İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Ford Otosan (FROTO) 3Ç20’de beklentilerin üzerinde 1.358 milyon
TL net kar açıkladı. Beklentiler 1.012 mn TL seviyesindeydi. Net kar
yıllık %199, çeyreklik %385 yükseldi. Kardaki pozitif sapmada güçlü iç
satışlar, araç satış fiyatlarındaki artış ve TL'deki değer kaybı
etkili oldu. Bununla birlikte faaliyetlerinden gelen kur farkı geliri
net kardaki olumlu etkilerden biri olmuş.
Aynı dönemde FAVÖK karı beklenti üzerinde 1.434 milyon TL oldu.
Beklentiler 1.333 milyon TL seviyesindeydi. FAVÖK yıllık %78,
çeyreklik %128 yükseldi. Özellikle güçlenen yurt içi satışlarla ciro
yılık olarak %44 artarak 13.396 Milyon TL oldu. Çeyreklik olarak %134
arttı. TL’deki değer kaybı kar marjlarına olumlu yansıdı. Marjlarda
geçen yıla göre 2 puan artış var.
9 Aylık Sonuçlar
2020 9 aylık sonuçlara göre ciro yıllık olarak %3 artarak 28.490
mn TL oldu. Aynı dönemde brüt satış karı %19, esas faaliyet karı %26
ve FAVÖK %25 arttı. Net kar %69 artarak 9 aylık dönemde 2.267 mn TL
olarak gerçekleşti.
Yurt içi satış performansı güçlü
Türk otomotiv endüstrisinde satışlar Ocak-Eylül döneminde yıllık
%76 artarak 504.786 adet oldu. Yılın ilk dokuz ayında yurt dışı
satışlarda %17 daralma ve yurt içinde %148 artış var. Güçlü yurtiçi
performans devam etmiş. Ağustos ayında ÖTV vergisine karşın 3Ç’de
ertelenmiş talebin etkisiyle satış performansı güçlendi. Ocak-Eylül
döneminde yurt içi satış adetlerimizdeki yıllık %117, 3Ç’de ise %346
arttı.
Yıllık bazda binek araç %70, hafif ticari araç %126, orta ticari
araç %71 ve kamyon %122. Binek araçların toplam endüstrideki payı
%77,0 oldu (9A19: %79,8). Hafif ticari araçların payı %12,1'e
yükseldi. (9A19: %9,5). Ford Otosan ticari araç pazarındaki geleneksel
liderliğini %37,3 rekor payla sürdürmüş ve toplam pazarda %11,6 (9A19:
%9,6%) payla 3’üncü sırada yer aldı.
Şirket likidite riskinden korunmak için bankalar ve faktoring
şirketleri ile 100 milyon ¬ kredi taahhüt anlaşması ve 120 milyon ¬
faktoring anlaşması mevcut. Yabancı para cinsinden ihracat gelirleri
kurdaki dalgalanmalara karşı doğal hedge koruması sağlamaktadır:
Toplam cironun %70’i ile Ford Otosan net ihracatçı konumundadır.
30 Eylül itibariyle Ford’un 3.151 milyon TL net borç pozisyonu
var. Ancak yılık FAVÖK dikkate alındığında Net Borç/FAVÖK 1,0 ile
oldukça düşük seviyededir. Cari oran 1,30 ve likidite oranı 1,05 ile
borç çevirme sorunu yoktur. 3Ç’de iki 2Ç döneme göre nakit değerlerin
1.639 TL artmasını olumlu buluyouz.
Ford Otosan’ın 2Y20’de yeni Transit Custom yatırımını
Volskwagen-Ford stratejik ortaklığına ilişkin detayların açıklanmasını
bekliyoruz. Ford Otosan Temmuz ortasında yeni ürün yatırımı ile
birlikte üretim tesisi verimlilik, kapasite ve modernizasyon yatırımı
için IFC’den 150 milyon dolar karşılığı ¬ bazlı kredi anlaşması yaptı.
Bunun beklenen yeni adım için ön hazırlık olabileceğini düşünüyoruz.
Beklentiler
Ford Otosan 2020 yılında 320-330 bin adet satış bekliyor. İhracat
tarafının 250-260 bin adet olması bekleniyor. 100-120 milyon ¬ yatırım
planlıyor. Bununla birlikte toplam satış adedindeki beklenti 346 – 365
bin beklentiler dahilinde.
Değerlendirme
Güçlü yurt içi satış adetleri, fiyatlama disiplini, ürün miksi,
yurt içi pazarın toplamda artan payı, kur etkisi, maliyet azaltıcı
önlemler, şirket finansallarına olumlu yansıdı. Buna karşın ihracat
adetlerindeki azalma ve TL’deki dalgalanma olumlu etkiyi hafif kırmış.
Şiretin 9 aylık bilanço finansallarını güçlü bulmaka birlikte
bunun kısa vadede fiyatlara yansımış olabileceğini düşünüyoruz. Ancak
uzun vadede Volkswagen ile stratejik bir ortaklığın netleşmesi halinde
hisse için önemli bir katalizör olacaktır.
Froto pd/dd rasyosuna göre tarihinin en yüksek seviyesinde, primli
görünüyor. Buna karşın fd/EBITDA ve f/k rasyolarına göre iskontolu
fiyatlanıyor. Bilanço beklentilerinin fiyatlara yansıtıldığını
düşünüyoruz. Ancak olası geri çekilmeler FROTO için alım fırsatı
vermesini beklemekteyiz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey