İş Yatırım Tarafından Hazırlanan Günlük Bülten:
"Seçim kutlamaları ve Merkez Bankası’nda yeni dönem…
Risk iştahının güçlü olmasının beklendiği haftaya üç önemli
gelişmeyle başlıyoruz. Kronolojik sırayla veriyoruz: (i) ABD
seçimlerini Biden’ın zaferiyle geride bıraktık, ama piyasalarda seçim
kutlamaları devam ediyor (ii) Merkez Bankası’nda bayrak Naci Ağbal’a
geçti. Kendisine başarılar diliyoruz (iii) Hazine ve Maliye Bakanı
Berat Albayrak görevinden istifa etti. Resmi açıklama yapılmadı. ABD
seçimlerini Biden’ın zaferiyle geride bıraktık. Temsilciler Meclisinde
Demokratların hakimiyeti azalarak da olsa devam ediyor. Senato
yarışını kimin kazanacağı 5 Ocak’ta yapılacak Georgia seçimleri ile
belli olacak. Genel beklenti Senatonun Cumhuriyetçilerin kontrolünde
kalacağı yönünde. Siyasi belirsizliğin geride kalmasını kutlayan
piyasalarda güçlü bir yükseliş yaşanıyor. Bölünmüş siyasi tablonun, Ek
Mali Paketin zamanlaması ve büyüklüğüne yönelik belirsizliği
artırmasına rağmen risk iştahı güçleniyor. Ek Mali Pakete yönelik
risklerin genişleyici para politikası ile doldurulacağına inanan
piyasalar seçim sonuçl rına doları satıp, hisse ve tahvili alarak
cevap verdi.
Ticaret ağırlıklı dolar endeksi son iki yılın en düşük seviyelerine
gerilerken, MSCI ACWI yeni bir zirve ile Biden zaferini kutluyor.
Doların dip yaptığı, dünya borsalarının yeni zirveler gördüğü bu
konjonktürden Türkiye varlıkları maalesef yararlanamadı. Türk lirası
sene başından beri %30’a yakın değer kaybıyla, MSCI Türkiye %36
düşüşle en zayıf gelişmekte olan ülke varlıkları arasında yer alıyor.
Merkez Bankası Başkanlığına Naci Ağbal’ın atanması bu durumu
değiştirir mi? Kolay değil. Rezervlerin eridiği, Türk lirasının aşırı
değer kaybettiği ve enflasyonun yükseldiği zor bir dönemde görevi
devralıyor. Ama iyimser olmak durumundayız. Naci Ağbal Maliye
Bakanlığında bürokrat olarak görev yaptığı günlerden beri hem
Cumhurbaşkanının hem de piyasaların güvenini kazanmış değerli bir
isim. Doğru politikaları uygulamak için Ankara’dan gerekli yetkiyi
alırsa piyasaların Türk lirasına yeniden
güvenmesini sağlayabilir. Ateşten bir gömlek giyerek başladığı yeni gö
vinde kendisine başarılar diliyoruz. Hazine ve Maliye Bakanı Berat
Albayrak’ın sağlık gerekçesiyle görevinden istifa ettiği haberi
instagram hesabından duyuruldu. Devletin resmi haber kanallarında ve
Ankara’ya yakın gazetelerde Pazartesi sabahı itibariyle konuyla ilgili
hiçbir açıklama yok. İstifa haberi gerçek mi, değil mi bilemiyoruz.
Geçmiş tecrübe, istifa haberi gerçekse bile, Cumhurbaşkanı kabul
etmedikçe yürürlüğe girmeyeceğini söylüyor. Yorum yapmak için erken.
Bekleyip göreceğiz. ABD ve Avrupa vadelilerindeki %1,5 - %2,0
yükselişe paralel Borsa İstanbul’da güçlü bir açılış bekliyoruz. Naci
Ağbal’ın Merkez Bankasında görevi devir alması sonrasında Türk lirası
%2’ye yakın değer kazanarak haftaya başladı. Düşüşte başı çeken banka
hisselerinin yükselişte öncü rolü oynayacağını tahmin ediyoruz.
Üçüncü çeyrek karını açıklayan Torunlar GYO ve Türkcell hisselerinde
pozitif tepki, Vestel Elektronik’te kar satışı, Alarko, Emlak GYO,
Enka ve Migros hisselerinde nötr bir tepki bekliyoruz.

Haberler & Makro Ekonomi

Hazine Bakanı Albayrak sosyal medya hesabı üzerinden istifasını
duyurdu
Hazine ve Maliye Bakanı Berat Albayrak Pazar akşamı sosyal medya
hesabından yaptığı bir açıklama ile görevinden istifasını duyurdu.
İstifaya yönelik Cumhurbaşkanı Erdoğan’dan ya da diğer resmi
makamlardan herhangi bir açıklama gelmedi. Cumartesi günü TCMB Başkanı
Murat Uysal görevden alınmış, yerine 2015-2018 döneminin Maliye Bakanı
ve 2018’den bu yana Cumhurbaşkanlığı Strateji ve Bütçe Başkanı olarak
görev yapan Naci Ağbal getirilmişti. Gelişmelerin ekonomi
yönetimindeki politika tercihini nasıl etkileyeceğini önümüzdeki
günlerde göreceğiz.

Şirket Haberleri

Emlak Konut GYO
Kapanış (TL) : 1.8 - Hedef Fiyat (TL) : 2.39 - Piyasa Deg.(TL) :
6840 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 75.3 -
EKGYO TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 32.76 Analist:
eakalan@isyatirim.com.tr
EKGYO 3Ç20 Sonuçları: Net Kar beklentilerin altında & Şirketin
net borç pozisyonunda belirgin iyileşme.
Emlak Konut GYO 3Ç20 finansallarında, beklentilerin altında (İş
Yatırım: 702 mn TL Konsensüs: 460 mn TL), 343 mn TL net kar açıkladı.
Satış gelirleri beklentileri büyük oranda aşmış olsa da, beklentimizin
altında kalan brüt karlılık net kar tahminimizde sapmaya neden oldu.
Açıklanan net kar rakamı, güçlü satış gelirlerinin yanı sıra düşük
faiz giderleri ve kaydedilen faaliyet dışı diğer gelirlerle birlikte
hem yıllık hem de çeyreklik bazda artış gösterdi.
Emlak Konut yılın üçüncü çeyreğinde, Gelir Paylaşımı ve Anahtar
Teslimi projelerinde gerçekleştirilen yoğun teslimatlar sayesinde,
geçen sene ve bir önceki çeyreğe göre belirgin atış kaydederek 2368 mn
TL satış geliri elde etti. Rakam beklentilerin üzerinde gerçekleşti
(İş yatırım:1783 mn TL Konsensüs: 1614 mn TL). Öte yandan, brüt kar
marjı 3Ç20’de bir önceki yıla göre 6.2 puan bir önceki çeyreğe göre
14.5 puan düşerek %18’e geriledi. Düşük marjlı anahtar teslim
projelerdeki toplu teslimatlar, geçmiş yıllarda ön satışları
desteklemek amacıyla başlatılan konut kampanyalarının yarattığı ek
maliyetler ve proje finansman giderleri, marj daralmasının olası
nedenleri olarak öne çıkıyor. Böylece, FAVÖK beklentilerin altında
kalarak 292 mn TL (İş Yatırım: 716 mn TL Konsensüs: 566 mn TL)
gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, 2Ç20’deki %21 ve bir yıl önceki %1’e
kıyasla %13 gerçekleşti.
Şirketin düzeltilmiş net borç pozisyonu (RSM proje mevduatlarında
biriken yüklenicilerin payı hariç), %36’lık düşüşle 2Ç20 sonu
itibariyle 4256 mn TL seviyesinden 3Ç20 sonunda 2717 mn TL seviyesine
geriledi. Özellikle Haziran ve Temmuz aylarındaki güçlü ön satış
performansının Şirket’in nakit pozisyonuna olumlu şekilde yansıdığını
görüyoruz. Hatırlamak gerekirse Emlak Konut, tarihi düşük seviyeye
düşen konut kredisi faiz oranları ve uzun ödeme vadeleri ile Haziran
ayında başlattığı cazip satış kampanyası ile 2020 yılının 9 aylık
sürecinde 8210 adet satıştan 10.35 milyar TL ön satış değerine
ulaşmıştı. Kanal İstanbul güzergâhında yer alan Avcılar arsasının
3Ç20’de 1.42 milyar TL (%18 KDV hariç) toplam maliyet ile satın
alınması net borçtaki düşüşü sınırlamış. Emlak Konut’un 3Ç20
finansalları ve yüksek ticari ve bilanço dışı alacakları dikkate
alındığında 2020 yılsonu için tahmin ettiğimiz 2100 mn TL net borç
pozisyonunun büyük ölçüde ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz.
Beklentilerin altında kalan net kar rakamına rağmen, net borç
pozisyonunda meydana gelen belirgin iyileşme nedeniyle piyasanın 3Ç20
sonuçlarına nötr tepki vermesini bekliyoruz. Konut kredisi faizlerinin
aylık %1.5 seviyelerine kadar yükselmesi ve TL’deki değer kaybının
Şirket’in ön satış performansı ve nakit üretimi üzerinde baskı
oluşturmakta. Faiz oranları varsayımlarımızda olası yukarı yönlü
revizyon ile tahminlerimizi ve değerlememizi güncelleyeceğiz. Şu anki
piyasa değerine göre hisse, 5 yıllık tarihi ortalaması %41’in
üzerinde, %65 NAD iskontosu ile işlem görüyor.

ENKAI 3Ç20 Sonuçları: Beklentilere paralel

Enka 3Ç20 finansallarında, beklentilere paralel (İş Yatırım: 864
mn TL Konsensüs: 812 mn TL), 826 mn TL net kar açıkladı. Bu rakam
3Ç19’da 911 mn TL net kar olarak gerçekleşmişti. Grup, inşaat
sektörünün güçlü performansı ve zayıf TL sayesinde operasyonel olarak
daha iyi sonuçlar elde etmesine rağmen, net kat vergi giderlerindeki
artış nedeniyle yıllık bazda %9 düşüş gösterdi. Konsolide satış
gelirleri yıllık bazda %14 artış göstererek 2.78 milyar TL
gerçekleşirken, bizim ve piyasa beklentisi 10.05 milyar TL’nin altında
kaldı. Sırasıyla %29 ve %120 büyüme ile ciroya en büyük katı inşaat ve
ticaret segmentlerinden geldi. Gayrimenkul segmenti gelirleri, grubun
salgından olumsuz etkilenen alışveriş merkezi operasyonları nedeniyle
TL bazında sabit kaldı fakat dolar bazında %20 düşüş gösterdi. Enerji
segmenti, santrallerin kaplı olması nedeniyle gelir kaydetmedi. Bakiye
sipariş büyüklüğü Tataristan’da kazanılan yaklaşık 360 mn dolarlık
projenin portföye dahil edilmesiyle 2Ç20’deki 2,53 milyar dolar
seviyesinden 3Ç20 sonunda 2.78 milyar seviyesine ulaşmış oldu
Konsolide FAVÖK beklentiler ile uyumlu yıllık bazda %20 artış ile 686
mn TL gerçekleşti. İnşaat segmenti FAVÖK rakamı yıllık bazda %60 artış
kaydederken, gayrimenkul segmenti %17 düşüş gösterdi. Enerji segmenti
ise negatif FAVÖK kaydetmeye devam etti. Holding’in net nakit
pozisyonu 2Ç20 sonundaki 15.0 milyar TL seviyesinden 3Ç20 sonunda 17.7
milyar TL’ye yükseldi.
Kapanış (TL) : 16.12 - Hedef Fiyat (TL) : 21.6 - Piyasa Deg.(TL) :
35464 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 42.82 ^

TCELL TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 34 Analist:
kdemirak@isyatirim.com.tr
TCELL 3Ç20: Beklentilerin üzerinde karlılık & 2020 yıl sonu
öngörülerine yukarı yönlü revizyon
Turkcell 3Ç20’de beklentilerin üzerinde, yıllık bazda %51 artışla
1.21mnly TL net kar açıkladı. (İŞY tahmini: 1.11mlyr TL ve
piyasa:1.05mlyr TL). Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen
operasyonel karlılık, net kar tarafında beklentilerimizden sapmanın
temel sebebi oldu. Turkcell’in faaliyet giderlerinde sağladığı
tasarruflar ve finansal giderlerindeki düşüş net kar büyümesini
destekleyen temel faktörler oldu.
Turkcell’in 3Ç20 satış gelirleri, beklentilere hafif üzerinde,
yıllık bazda %16 artışla 7,65 milyar TL gerçekleşti (İŞY: 7,44 milyar
TL ve piyasa: 7,41 milyar TL). Özellikle kurumsal segmentin (%26.4) ve
yurtdışı faaliyetlerin (%25.3%) güçlü katkısı ciro büyümesini
destekledi. Turkcell, 3Ç20’de 371 bin yeni faturalı abone kazanımı
gerçekleştirdi. Geçtiğimiz yıla göre faturalı abone kazanım hızı
yavaşlasa da pozitif trendini sürdürdü. Şirketin abone başına elde
ettiği gelir yıllık bazda %14’lük artış gösterdi. Bu büyümenin önemli
kısmı müşteri kompozisyonun da faturalı aboneler lehine olan
değişimden ve ön ödemli ürünlere yapılan fiyat artışlarından
kaynaklandı. Turkcell’in faturalı abone başına gelir artışı, yıllık
bazda sınırlı %1,0 oldu. Son olarak, şirketin fiber ulaşmayan
losyonlarda alternatif hizmet olarak sunduğu Superbox ürünü 60 bin
abone artışıyla 550 bin aboneye ulaştı.
3Ç20 FAVÖK, beklentilerin üzerinde, yıllık bazda 20% artışla
3,4mlyr TL olurken, FAVÖK marjı 1,3 puan artışla %44,4 oldu (İŞY:3,20
milyar TL ve piyasa: 3,20 milyar TL). Şirketin faaliyet giderlerindeki
yıllık bazda %11’lik azalma, marjları önemli ölçüde destekledi.
Turkcell’in birçok şirkete paralel olarak evden çalışma pratiklerini
uygulaması ve online işlemler kanalının artan kullanımı, faaliyet
giderlerindeki azalışı sağlayan temel faktörler olarak ön plana
çıkıyor. Ç20 FAVÖK, beklentilerin üzerinde, yıllık bazda 20% artışla
3,4mlyr TL olurken, FAVÖK marjı 1,3 puan artışla %44,4 oldu (İŞY:3,20
milyar TL ve piyasa: 3,20 milyar TL). Şirketin faaliyet giderlerindeki
yıllık bazda %11’lik azalma, marjları önemli ölçüde destekledi.
Turkcell’in birçok şirkete paralel olarak evden çalışma pratiklerini
uygulaması ve online işlemler kanalının artan kullanımı, faaliyet
giderlerindeki azalışı sağlayan temel faktörler olarak ön plana
çıkıyor.
Şirketin net borcu, güçlü FAVÖK nakit yaratımına karşın zayıf
TL’nin borçluluk üzerindeki olumsuz etkisiyle 8,35mlyr TL’den 8,62
milyar seviyesine yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı 3Ç20’de 0,7x
seviyesine geriledi (2Ç20 net borç / FAVÖK: 0,8x). Turkcell’in mevcut
borçluluk oranının, özellikle sektör ortalamalarıyla
karşılaştırıldığında oldukça sağlıklı seviyelerde olduğunu düşünüyoruz.
Turkcell yönetimi 2020 hedeflerini yukarı yönlü revize etti:
Turkcell 2020 satış büyüme hedefini %10-%12’den %14-15%’e, FAVÖK
marjını %40- %42’den %41-%42’ye, revize etti. Operasyonel yatırım
harcamalarının satışlara oranı beklentisi %17-%19 aralığından %19’a
revize edildi. Biz 2020’de %13 gelir büyümesi, %41,5 FAVÖK marjı ve
%18,5% yatırım harcaması/satış oranı öngörüyoruz. 3Ç20 sonuçları ve
yeni şirket hedefleri doğrultunda tahminlerimizi revize edeceğiz.
Turkcell’in 3Ç20 sonuçlarına piyasa tepkisinin pozitif olmasını
bekliyoruz. Turkcell’in öngörülebilirliği yüksek defansif iş modeli,
cazip değerleme çarpanları (2021T FD/FAVÖK 3,2x) ve iii) güçlü bilanço
yapısı, ve iv) dijital hizmetler ve fin-tek iş kollarının yüksek
potansiyeli nedeniyle iyi bir yatırım teması sunduğunu düşünüyoruz.

Vestel Elektronik

Beklentilerin biraz üzerinde 3Ç20 sonuçları

Vestel Elektronik 3Ç20’de bizim 250 milyon TL beklentimizin
oldukça üzerinde ancak piyasanın 351 milyon TL tahmininin kısmi
üzerinde yıllık bazda üç katından fazla artışla 373 milyon TL net kar
rakamı açıkladı. 3Ç20 net kar rakamındaki yıllık artış güçlü satış
gelirleri artışı ile birlikte operasyonel karlılıktaki iyileşmeden
kaynaklanmaktadır. Tahminimizn altında gerçekleşen kur farkı giderleri
ise net kar tahminimizdeki sapmanın nedenidir. Şirkte 3Ç20’de
beklentilerle uyumlu güçlü iç pazar satışları ve kurun ihracat
gelirlerine olumlu etkisi ile yıllık bazda %33 artışla 5.55 milyar TL
satış geliri elde etti. 3Ç20’de yurtiçi satış gelirleri %75 artış,
ihracat gelirleri ise %23 artış gösterdi. 3Ç20’de beyaz eşya segmenti
brüt kar marjı yıllık bazda 10.4 yüzde puan iyileşme gösterirken, TV
segmenti brüt kar marjı panel fiyatlarındaki artış sonucu 0.7 yüzde
puan geriledi. Şirketin 3Ç20 FAVÖK rakamı beklentileri %6 yenerek
yıllık bazda iki katından fazla artışla 1.063 milyon TL olarak
gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık ve çeyrek bazda sırasıyla yüzde 7
puan and 2.3 puan artışla %19.1 olarak gerçekleşti. TL’deki değer
kaybının ihracat marjlarına olumlu etkisi, iç piyasada maliyet artışı
kaynaklı fiyat artışları, beyaz eşya segmentinde bağlanmış olan
sözleşmeler sayesinde avantajlı hammade fiyatları ve faaliyet gideri/
ciro rasyosundaki düşüş FAVÖK marjındaki iyileşmenin nedenleri olarak
öne çıkıyor. Şirketin serbest nakit akımları ise güçlü FAVÖK artışına
rağmen, Grup şirketlerine verilen avans ve kredilerdeki artış ve
işletme sermayesindeki artış sonucu 3Ç19’daki 236 milyon TL’den
3Ç19’da 175 milyon TL’ye geriledi. Net borç pozisyonu ise 2019
sonundaki 5.4 milyar TL’den 3Ç20’de 6.08 milyar TL yükseldi. Grup
şirketlerinden alacklar 2019 soundaki 4.53 milyar TL’den 3Ç20 sonunda
6.45 milyar TL’ye ulaştı. 4Ç20’de şirket beyaz eşya segmentinde güçlü
ihracat bakiye siparişleri nedeniyle tam kapasite üretim ile bağlanan
kontratlar sayesinde avantajlı hammade maliyetlerinden faydalanacağını
öngörüyor. 4Ç20’de TV segmentinde ise ihracttaki artış kaynaklı KKO’da
artış bekleniyor ancak artan panel fiyatlarının kar marjlarını
baskılaması bekleniyor.
Yorum: 3Ç20’de VESTL’in FAVÖK ve net kar sonuçları beklentilerin
%6 üzerinde gerçekleşti. Ancak son bir hafta hissenin %15 mutlak ve %8
relatif getirisi göz önünde bulundurulduğunda hissede bugün kar satışı
olabileceğini düşünüyoruz."


Analizin tamamı için:

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20201109091714816_1.pdf



******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey