka distribütörlükleri oluşturmak,
çok uluslu bir firma ile ortaklık kurup, çok markalı kullanılmış oto
operasyonuna girmek ve Türkiye’ye yeni bir markanın üretimi ile
beraber getirme projelerini değerlendirmekte olduklarını açıkladılar.

MEDYA VE INTERNET

Kanal D Romania

Şirket Romanya’da faaliyet göstermekte olup, 2007 den beri
faaliyetlerini sürdürmektedir. İçerik üretilen 5 stüdyo ile 5 web
sayfasıyla 10 şehirde bulunuyor ve %30 şehirsel bölge ulaşımı ile 12
saat canlı içerik üretmektedir. Doğan Holding şirketin %99’ una
sahiptir. TV yayın segmentinde Romanya içinde tüm gün bazında ikinci
konumda olan şirket yıllık bazda 246 milyon görüntüleme ve 4 milyon
seçkin/spesifik izleyici kitlesine sahip olduğu şirket yetkililerince
belirtilmiştir. Bu rakamlar yaklaşık 20 milyonluk Romanya nüfusunda
yaklaşık %20-25 izleyici kitlesine karşılık gelmektedir. 2019 Haziran
finansallarına göre şirket %25 FAVÖK marjına ve 16 milyon EUR gelire
sahiptir.

Doğan Müzik Yapım ve Ticaret (DMC)

1999 yılında faaliyete başlayan şirket, 2016 yılında oyuncu
menajerliği ve cast ajans hizmet sektörüne GCMA markası ile girmiştir.
Şirketin %100 hisse sahibi Hollanda’da yerleşik olan Doğan Grubu
iştiraklerinden DMC Invest BV’dir. Şirket 2019 yılından itibaren dünya
pazarında 3’üncü büyük olan Warner Müzik ile 2 yıllık işbirliğine
başladığı şirket yetkililerince açıklanmıştır. Şirket müzik
piyasasının %90’lık pazar payına sahip olduğu ayrıca önemle
vurgulanmıştır. GCMA bünyesinde ise yurtiçindeki 50 oyuncunun temsili
yapılmaktadır. 2018 yıl sonunu şirket yaklaşık 80 milyon TL hasılat ve
yaklaşık %13 FAVÖK marjı ile tamamlamışlardır.

SANAYİ VE TİCARET

Çelik Halat ve Tel Sanayi

Şirketin 78%’i Doğan Holding bünyesinde bulunup, %22 halka açıklık
oranı ile holding bünyesindeki halka açık şirketlerden biridir. Şirket
1962 de kurulmuş olup, çelik halat, öngörmeli beton demeti ve yaylık
tel üretimi konusunda faaliyetlerini sürdürmektedir. Şirket 2018
yılında AR-GE merkezi yatırımı yapmış olup, ihracata ağırlık vermek
istediği belirtildi. Bunu Avrupa pazarına katma değerli ürün yaratarak
gerçekleştirmek istedikleri, bu bağlamda döviz bazlı gelirlerini ve
karlılıklarını arttımak istediklerini özellikle vurguladılar. Ancak
şirketin %90 hammadde ithalatı yurtdışından olduğu için bu şirketin
kar marjını etkilemektedir. Şirket yöneticileri ürünlerinde kaliteli
hammadde gerekliliğini vurgulamı ve ithalat ettikleri hammaddenin
dünya devi çelik üreticilerinden olan Arcelor Mittal’den aldıklarını
belirtmişlerdir. Şirket ürettiği halatların %82’sini, tel ürününün
%37’sini ve öngörmeli beton demeti ürününün %43’ünü yurtdışına ihraç
etmektedir. Şirket ihracatının %32’sini ABD’ye yapmaktadır. İkinci
büyük ihracat pazarı ise %29 ile İspanya’dır.

Ditaş

1972’de Niğde’de kurulan şirket, direksiyon ve süspansiyon sistem
parçaları üretmektedir. Doğan Holding bünyesinde bulunan bir diğer
halka açık şirketlerden biridir. Şirketin müşteri grubu otomativ,
tarım araçları, savunma ve havacılık araçları ve raylı sistemlerde
kullanılmaktadır. 2018 yıl sonu ile ürünlerinin %62’sini yurtdışına
ihraç etmişlerdir.

SONUÇ

Doğan Holding, karlılığı uzunca süredir düşük performans gösteren
medya iştiraklerini 2018 yılında yaklaşık 1 milyar US$ değere
satmasının ardından 279 milyon US$ net borçluluk durumundan 371 milyon
US$ net nakit durumuna geçmiştir . Şirketin 2019 Haziran sonu net
nakit pozisyonu 327 milyon US$ olup, holding finansal görünümünü
yaptığı yatırımlar ile iyileşmeye devam etmektedir. Şirket ayrıca
Yatırım Bankacılığı faaliyetlerine gireceğini açıkladıktan sonra
piyasa tarafından olumlu karşılanmış ve önerdiğimiz 1.60 TL
seviyelerine gelmiştir. Önerdiğimiz tarihten bu yana DOHOL hissesi
yaklaşık %65 yükseliş göstermişken endeks 100 bu süreçte %2 yükseliş
kaydetmiştir. Şirket bundan sonra reel üretim sektöründe ki fırsatları
değerlendirme konusunda ağırlık vereceklerini ayrıca belirttiler.
Kimya, otosanayi yada ambalaj gibi reel üretim yaratabilecek
faaliyetlerde potansiyel gördüklerini ayrıca belirtip bu fırsatları
ileride değerlendirebileceklerini analist toplantısında açıkladılar.
Biz değerlememizde şirketin iştiraklerini benzer şirket
çarpanlarıyla baz aldık. Borsada işlem gören şirketler için piyasa
değerini baz aldık. Bunun sonucunda Doğan Holding net varlıklarını
nakit dahil yaklaşık 1,3 milyar US$ olarak hesaplamaktayız. Şirketin
hisseleri mevcut durumda yaklaşık 738 milyon US$ değerinde işlem
görmektedir. Net varlıklara göre %45 iskontolu işlem görmektedir. Biz
Doğan Holding hisselerinin %50 tarihsel iskonto oranından işlem
görmesi için hisse başına hedef fiyat olarak 1.84 TL (%10 yükseliş
potansiyeli) hesaplamaktayız. Gelecekte yeni alım fırsatlarına yönelik
haber akışı pozitif katalist olabilir. İlk raporumuzda belirttiğimiz
hedef fiyat gerçekleşmiş olup, şimdiki %10 yükseliş potansiyeline göre
“AL” tavsiyemizi “TUT” tavsiyesine çevirmiş bulunuyoruz."


******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey