Ziraat Yatırım Menkul Değerler ( http://www.ziraatyatirim.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Analiz Raporu:
"Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler
Bankacılık sektörü karı 2019 yılının Temmuz-Ağustos döneminde, bir
önceki yılın aynı dönemine göre düşüş kaydederken, bir önceki çeyreğin
ilk iki ayına göre ise artış kaydetmiş ve 7,94 milyar TL seviyesinde
gerçekleşmiştir.
Merkez Bankası'nın temmuz ayının ardından eylül ayında yapmış
olduğu yüksek faiz indiriminin mevduat maliyetleri üzerinde etkisinin
eylül ayından itibaren daha belirgin bir şekilde hissedileceği ve
sektör karlılığına olumlu katkısının artarak devam etmesi
beklenmektedir. Buna ilaveten, swap maliyetlerindeki düşüşe bağlı
olarak ticari zararda azalmanın bankacılık sektörü karlılığını olumlu
etkilemesi öngörülmektedir. Diğer taraftan, BDDK'nın bankalardan
önemli bir kısmı inşaat ve enerji sektörüne ait olan sorunlu
kredilerin takibe atılmasını istemesi ile bu kredilerin bir kısmının
takibe atılması sonucu Eylül ayında karşılık giderlerinin banka
karlılıklarında baskı yapması beklenmektedir.
Sektörde üçüncü çeyrekte (28 Haziran 2019 - 27 Eylül 2019 tarihli
haftalık veriler) bir önceki çeyreğe göre, TL cinsi kredilerde ikinci
çeyreğin aksine %3,1'lik artış, YP kredilerde ise %5 oranında gerileme
kaydedilmiştir. Böylece toplam krediler %0,19'luk gerileme ile
yaklaşık yatay kalmıştır. Mevduatlarda ise TL mevduatlarda %9,9, YP
mevduatlarda da 0,34 oranında artış kaydedilmiş ve toplam mevduatlar
%4,7 yükselmiştir. Kamu mevduat bankalarında çeyreksel kredi artışı
%4'e yakınken, özel ve yabancı mevduat bankalarında ise toplam
kredilerde düşüş kaydedilmiştir.
TÜFE endekslilerin hesaplamalarında kullanılan enflasyon
tahminlerinde çeyreksel olarak aşağı yönlü revizyonlar (Akbank,
Garanti BBVA, Vakıfbank hesaplamada kullanılan tahmini enflasyon
beklentilerini aşağı yönlü revize ederken, Yapı Kredi Bankası ve
Halkbank aynen korumuştur) etirilerde sınırlı da olsa gerilemeye neden
olmuştur.
Net faiz gelirlerinde genel olarak artış kaydedilmiştir. Bu artış,
kredi mevduat makasındaki açılmanın olumlu katkısı ile TÜFE
endekslilerin genel olarak negatif etkisine karşın, yüksek swap
kullanımından kaynaklanmıştır.
Ticari kar-zarar kaleminde, genel olarak swap maliyetlerindeki
düşüşün olumlu katkısıyla çeyreksel bazda zarar kaleminde düşüş
beklenmektedir.
Ücret ve komisyon gelirlerinde genel olarak hafif bir artış
kaydedilmesi beklenirken, Vakıfbank'ta artışın güçlü olacağı
öngörülmüştür.
Karşılık giderlerinde, BDDK'nin takibe atılmasını istediği
kredilerin etkisiyle Halkbank hariç genel olarak çeyreksel bazda artış
kaydedileceği beklenmektedir. Ayrıca serbest karşılık iptali veya
ayrılması hesaplamalara dahil edilmemiştir.(Bir önceki çeyrekte İş
Bankası 505mn TL serbest karşılık iptali yapmıştı (Kalan 825mn TL)
Operasyonel giderlerde bir önceki çeyreğe göre yataya yakın bir
görüntü beklenmektedir.
Bu çeyrekte takibimizdeki kamu bankalarında temettü gelirleri
bulunmamaktadır. Takibimizdeki özel büyük bankaların tamamı
iştiraklerini özkaynak yöntemine göre değerlendirmekte ve çeyreksel
olarak iştirak gelirlerinde önemli bir değişim beklenmemektedir.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, tahminlerimize göre, 2019 yılının
üçüncü çeyreğinde takibimizdeki bankaların toplam karlarının bir
önceki çeyreğe göre %16,6 oranında, bir önceki yılın aynı dönemine
göre ise %24,8 oranında gerileme kaydedeceğini beklemekteyiz.
Takip edilen bankaların Halkbank hariç tümünde bir önceki yılın
aynı çeyreğine göre karlarda düşüş kaydedilmesi beklenirken, bir
önceki çeyreğe göre de Akbank ve Vakıflar Bankası hariç düşüş
öngörülmüştür. Garanti Bankası'nda çeyreksel olarak kardaki
gerilemenin karşılık giderlerindeki yüksek artış ve TÜFE endekslilerin
hesaplamasında kullanılan enflasyonun düşürülmesi kaynaklı yüksek
olacağı beklenmektedir. Vakıfbank'ın karında ise bir önceki çeyrek
kaydedilen düşük kara bağlı baz etkisiyle %30 oranında artış
kaydedileceği öngörülmüştür. Diğer taraftan bir önceki yılın aynı
dönemine göre ise bu rakam %51,9'luk düşüşe denk gelmektedir.
Kamu bankalarının karının üçüncü çeyrekte de Vakıfbank karındaki
çeyreksel artışa karşın düşük seyredeceği varsayılmıştır. Kredi
mevduat makasındaki iyileşme ve swap maliyetlerindeki düşüşe karşın
karşılık giderlerinin yüksek seviyelerde seyredeceği varsayımı bunda
ana etkendir.

BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER

Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler
Yılın üçüncü çeyreğinde TL'ye göre Dolar, Euro ve Japon Yeni
sırasıyla %1,7, %5,6 ve %1,9 oranlarında değer kaybetmiştir.
Dolayısıyla döviz açık pozisyonları olan şirketlerin bu durumdan
sınırlı da olsa olumlu etkilenmesi beklenmektedir. Euro'daki görece
yüksek düşüşten dolayı Euro açık pozisyonları yüksek olanlar, Dolar ve
Japon Yeni açık pozisyonu olanlara göre daha olumlu etkilenmesi
beklenmektedir.
2019 yılının ikinci çeyreğinde, TL'ye göre Dolar, Euro ve Japon
Yeni sırasıyla %2,3, %3,7 ve %5,2 oranlarında değer kazanmıştı.
Dolayısıyla bu çeyrekte kurlardaki düşüş, ikinci çeyreğe göre kur
etkisinin gelir tablosuna olumlu katkı yapması beklenmektedir.
Ayrıca, ana karşılaştırma dönemi olan 2018 yılının 3. çeyreğinde
TL'ye göre Dolar, Euro, Japon Yeni sırasıyla %31,3, %30,9 ve %28,1
oranlarında değer kazanmıştı. Bu kapsamda, bir önceki yılın aynı
dönemine göre kurların olumsuz etkisinin bu çeyrekte yerini kısmi
pozitif bir görüntüye bırakması beklenmektedir.
Türk Telekom (TTKOM) 122mn TL ve Torunlar GYO (TRGYO) 109mn TL kur
farkı geliri yazarak döviz kurlarındaki gerilemeden olumlu etkilenecek
şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. THY en yüksek açık pozisyona
sahip şirketken, dolar cinsinden bilanço tutması ve açık pozisyonunun
Japon Yeni ve TL cinsinden olması nedeniyle kur farkı gelirinin 56mn
TL olarak gerçekleşmesi beklenmektedir.
Ford Otosan'ın (FROTO) EUR açığı olmasın karşın şirketin
yükümlülüklerinin neredeyse tamamı Ford Motor Company ile yaptığı
ihracat anlaşmaları ile riskten korunmaktadır. TOFAŞ'ın (TOASO) döviz
pozisyonu Grup'un Euro cinsinden uzun vadeli kredileri üzerindeki kur
dalgalanmalarına ilişkin kur riski Fiat ve PSA tarafından
üstlenilmiştir. Dolayısıyla, her 2 şirket içinde yüksek döviz açık
pozisyonlarına rağmen kurların geri çekilmesinin önemli bir etkisi
olmayacağı hesaplanmaktadır.
Sabancı Holding yüksek döviz fazlası bulunmakla birlikte, holding
payına düşen kısmın oldukça sınırlı kalacağı hesaplanmıştır. Döviz
pozisyon fazlası yüksek olan Soda Sanayii (SODA) ve Aselsan'ın (ASELS)
sırasıyla 62mn TL ve 41mn TL kur farkı gideri kaydetmesi
beklenmektedir. İskenderun Demir Çelik'in (ISDMR) 1.945mn TL'lik
toplam döviz fazla pozisyonu olması ve finansallarını dolar cinsinden
tutması sonucu 137mn TL'lik bir kur farkı gideri kaydedebilir. Enka
İnşaat (ENKAI) döviz fazla pozisyonu en yüksek şirketler arasında yer
almakla birlikte dolar cinsinden bilanço tutması nedeniyle kurlardaki
hareketlerden sınırlı etkilenmektedir. (İçeriği belli olmayan para
birimlerine bağlı olarak etki artabilir veya azalabilir.) (Kur
Etkisi_3Ç2019)
Brent petrol fiyatları Haziran ayı sonundaki 64,94$/varilden Eylül
ayı sonunda 60,04$/varile gerilemiştir. Aynı şekilde ortalama brent de
ikinci çeyrekte 68,58$/varil iken üçüncü çeyrekte ortalama
62,14$/varile gerilemiştir. Bu nedenle Tüpraş'ın stoklardan olumluz
etkilenmesi ve stok zararı kaydetmesi beklenirken, bu durumun rafineri
marjlarını negatif etkilemesi öngörülmüştür. Ayrıca finansman
giderlerinin yüksek seyretmesi ve 2.çeyrek kaydedilen yüksek vergi
gelirinin bu çeyrek olmaması nedeniyle dönem zararı oluşabilir.
Aygaz'ın ise bu çeyrekte bir önceki çeyreğe göre, operasyonel
karlılıktaki olumlu görüntüye karşın, Tüpraş'ın zayıf finansallarının
negatif etkisiyle (Aygaz Tüpraş'ta %10,2 dolaylı paya sahip), bir
önceki çeyreğe göre daha zayıf bir net dönem karı açıklayacağı
öngörülmüştür. Petkim tarafında petrokimya fiyatlarındaki düşüş ve
etilen nafta marjındaki gerilemenin etkisiyle bir önceki çeyreğe göre
daha düşük bir dönem karı elde edileceği beklenmektedir.
2019 yılı Temmuz-Eylül döneminde otomotiv ihracatı geçen senenin
aynı dönemine göre %1,9 azalmış ve 278.999 adet olarak
gerçekleşmiştir. Söz konusu ihracat adeti son 8 çeyreğin en düşük
rakamına işaret etmektedir. 2018 yılı 3. çeyrekte ihracat %5,3 artış
kaydetmişti. Yurtiçi satışlar ise %22,1 azalmış ve 88.274 adete
gerilemiştir. 2019 3. çeyrekte, üretim %0,4 gerilemeyle 322.412 adet
olmuştur. Diğer yandan, yurt içi satışlar 2018 yılı 2. çeyrekten
itibaren kesintisiz düşüşüne devam etmektedir.
Otomotiv ihracatındaki %1,9'luk düşüşün aksine, Ford Otosan'ın
ihracatı adet bazında %9,1 artmıştır. TOFAŞ'ın yurtdışı satışları ise
%9,9 gerilemiştir. Diğer taraftan, TOFAŞ'ın özellikle yerli otomobil
satışlarındaki artış sebebiyle toplam hafif araç satışları %8,8
artarken, Ford Otosan hem yerli hem ithal hafif araç satışlarındaki
düşüşler sebebiyle yurtiçi toplam hafif araç satışlarında %45,4
gerileme kaydetmiş durumdadır. Öte yandan, yüksek ihracat geliri
kaydeden TOFAŞ ve Ford Otosan için özellikle euro'nun ortalamada TL
karşısında değer kaybetmesi satış gelirlerine olumsuz yansımaktadır.
Türkiye'nin toplam ham çelik üretimi, Ocak-Ağustos döneminde %10,5
oranında düşüşle, geçtiğimiz yılın aynı dönemindeki 25,2mn tondan
22,6mn tona gerilemiştir. Söz konusu dönemde, elektrik ark ocaklı
tesisler %12,5 oranında azalışla 15,2mn ton entegre tesisler ise,
%5,9 oranında düşüşle 7,3mn ton ham çelik üretimi yapmıştır.
Şirket bazında baktığımızda ise üçüncü çeyrekte Kardemir'in satış
miktarının 2Ç19'a göre %13,6 oranında azalacağını, satış fiyatlarının
da benzer şekilde geçtiğimiz çeyreğin altında kalacağını tahmin
etmekteyiz. Buna bağlı olarak satış gelirinin ve karın geçtiğimiz
çeyreğin altında kalacağını öngörmekteyiz.
Ereğli Demir Çelik Fabrikaları'nın satış miktarının 3Ç2019'da bir
önceki çeyreğe göre %4,8 oranında düşüş kaydedeceğini, satış
fiyatlarının da geçen çeyreğin altında kalacağını tahmin etmekteyiz.
Şirketin en önemli hammadde giderlerinden olan demir cevheri
fiyatlarında geçtiğimiz aylara nazaran düşüş kaydedilmesine rağmen
satış fiyatları ve miktarındaki düşüş, şirket karlılığında geçtiğimiz
çeyreklerin altında kalınmasına yol açacaktır. Şirketin 3Ç2019 karının
geçen çeyreğin yaklaşık %45 altında gerçekleşeceğini tahmin
etmekteyiz.
İskenderun Demir Çelik'in de benzer şekilde satış miktarı ve satış
fiyatlarındaki düşüşe ek olarak finansman tarafında da gider
beklentisine bağlı olarak şirket karında 2Ç2019'a göre düşüş
beklemekteyiz.
Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) Genel Müdürlüğü'nce
yayınlanan havayolu yolcu ve uçak istatistiklerine göre Türkiye geneli
havalimanlarından, Temmuz-Eylül döneminde, hizmet alan yolcu sayısı
%0,1 artışla 66,7mn olmuştur. Türk Hava Yolları'nın ise 3. çeyrekte
yolcu sayısı %2,5 düşüş ile 21,3mn olmuştur. Yolcu doluluk oranı ise
geçen sene aynı döneme göre 1,2 puan düşüşle %83,6'ya gerilemiştir.
TAV'ın hizmet verdiği havalimanlarındaki yolcu sayısı da üçüncü
çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre, Atatürk Havalimanı'nın
kapatılmasıyla, %35,7 oranında gerilerken, Atatürk Havalimanı hariç
tutulduğunda ise hizmet verilen yolcu sayısında %3,2 oranında artış
kaydedilmiştir. TAV, Atatürk Havalimanı kapanması nedeniyle Atatürk
Havalimanı'nı satış gelirlerinden çıkararak sadece buradan elde edilen
kar durdurulan faaliyetlerden gelirlerde gösterilmeye başlanmıştır. Bu
nedenle geçmiş dönem satış gelirlerinde de revizyon olacaktır.
Konut tarafında, yılın üçüncü çeyreğinde kamu bankalarının aylık
konut kredi faizlerini %0,99 oranına (vadeler de 180 aya çıkarıldı.)
düşürmesi, yılın ilk yarısındaki durgun seyreden konut sektörüne
hareketlilik getirmiştir. Faiz indirimiyle birlikte, ağustos ayında
konut satışları uzun bir aradan sonra yıllık büyüme gösterirken, eylül
ayında konut satışlarındaki artış belirginleşmiştir. Eylül ayında
konut satışları 147bin gerçekleşerek yıllık %15,4 oranında artış
kaydetmiştir. Ocak - Ağustos döneminde konut satış ortalaması 90bin
adet idi. Böylece yılın üçüncü çeyreğindeki toplam konut satışları
360bin adet gerçekleşerek yıllık %1 oranında artış göstermiştir. Düşük
tek haneli rakamlara kadar gerileyen ipotekli satışlar ise ağustos
ayında %39'a kadar yükseliş kaydetmişti. Yılın önemli kısmında yatay
bir görüntü sergileyen konut kredileri eylül ayında %3 oranında
artarak 186,6 milyar TL'ye yükselirken, ekim ayının ilk haftasında da
artış eğilimi devam etmiştir. Üçüncü çeyreği ilk iki ayında konut
fiyatlarındaki yıllık kısmi artış ve söz konusu çeyreğin ilk ayında
inşaat maliyetlerindeki yükseliş hızının azalması konut sektöründe
toparlanmanın bir miktar da olsa işaretlerini vermiştir.
Geçen yılın üçüncü çeyreğinde kurlarda yaşanan sert yükseliş Soda
Sanayii'nin karlılığını olumlu etkilemiş ve Şirket yüksek kar
açıklamıştı. Baz etksiyle birlikte -bu çeyrekte kurlarda kısmi düşüş
yaşandı - Soda'daki karlılık geçen yılın üçüncü çeyreğinin oldukça
altında kalması beklenmektedir. Yine kurların etkisi ve üçüncü
çeyrekte küresel otomotiv sektöründeki yavaşlamayla birlikte
Kordsa'nın karının bir önceki çeyrek ile bir önceki yılın üçüncü
çeyreğinin altında olması ve marjlarda daralma kaydedilmesi
öngörülmüştür.
Aselsan'ın satış gelirlerinde, üçüncü çeyrekte kurlardaki artışın
da olumlu katkısıyla bir önceki yılın aynı dönemine göre ciddi bir
artış kaydetmesi beklenmektedir. Buna bağlı olarak operasyonel
karlılıkta da yüksek artış öngörülmüştür. Ancak, geçen yılın aynı
döneminde kurlardaki sert yükseliş kaynaklı kaydedilen yüksek kur
farkı gelirleri ile ikincil halka arz geliri kaynaklı finansman
gelirinin oluşturduğu bazın ortadan kalkması ile net dönem karında ise
düşüş beklenmektedir. Ek olarak, yabancı para fazla pozisyonunun
üçüncü çeyrekte karlılığa olumsuz katkı yapacağı öngörülmüştür.
Otokar'ın ise yurtdışı savunma ihraçlarının katkısıyla olumlu
finansallar açıklayacağı öngörülmek birlikte bir önceki çeyreğe göre
ise dönem karında düşüş beklenmektedir. İkinci çeyrek ilk çeyrekten
ikinci çeyreğe sarkan zırhlı araç satışlarının etkisiyle çok yüksek
net dönem karı kaydedilmişti.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız tahminlere göre
takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2019 yılının 3.
çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %23,3 oranında, bir
önceki çeyreğe göre ise %13,5 oranında artacağını tahmin ediyoruz.
Yıldan yıla artışta Türk Telekom'un ve Torunlar GYO'nun
3Ç2018'deki zarardan 3Ç2019'da kara dönmeleri etkili olmuştur. Soda
Sanayii ve İskenderun Demir Çelik'in yıllık olarak karlarındaki geri
çekilmeler ise kar artışını olumsuz etkilemiştir. Çeyreklik olarak
bakıldığında, Türk Hava Yolları, Türk Telekom ve Turkcell'in
2Ç2019'daki düşük kardan 3Ç2019'da görece yüksek kara dönmeleri etkili
olmuştur. Diğer taraftan, Tüpraş'ın 2Ç2019'daki kardan 3Ç2019'da
zarara dönmesi ile Ereğli Demir Çelik'in karındaki geri çekilme toplam
kar artışını sınırlandırmıştır. "

http://imgserveri.com/54165B4951BD4D81B4668B9B9A6D7E54/files/3C2019_Kar%20Tahminleri(1).pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey