Şeker Yatırım, Tofaş için 28,48 TL hedef fiyat ile 'AL' tavsiyesini
korudu.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Satışlarda adet bazında azalış sürüyor
Tofaş yılın ilk çeyreğinde piyasa beklentisinin (344mn TL) ve
bizim beklentimizin (305mn TL) üzerinde, 368mn TL net kâr açıkladı
(2Ç17: 312mn TL). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine
göre 18% artış göstermiştir. Net kârdaki artış kur etkisi, fiyat
artışları ve al ya da öde anlaşmalarından doğan brüt kâr marjı
artışından kaynaklanmıştır. Şirket, 2Ç18’de satış gelirlerini zayıf
seyreden ihracat performansı ve yurtiçi pazarda devam eden baskıdan
ötürü yıllık bazda 12% oranında artırabildi. Tofaş, 5.1 milyar TL net
satış geliri elde ederek ortalama piyasa beklentisine (5.1mr TL) ve
bizim beklentimizin (5.1mr TL) paralel bir sonuç açıklamıştır. Adet
bazında toplam satışlar, yurtiçi (33%) ve ihracat (6%) adetlerindeki
yıllık bazda düşüş sebebiyle geçen yılın aynı dönemine göre 14%
oranında azalış göstererek 91,442 adette sınırlı kalmıştır. (2Ç17:
106,483 adet) Yurtdışı satışların geçtiğimiz yılın üçüncü çeyreğinden
bu yana baskı altında kalmasının sebebi ise FCA’nın stok
planlamasındaki geçiş dönemi (şişen stokların eritilmesi) gibi görünse
de Fiat grubunun Avrupa pazarında pazar ortalamalarının gerisinde
seyrettiğini görüyoruz. Öte yandan geçtiğimiz seneye göre 12% düşüş
gösteren yurtiçi otomotiv pazarında negatif ayrışma gösteren Tofaş,
geçtiğimiz sene oldukça yüksek olan baz etkisi sebebiyle 6A18
itibariyle binek araç segmentinde yılık bazda 0.6 yp (16% satış
daralması), hafif+orta ticari araç segmentinde ise 1.1 yp pazar payı
kaybı (23% satış daralması) ve toplamda 18.8% perakende satış
daralması yaşamıştır. Yurtiçi satışlardaki yüksek kârlılık, al ya da
öde anlaşmalarının olumlu etkisi ve kur etkisi sayesinde brüt kârlılık
2Ç18’de 12.8% seviyesine çıkmıştır. (2Ç17: 10.4%). Buna paralel
olarak, FAVÖK marjı da yıllık bazda 1.4 yp artış göstererek 12.8%’e
(646mn TL) ulaştı. Bizim beklentimiz 11.6% FAVÖK marjı (589mn TL)
iken, piyasa ortalama beklentisi ise 10.2% (574mn TL) idi. 2018
yılında 12% net satış tutarı büyümesi (Sene başı tahminimiz: 16%) ve 1
yp pazar payı kaybı beklediğimiz Tofaş, 2018 yılı beklentilerinde
aşağı yönlü revizyona giden Tofaş, yurtiçi otomotiv pazarında 800-820
bin adet (Şeker Yatırım: 800bin adet) seviyelerini öngörürken, Tofaş
markalarının yurtiçi satış adedi beklentisini ise 90-95 bin adet
aralığı olarak (Eski: 100-110 bin adet) belirlemiştir. İhracat adet
beklentisini ise değiştirmeyerek 270-290 bin adet olarak sürdüren
Şirket, toplam üretim hacminde ise 350-370 bin adet aralığını
hedeflemektedir. Avrupa pazarında Fiat markasının seyrini takip etmeye
devam ediyoruz, pazarın gerisinde seyrin devam etmeyeceğini düşünmemiz
sebebiyle hali hazırda muhafazakar olan varsayımlarımızda değişikliğe
gitmiyoruz. Öte yandan 2017 yılında yaklaşık 90% kapasite kullanım
oranı ile faaliyet gösteren Şirket, 2018 yılı yatırım harcamalarının
da aşağı yönlü revizyona gitmiştir ve 120-140mn EUR (Eski: 150-170mn
EUR) yatırım harcaması öngörmektedir. Tofaş için tavsiyemizi “AL”
olarak, hedef fiyatımızı ise 28.48 TL olarak koruyoruz. 2Ç18
sonuçlarının ardından Tofaş’ın yurtdışı pazarlardaki zayıf satış
hacimlerine rağmen al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal
yapısı ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payını takdir etmeye devam
etsek de, gelecek çeyreklerde açıklayacağı sonuçların ve FCA’nın
yurtdışı pazarlardaki seyrinin negatif sinyaller verdiğini görüyoruz
ve Şirket hisselerine temkinli yaklaşılması gerektiğini düşünüyoruz,
buna karşın 3. Çeyrekte FCA’nın yurtdışındaki performansı ve Tofaş’ın
yurtiçi performansını takip etmek koşuluyla 29% getiri potansiyeli ile
“AL” önerimizi sürdürüyoruz. 2018T 8.3x F/K çarpanı ve 6.4x FD/FAVÖK
çarpanıyla işlem gören Tofaş’ın yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri
ise sırasıyla 9.1x F/K ve 8.0x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem
görmektedir."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey