Deniz Yatırım ( https://www.denizyatirim.com/ ) Stratejisti
Orkun Gödek Tarafından Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Bankacılık Sektörü
Revizyonlar ve 4Ç19 Kar Tahminleri
*4Ç19 bilanço açıklama döneminde, kar tahminlerimizi, hedef
fiyatlarımızı ve önerilerimizi revize ettik. 2020 kar tahminlerimizi
ağırlıklı olarak Halkbank (+%35) ve İşbank'ta (+%13) toplamda ise %5
kadar artırdık. Risksiz faiz oranı varsayımımızı 300 baz puan
indirerek %12'ye düşürdük. Bu değişikliklerin ardından İş Bankası ve
Vakıfbank için göreceli yüksek getiri beklentisi nedeniyle tavsiyemizi
TUT'tan AL'a yükseltiyoruz. Yapı Kredi Bankası için tavsiyemizi ise
son dönemdeki güçlü hisse performansının ardından yükselme
potansiyelinin özsermaye maliyetine paralel olması nedeniyle AL'dan
TUT'a indiriyoruz.
*İş Bankası ucuz çarpanları ile oldukça cazip. İş Bankası, 2020
Tahmini 3,94x F/K ve 0.50x F/DD ile işlem görmektedir. Bu oranlar,
bankanın emsallerine göre beklenen özsermaye karlılığı iyileşmesi göz
önüne alındığında sektör ortalamasına göre oldukça caziptir. %18.3'lük
muhafazakar öz kaynak maliyeti varsayımımıza rağmen hisse başına 11.30
TL olarak değerliyoruz. Yüksek TL fonlamasının marj yönetimi için
yararlı olacağını düşünüyoruz. Banka, Eylül 2019 itibarıyla en düşük
TL cinsi Kredi/Mevduat oranına sahipti. Bu oran bankanın kredi
genişlemesini destekleyecektir. Aynı zamanda %14.7 seviyesinde bulunan
Çekirdek Sermaye Yeterlilik Oranını da 2020 yılında kredi büyümesi
açısından olumlu olarak değerlendiriyoruz.
*Vakıfbank'tan 2020 yılında %67 gibi güçlü bir kar büyümesi
bekliyoruz. Vakıfbank para piyasası fonlamasının yüksek olması
nedeniyle faiz düşüşünden önemli derecede faydalanacaktır. Bankanın
9m19 itibariyle %10.55 oranında olan Çekirdek Sermaye Yeterlilik Oranı
nedeniyle, 2020 yılında sektör ortalamasına göre daha yavaş
büyüyebilir. Bankanın, 3.98x ve 0.47x ile 2020 F/K ve F/DD çarpanları
oldukça cazip. Grup 3 kredi karşılık oranının 2019 yıl sonunda
~%70'ten 2020 yıl sonunda ~%85'e yükselebileceğini düşünüyoruz. Bu
nedenle de bankanın uzun vadeli kârlılığının 2020 sonrasında
genişlemesini bekliyoruz.
*2020 kar tahminlerimiz tahminlerini açıklayan bankaların altında
ancak bunu bir karamsarlık olarak değerlendirmiyoruz. Çünkü bu
beklentimiz bankalardan daha muhafazakâr olduğumuz için değil,
bankaların 2020'deki yüksek kar momentumunu karşılık oranlarını tekrar
yükseltebileceklerini düşünmemizden kaynaklanıyor. Bu nedenle de banka
yönlendirmelerine kıyasla tahminlerimizde daha yüksek kredi risk
maliyeti kullandık.
*Marjlar 2Ç20 ortasına kadar güçlü kalabilir. TL mevduat faiz
oranları şu anda %10 civarında ve bu da 2019 ortalamasına göre
yaklaşık 900 bps daha düşük. Kredi ve mevduat arasındaki fiyatlamanın
süre farkı nedeniyle marjlar 4-5 ay daha iyileşme eğilimini
koruyabilir. Bankalar benzer bilanço yapısına sahip ancak daha geniş
TL fonlama tabanı sayesinde kamu bankalarının ve İş Bankası'nın daha
fazla faydalanmasını bekliyoruz. Öte yandan Akbank'ın sabit getirili
TL cinsinden tahvil portföyünün de bankaya önemli bir değerleme farkı
geliri sağlayabileceğini düşünüyoruz.
*Kamu bankaları ve İş Bankası 4Ç19'da daha güçlü kar büyümesi elde
edebilir. İş Bankası'nın 4Ç19 karının marj genişlemesine bağlı olarak
çeyreksel bazda %69 artmasını bekliyoruz. Vakıfbank'ın 4Ç19 karını bir
önceki döneme göre yaklaşık iki kat, Halkbank'ın ise yaklaşık olarak
üç kat artırmasını bekliyoruz. Her iki bankada da marj genişlemesi
kaynaklı net faiz geliri artışının karşılıklardaki yükselişi kompanse
edebileceğini öngörüyoruz.
*Yapı Kredi Bankası 4Ç19'da karşılık giderleri nedeniyle en düşük
kar elde etmesini beklediğimiz bankadır. Ancak bankanın takipteki
kredi karşılık oranı emsallerinden daha güçlü olabileceği için bu
yüksek karşılık giderini yatırım açısından olumsuz olarak
değerlendirmiyoruz."

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey