Şeker Yatırım, Tüpraş için hedef fiyatını 70,00 TL'den 72,40 TL'ye
yükseltti, tavsiyesini 'Al' olarak korudu.
Şeker Yatırım'ın ( www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili
raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"Beklentilerin üzerinde net karlılık…

Tüpraş, 3Ç16'da, piyasa ortalama beklentisinin yaklaşık olarak %30
kadar üzerinde, önceki yılın aynı dönemine göre %22.6 azalış ve bir
önceki döneme göre %75.7 artış ile TL581mn net kâr açıkladı. Tüpraş'ın
3Ç16 net karının beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması, bu
dönemde TL86.6mn tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olması,
özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların (OPET) karlarından elde
edilen paylarındaki artış ve görece olarak daha düşük gerçekleşmiş
olan finansal giderleri nedeniyledir. Tüpraş'ın 3Ç16 operasyonel
performansı, geniş ölçüde beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir.
Şirket, 3Ç16'da piyasa ortalama beklentisi olan TL9,305mn'a paralel
olarak (Şeker Yatırım T.: TL9,401mn) TL9,451mn satış geliri elde
etmiştir. Tüpraş, 3Ç16'da, yine piyasa ortalama beklentisi olan
TL783mn'a paralel olarak (Şeker Yatrıım T.: TL786mn)
hesaplamalarımıza göre TL807mn tutarında FAVÖK elde etmiştir.
Mevsimselliğin olumlu etkisi, crack marjlarının Temmuz-Ağustos
aylarında beklentilerin altında gerçekleşmiş olması nedeniyle 3Ç16
sonuçlarında tam olarak gözlemlenememiştir marjlar ancak Eylül ayında
iyileşmeye başlamıştır. Tüpraş'ın beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş
olan 3Ç16 net karının ve net borçluluğundaki belirgin azalışın, Şirket
hisseleri performansı üzerinde olumlu etkisi olmasını beklemekteyiz.
Talebin beklentilerin altında seyretmesi ve yüksek stok seviyeleri
nedeniyle, orta destilat crack marjları 3Ç16'da da baskıda kalmaya
devam etmiştir, ancak rafineri ortamı, 3Ç16 sonuna doğru iyileşmeye
başlamıştır - Arzın artması, Çin'deki tüketimin azalması, ABD'de daha
düşük gerçekleşmiş olan endüstriyel aktivite, Muson yağmurlarının
görece olarak daha fazla gerçekleşmiş olması, ve global terör
hadiselerinin talebi etkilemiş olması nedenleriyle ürün crack marjları
3Ç16'nın büyük bir bölümünde baskı altında kalmaya devam etmiştir.
Rafineri ortamı, Ağustos sonuna ertelenen bakım onarım çalışmalarının
devreye alınması, ve Hindistan, Güney Kore, Almanya, İngiltere ve
Türkiye'de talebin de kuvvetli olmasıyla, 3Ç16 sonuna doğru iyileşme
göstermeye başlamıştır.
Çeyreksel FAVÖK yıllık bazda %28 gerileyerek TL807mn olarak
gerçekleşmiştir - Tüpraş'ın kapasite kullanım oranı 9M16 sonunda da
%100'ün üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, bu dönemde yıllık bazda
hafif (-%1.2) azalışla, 7.23mn ton üretim gerçekleştirmiştir. Yurtiçi
satışlar, kuvvetli talep sayesinde artmaya devam etmiştir. Diesel
satışları yılık bazda %12, gazolin ve asfalt satışları da %7'şer
artışlar göstermişlerdir, ancak jet yakıtı satışları, terör
hadiselerinin seyahat talebini etkilemiş olması nedeniyle, yıllık
bazda %15 azalmıştır. Böylelikle Tüpraş'ın yurt içi satışları hacim
bazında %2.5 artarak 6.9mn ton olarak gerçekleşmiş, toplam satış hacmi
ise yıllık bazda %2.1 artarak 8.1mn ton olarak gerçekleşmiştir. Satış
gelirleri ise, fiyatların bu çeyrekte geçtiğimiz yılın aynı döneminin
altında seyretmiş olmaları nedeniyle, yıllık %9.5 azalışla TL 9.45mlyr
olarak gerçekleşmiştir. Orta destilat ürünlerin crack marjlarındaki
düşüşün de etkisiyle, Tüpraş'ın 3Ç16 FAVÖK'ü yıllık 27.9% azalışla
(bir önceki döneme göre %27.6 oranında artışla) TL807mn olarak
gerçekleşmiştir. Şirket'in FAVÖK marjı yıllık 2.2 y.p. gerileyerek
(çeyreklik 1.1 y.p. artarak) hesaplamalarımıza göre %8.5 olarak
gerçekleşmiştir. Med Complex ve orta destilat crack marjlarının
gerilemesiyle, Tüpraş'ın net rafineri marjı önceki yılın aynı
döneminin %31.7 altında, US$ 5.68/bbl olarak gerçekleşmiştir. Ham
petrol ve kur fiyatlarındaki dalgalanmalar ile, bu dönemde US$15.2mn
tutarında pozitif stok etkisi gözlemlenmiştir. Med pazarında rekabetin
arttığı 3Ç16'da Tüpraş'ın işletme sermayesi ihtiyacında da iyileşme
gerçekleşmiş, ve Şirket'in net borcu bu dönem sonunda TL5.2mlyr'a
gerilemiştir (2Ç16 sonu: TL6.9mlyr).
2016 beklentileri korunmuştur - 3Ç16 sonuçlarının açıklanmasının
ardından Tüpraş, 2016 yılı beklentilerini korumuştur. Tüpraş, 2016
yılı için US$ 4.5/bbl - US$ 5.0/bbl aralığında bir net rafineri marjı
beklemektedir (9A16: US$4.60/bl). Açıklanan sonuçlar sonrasında
değerlememizi güncelleyerek Şirket için hisse başına TL72.40 hedef
fiyat belirlemekte ve Tüpraş hisseleri üzerindeki "AL" tavsiyemizi
sürdürmekteyiz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey