İntegral Yatırım, Tüpraş için 140,70 TL hedef fiyatını korudu.
İntegral Yatırım ( http://www.integralmenkul.com.tr ) konu
ile ilgili raporunda, şu değerlendirme yapıldı:
"Tüpraş (TUPRS) 2Ç19’da beklentilerin üzerinde 870.4mn TL kar
getirdi. Beklentiler 536mn TL seviyesindeydi. Net kar yıllık %15
küçülmeye işaret ederken, şirket 1Ç19’da 375mnTL zarar açıklamıştı.
Beklentilerin üzerinde kar gelmesinde 2Ç19’da 302mnTL ertelenmiş vergi
geliri yazması etkili oldu.
Satışlar %19 artışla 23.952mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Satışların artmasına karşın Esas Faaliyet karı yıllık %32 daralmayla
1.250mn TL seviyesinde oluştu. Geçen yıl aynı döneme göre kardaki
düşüşte kar marjlarındaki 4-5 puanlık gerileme ve geçen yıla göre daha
az finansman geliri yazması etkili oldu. Geçen yıla göre daha az kur
kaynaklı esas faaliyetlerden diğer gider yazması ve 302mn TL vergi
geliri net karı destekleyen faktörler oldu.
2Ç19’da kar marjlarında 1Ç19’a göre 2 puanlık yükselişler oldu.
Brüt kar marjı %6.98 ve FAVÖK marjı %5.95 seviyesinde gerçekleşti.
Bu sonuçla birlikte şirket 2019 yılının ilk yarısını %65 düşüşle
495.3mn TL net kar ile kapatırken, satış gelirleri %33 artışla 44.660
mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise %28 geriledi.

Rafineri marjları

Yılbaşında düşük seyreden rafineri marjlarında Haziran sonuna
doğru artışlar oluştuğu belirtiliyor. Yılbaşında zayıf talep ve hafif
ham petrol şarj paçalı kaynaklı artan arzın etkisiyle tarihinin en
düşük seviyelerine inen benzin marjları, ABD ve Avrupa rafinerilerinde
FCC ünitelerinin üretimlerini azaltmaları ve sezonsal talepteki
kıpırdanmanın etkisiyle toparlanmaya başlamış Haziran sonunda
Philadelphia Energy Solutions (PES) rafinerisinde meydana gelen yangın
ve sonrasında rafinerinin kapanması ile 15 dolar/varil seviyelerine
kadar ulaşmıştır. Öte yandan hafif ham petrol işlenmesine bağlı orta
distilat veriminin düşüklüğü ve özellikle Asya kaynaklı güçlü jet
talebinin olumlu etkisiyle orta distilat marjları son dönemde
güçlenmiş, ağır ham petrollerde arz sıkıntıları ve dönüşüm ünitesi
yatırımlarının devreye girmesi gibi etkilerle fuel oil marjları da son
yılların en yüksek seviyelerine yükselmiştir.
Akdeniz rafineri marjı 6 aylık dönemde 2.67$/varil olurken, Tüpraş
rafineri marjı 3.49$/varil seviyesinde oluştu. Bunda artan stok karı
ve TUPRS’ın maliyet avantajı etkili oldu. Ancak şirket 1Ç19’da
4.2$/varil rafineri marjı ile çalışmıştı. Akdeniz marjı 3.6$/varl
seviyesindeydi.
Bununla birlikte şirket 2019 yılında rafineri marjının ortalama
6-7$/varil bandında oluşmasını bekliyor. Denizcilik yatı
spektlerindeki değişimin yılın ikinci yarısında etkili olması
bekleniyor.
İzmit Fuel Dönüşüm Tesisindeki 11 haftalık planlı bakım duruşuna
rağmen kapasite kullanım oranı %95 seviyesinde gerçekleşti. Şirket yıl
sonunda %100 KKO olacağını bekliyor.
Yılın ilk yarısında üretim %20 arttı 13.658 bin ton olurken,
satışlar %6 artışla 14.372 bin ton oldu.
Haziran sonu itibari ile Şirket’in 10.141 milyon TL net borcu
bulunuyor. Net borç / FAVÖK rasyosu 1.32x gibi ideal bir seviyede.
Bunun yanında nakit akışlarında yılbaşına göre 3.650 milyon TL nakit
girişi elde etmiş durumda. Cari oran 1.10x ve likidite oranı 0.79x
normal seviyelerinde.
Şirket’in 2.300 milyon $ döviz pozisyon açığı bulunuyor ancak kur
riskinin %58’sini koruma altına almış durumda.

Projeksiyon Hedef Fiyat

TUPRS için 2019 yılı için satış öngörümüzü %7 artışla 94.751 mn TL
seviyesinde koruyoruz. FAVÖK marjı beklentimizi %8.8 seviyesinden %6.5
seviyesine aşağı yönlü ve FAVÖK karı beklentimizi ise 8.338 mn TL ‘den
6.221 mn TL seviyesine aşağı yönlü revize ediyoruz.
TUPRS için INA ve piyasa çarpanlarıyla belirlediğimiz 12 aylık
dönemi kapsayan hedef fiyatımızı şimdilik 140.70 TL seviyesinde
koruyoruz. Borsa kapanışı olan 136.50TL fiyata göre %3 gibi sınırlı
bir yükseliş potansiyeli bulunuyor. TUPRS şimdilik değerinde
görünüyor. Hissede oluşabilecek geri çekilmeler alım fırsatı
yaratabilir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatı